繼12月1日IPO過會后，深圳市正弦電氣股份有限公司（以下簡稱正弦電氣）在12月22日又回復了上市委員會會議的問詢。不過，中國產業經濟信息網財經頻道對正弦電氣已披露信息和其他公開信息進行了研究，發現其IPO存有四疑。對于發去的求證函，正弦電氣選擇了緘默不言。

正弦電氣IPO到底有著哪些疑問呢？

盈利能力很“水”

根據國家稅務總局《關于軟件企業產品增值稅政策的通知》，對嵌入式軟件產品增值稅額中超過銷售額 3%的部分享受增值稅即征即退政策，2017—2019年，正弦電氣取得增值稅即征即退金額分別為769.95萬元、813.87萬元和 955.23萬元，占利潤總額比重分別為36.82%、25.59%和 23.59%，占凈利潤的比重分別為33.55%、20.11%和17.06%。

除稅收優惠外，該公司還享受政府補助資金，近三年相關金額分別為884.36萬元、582.01萬元和 591.45萬元，占利潤總額的比重分別為32.59%、12.34%和9.15%，占凈利潤的比重分別為38.42%、14.36%、10.57%。

兩項合計，政策紅利給正弦電氣“喂食”了各年度利潤總額比例的69.41%、37.93%和32.74%，貢獻了凈利潤的71.97%、34.47%、27.6%，雖然占比不斷降低，但規模依然不可小覷。

中國產業經濟信息網財經頻道注意到，正弦電氣于報告期內被認定為高新技術企業，適用15%的企業所得稅優惠稅率。也就是說，考慮該項因素，政策紅利對正弦電氣利潤的貢獻值更大，盈利能力的不確定性也更大。如果未來國家調整稅收優惠政策，或者公司不能獲得政府補助，則其經營業績將受到較大程度的影響。

負債率逐年走高

據招股書披露，2017—2019年各期末，正弦電氣應收票據及應收賬款賬面金額分別為 8494.14萬元、9482.76萬元和10574.42萬元，占資產總額比例分別為39.14%、34.37%和28.88%，占營收總額的比例分別為49.67%、42.61%和37.61%，規模和占比均較高。而另一方面，正弦電氣應收賬款的回款率卻逐年下降，2017—2019年末應收賬款回款比例分別為 90.78%、86.77%和 65.34%。

應收賬款的風險主要體現在因到期無法收回而導致的壞賬損失，它們會侵蝕凈利潤。

正弦電氣也在招股書中提到，隨著公司營業收入的快速增長，應收賬款余額可能持續增加，若出現客戶違約、回款周期較長或公司內部控制未有效執行的情形，將發生應收賬款壞賬準備比例提高的風險，對公司的現金流和財務狀況將產生不利影響。若因客戶經營情況惡化，相關商業承兌匯票也存在到期無法兌付的風險。

先申報專利再啟動研發

作為一家科創板擬上市企業，正弦電氣的研發質量備受關注。但中國產業經濟信息網財經頻道從中發現了不少貓膩，最明顯的莫過于“研發項目沒啟動就有專利成果”。

據招股書披露，目前正弦電氣已取得20項發明專利授權，公司積極參與科研項目，承擔了深圳市發展和改革委員會的“無諧波電流高效節能變頻器的研發及產業化”項目、深圳市經濟貿易和信息化委員會的“智能永磁同步伺服系統開發制造”項目等，均已完成結項并通過驗收。其中，“無諧波電流高效節能變頻器的研發及產業化”項目開始于2012年7月，科研成果包括“一種AD采樣值校正方法及系統”（201210128325.9）等四項發明專利和兩項計算機軟件著作權。

然而，據國家知識產權局披露，早在2012年4月，正弦電氣就已經申請了發明專利“一種AD采樣值校正方法及系統”，從專利號和發明名稱來看，該專利即為上述科研項目的專利成果。而在專利申請三個月后，正弦電氣承擔了“無諧波電流高效節能變頻器的研發及產業化”項目，并將該專利作為項目成果之一向深圳市發改委申報。

市場質疑，正弦電氣是否以該成果騙取國家補貼？

采購單價落差太大

招股書披露的主要原材料采購信息顯示，正弦電氣采購占比最大的原材料項目就是IGBT，采購占比在20%左右，而嘉興斯達半導體股份有限公司則是正弦電氣最主要的IGBT供應商。

數據顯示，2019年正弦電氣采購金額為1524.01萬元，占同年IGBT采購金額近一半的份額。與此同時，招股書披露2018年和2019年公司的IGBT采購單價分別僅為44.98元/件和30.09元/件，2019年的采購單價同比下降了約三分之一。但是，斯達半導體發布的招股說明書披露的銷售數據顯示，該公司對外銷售的IGBT模塊的平均單價在2018年高達174.68元/件，2019年上半年高達177.52元/件，不僅遠遠高于同期正弦電氣的采購均價，而且2019年的售價也并未出現下滑的跡象、與正弦電氣披露的數據并不相符。

那么，究竟是誰的數據有問題？