對于港股，民辦高等教育機構似乎格外有興趣。

11月底，通才教育向港交所遞交招股書。這家來自山西省太原市的民辦本科院校，開啟了資本化之路。

在營收高度集中、學費水平多年幾無變化的情況下，通才教育的估值可能會介于辰林教育和建橋教育之間。辰林教育目前的市值為21.1億港元，建橋教育為26.77億港元，靜態市盈率都在20倍左右。可以預計，通才教育的市值和市盈率大致不會跳出這個框架。

而在目前的港股市場，該規模的民辦高等教育機構的股價和交易量都不大，例如建橋教育的日成交額只有百萬港元左右。今年剛上市的立德教育，股價甚至已經跌去了56%，日成交額不足百萬港元。或許通才教育通過聆訊、成功上市后，其交易水平也會不太樂觀。

通才教育的上市，或許并沒有太多神秘度可言。營收固定、模式固定，甚至規模增長的方法也固定。可能唯一的變量就是上市獲得資金后，通才教育才能進一步打開局面。

在營收上，通才教育與辰林教育基本持平，只接近建橋教育的一半；而毛利則低于另外兩家機構。之所以營收水平差距如此之大，主要因為學費價格的差異。

通才教育2020財年的收生人數為17252人，僅比建橋教育2019/2020學年的19857人少2605人。但平均學費上卻相差近8000元，這最終導致通才教育在營收上，與建橋教育產生了巨大差距。

不過，通才教育的凈利潤高，更多是得益于稅務方面的優惠。招股書顯示，通才教育在之前的統計周期內，不需要繳納任何企業所得稅。如果需要交納，那么最近三個財年其純利將分別下跌25.9%、25.2%和25.6%。也就是說，其2020財年的計算后凈利潤（扣稅）約為1.06億元。

在香港有多家民辦高教上市公司。從好的一面說，通才教育無需再印證自己的模式；但從壞的一面說，通才教育的估值基本已被框定。藍鯨教育梳理赴港上市的民辦高等教育機構后發現，通才教育的規模介于辰林教育和建橋教育之間，大于前者小于后者。

三家機構的財報周期不同，只能進行粗略的對比。通才教育最大的亮點當屬凈利潤，其在2020財年實現凈利潤總額1.42億元，甚至略超過建橋教育。

資金吃緊的情況下，無論是外延并購還是內生增長，都會受到一定限制。因此，上市或許是最好的選擇：既可獲得資金，又能擴大品牌影響力。

按照這樣的發展趨勢，通才教育的業績如果想要大幅提升，就需要增加招生人數。而增加招生人數，就需要提高校區容量、進一步提高招生名額。而這，都需要資本的加持。

估值和市盈率或已被圈定

從資產負債表和現金流量表看，通才教育迫切需要資金的支持。

財報顯示，最近三個財年通才教育經營活動的現金流量凈額分別是3.72億元、1.42億元以及-2544萬元——2020財年通才教育的現金流為負。與此同時，截至今年8月31日通才教育的現金及現金等價物為8912.7萬元，而截至2019年8月31日這一數字為2.12億，一年間縮水了57.9%。而2018年則更是超過3億元，今年與2018年相比縮水了超7成，這并不是一個積極的信號。

招生人數增長緩慢，很大程度上是因為通才教育的學校承載量基本達到飽和。最近兩個學年，其招生名額使用率分別為96.6%和96.8%。目前，通才教育僅經營一所學院——山西工商學院。學院有兩個校區，總面積約481504平方米。在承載量上，最近兩個學年學校可容納人數大幅增長，已超過19000人。但最近一個學年，學校使用率已達90.8%。

這也意味著，招生人數的增減直接決定了通才教育的營收增減。最近四個學年，通才教育的收生人數分別是16847人、16278人、16616人和17252人，四年間的最大波動也不超過800人。因此，通才教育的營收情況幾乎沒有波動。2018-2020財年，通才教育的營收分別為2.67億、2.66億和2.71億——三年間幾無增長。

經營一所學院、兩個校區，無論是估值還是想象力，通才教育都被圈定了范圍。

高度單一的營收來源

通才教育與其他民辦高等教育機構相比，在營收來源、增長方式上，更加清晰簡單。

通才教育營收的主要來源就是學費和住宿費，其中學費占營收比例超90%。根據財報，通才教育向本科生提供學士學位項目，共有36個專業及3個專業方向。最近四個學年，除了文學（外語）專業在2020/2021學年提高了1000元學費，其他學科的學費沒有變化。