時隔半年之后，智欣集團再次沖刺港交所。

日前，智欣集團控股有限公司今年第二次遞表港交所，新華匯富擔任獨家保薦人。早在今年3月份智欣集團就曾向港交所遞表，但已經失效，時隔半年之后，智欣集團再次沖刺港交所。

根據《每日財報》的了解，智欣集團成立于2007年，是福建省廈門市的一家臺港澳合資的混凝土建材制造商及供應商，主要產品分為預拌混凝土、預制混凝土構件。根據弗若斯特沙利文報告，2019年，智欣集團預制混凝土構件的產量分別占福建省及廈門市的市場份額約15.4％及88.8％，預拌混凝土的產量占廈門市市場份額7.2％。因此，智欣集團是廈門市預制混凝土構件細分領域的龍頭。

偏安于東南，缺乏話語權

在過去的三年里，智欣集團的業績一直保持著穩定的增長趨勢。根據招股書，2017年-2019年度以及2020年H1，智欣集團的總收益分別約為人民幣3.995億元、5.113億元、5.908億元及2.831億元，過去三年的年復合增長率為21.63％，但收入增速明顯放緩。期內溢利分別約人民幣1220萬元、2740萬元、4180萬元及715萬元。

混凝土可劃分為現拌混凝土和預拌混凝土，智欣集團的收益主要來自于預拌混凝土，預拌混凝土是指預先拌好的質量合格的混凝土拌和物，以商品的形式出售給施工單位，并運到施工現場進行澆筑的混凝土拌和物。從20世紀60年代我國在一些大型水利工程中采用了預拌混凝土，但是由于種種原因，我國商品混凝土的生產發展比較遲緩。我國預拌混凝土行業起始于20世紀70年代，20世紀90年代開始獲得蓬勃發展。近十年來，國家對發展預拌混凝土高度重視，出臺了一系列強有力的政策法規，特別是2003年商務部、公安部、建設部、交通部發布了《關于限期禁止在城市城區現場攪拌混凝土的通知》，為預拌混凝土的快速健康發展提供了保障。

根據招股書，2017年—2019年度，智欣集團來自預拌混凝土的收益分別約為3.94億、4.53億以及4.47億，分別占總收入的98.6％、88.6％以及75.6％，逐年下降。由于混凝土行業的地域屬性較重，面對下游需求方需要緊靠市場，以減少運輸半徑，降低運輸成本。因此地域壁壘建起護城河，導致預拌混凝土市場高度分散。從銷售區域來看，智欣集團的市場主要集中在以廈門為中心的福建地區，2017年—2019年，約99.9％、98.2％及88.9％的收益來自廈門市。

在預拌混凝土行業中，雖然智欣集團在廈門市的市場份額排名第一，但市占率也只有7.2％，前五大參與者合計市場份額僅為26.6％。需要注意的是，智欣集團業務地域分布不廣泛導致其需要承受與福建省政治及經濟狀況波動有關的風險。福建省經濟增長放緩或福建省建筑業下滑均可能影響對其產品的需求，從而對其業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

此外還有一個問題不得不重視，預拌混凝土市場主要依賴于建筑業的發展，在房住不炒的大背景下，開工建設速度并沒有大的起色。中國房地產的黃金時代已經過去，高速建設周期一去不復返了，下半年的短暫回暖更多的是前期延誤工期的集中釋放，并不具備持續性，因此智欣集團也難有高速增長的業績表現。

不只是銷售區域集中，智欣集團的上下游客戶也較為集中。2017至2019年度，公司來自五大客戶的收益占比分別為42.5％、49.5％及41.0％，同期公司向五大供貨商的采購總額分別約為0.89億、1.53億及1.88億，分別占總采購成本約30.3％、41.9％及48.0％。

上下游客戶的集中也間接導致智欣集團的話語權較低，在財務上最直接的反應就是被合作客戶占用資金，智欣集團的平均貿易應收款項周轉日數從2017年的220.6日上升至2019年的223.3日，而平均貿易應付款項及應付票據周轉日數則在不斷減小，從2017的296.1日下降至2019年的205日。

負債率飆升，產能利用率不足

一方面被客戶占用資金，另一方面，智欣集團的負債率水平在報告期內飆升。招股書顯示，公司的經營活動現金流常年為負數，主要是因為客戶付款和向供應商付款存在錯配，而上下游客戶都相對強勢。

截至2020年6月30日，公司期末現金流為2135萬元，這和公司的業務規模根本不匹配。增收增利但是資金回流慢的現狀使得智欣集團只能依靠融資補充現金流，由此導致公司的資產負債比率（債務總額/權益總額）不斷提升。

2017—2019年及2020H1分別達到83.5％、161.6％、208％及228.1％。2019年末，智欣集團的借款總額達到了1.22億元，較2017年增長了2350萬元，而借款主要為即期借款，2019年末達到了1.04億元，而同期公司現金及現金等價物僅為1610萬元。按照這一趨勢繼續下去，公司可能發生比較嚴重的債務危機，這或許也是公司尋求上市的一個重要原因。而且高資產負債比率或會要求智欣集團將更大部分的現金流入分配予償還銀行借款而非業務營運，并限制其調整資本架構的靈活性。

公司募資主要是用于擴產，但《每日財報》發現，智欣集團目前還處于產能利用率嚴重不足的境地，似乎并沒有擴產的必要。招股書顯示，2017—2019及2020H1，其預拌混凝土產房利用率分別為76％、75.8％、71.9％及67.4％，逐年下滑，而預制混凝土構件廠房利用率分別為12.6％、42.9％、70.1％及46.2％。如果剔除上半年疫情影響及建設初期產能爬坡等因素的影響，集團的產房利用率在70％左右，即便如此，利用率還是明顯不足。

因此對于智欣集團來說，比起上市，打鐵還需要自身硬，如何在行業冬天夯實自身是更急迫的事情。