成都智明達電子股份有限公司（公司簡稱：智明達）主要面向軍工領域客戶，提供軍用嵌入式計算機相關產品和解決方案。目前，公司正在沖擊科創板IPO。

應收高企，現金流緊張

從產品上看，按終端產品應用場景分類智明達目前有五大產品系列，分別為機載嵌入式計算機、彈載嵌入式計算機、艦載嵌入式計算機、車載嵌入式計算機及其他嵌入式計算機，服務于航空、航天、船舶及地面等領域軍工客戶。

在五大產品陣列中，機載嵌入式計算機產品是其主要業績來源，2017年、2018年和2019年，機載嵌入式計算機產品的收入占比分別為77.7%、67.62%和69.66%。智明達招股書中表示，公司營業收入持續增長一方面得益于國家國防支出的持續增加、國防軍事形勢對武器裝備的需求增加和國家政策的逐步推進，另一方面直接來源于公司多年持續投入的成果體現。

（圖片來源于攝圖網）

在客戶方面，智明達前五大客戶的收入分別為15831.52萬元、22152.83萬元及24702.90萬元，占當期主營業務收入比例分別為92.72%、94.46%及94.77%，客戶集中度較高。不過對于軍工企業來說也是常見情況，

受軍工行業款項結算時間較長、年度集中付款等因素的影響，公司銷售回款相對較慢。

具體來看，2017年末-2019年末，智明達的應收賬款賬面價值分別為11290.44萬元、15902.73萬元和19497.63萬元，占總資產的比例分別為37.42%、40.50%和42.58%。

智明達存貨賬面價值分別為6628.28萬元、8007.19萬元和7471.23萬元，占總資產的比例分別為21.97%、20.39%和16.32%。而存貨周轉率分別為0.93、0.94和1.25，存貨余額較大、存貨周轉率水平較低。

另外，智明達經營性現金凈流量分別為371.75萬元、3465.7萬元、2923.47萬元、-5077.53萬元，因為上述存貨和應收賬款的高企的情況，智明達的現金流已經陷入了極為緊張的狀態。

集成電路供應商問題不少

在采購方面，智明達主要向供應商采購集成電路、電容及接插件、電阻、結構件、PCB、晶體晶振等電子元器件。2017年、2018年和2019年，集成電路采購金額占比分別為54.94%、57.56%及55.62%，是公司采購金額最大的原材料。

2017年-2020年上半年，智明達的集成電路進口金額分別為1915.48萬元、2596.50萬元、2429.39萬元以及2022.17萬元，占集成電路采購金額的比重分別為51.56%、50.62%、45.31%以及48.59%。大量使用進口的集成電路會否影響國防產品的安全性呢？

再看智明達集成電路供應商的情況，我們發現了更多問題。

成都九合芯科技有限公司作為智明達的集成電路供應商之一，在2016年至2019的登記地址為成都市青羊區敬業路229號3棟4單元，而根據智明達披露的擁有的房屋產權情況，證書編號川（2017）成都市不動產權第0104454號就坐落于青羊區敬業路229號3棟4單元。該公司與智明達是否存在未披露的關系？

同在成都的另外一家集成電路供應商成都制衡力天電子有限公司，根據其披露的2019年年報顯示，該公司社保繳納人數為0人。這樣的公司，業務如何展開，如何為公司供貨？

過半募集資金用來買房，募投項目未來或難量產

據招股說明書，智明達計劃募資4.36億元，分別用于嵌入式計算機擴能、研發中心技改以及補充流動資金，項目擬用募投金額分別為2.7億元、1.06億元、6000萬元。其中嵌入式計算擴能項目中用于建筑及裝修工程費竟高達1.62億元，鋪底流動資金4000萬元。

智明達表示，在嵌入式計算機擴能項目中，擬在成都市工業園區購置約1.2萬㎡的物業，擴大公司自有經營場地面積。

公司在研發中心技改項目中，公司也有購買5000㎡集辦公研發于一體物業其中建筑購置費用也有5500萬元，裝修費用1250萬元。

如果將上述兩個項目的購房需求合計，本次IPO募投項目中用于購置房產的費用將達到約2.3億元，占到了總募集資金的52.75%。

此外，智明達旗下嵌入式計算機產品主要是功能定制產品，基于通用電路板等硬件、軍方特定產品型號需求，或涉及不同的算法。未來量產方面還存在一些困難，智明達在此前的問詢回復中表示：“由于公司產品高度定制化的特點，部分訂單具有‘數量少、批次多’特點，因此生產過程難以實現流水線標準化生產。”特殊性也導致公司自動化程度較低。該項目中的軟硬件設備購置及安裝費投資也僅有5507.00萬元。

也就是說，公司本次募投，實際擴產設備購置不多，且自動化程度較低，卻大手筆買房。

在問詢函中，交易所就募資用途與公司現有主業、核心技術之間關系，以及募資大量用于建筑及裝修工程、鋪底流動資金及補充流動資金的原因及合理性提出質疑。對此，智明達的解釋包括擴大生產快速響應客戶、完善生產流程、提升研發能力還有因場地等原因，部分電子裝配、三防涂敷等生產工序外協，可能存泄密風險。

但是，智明達成立至今已經有接近20年，截至目前，智明達使用物業面積僅7076.25㎡，其中自有、租賃物業分別為1192.46㎡、5883.79㎡，遠低于此次計劃購買物業面積1.7萬㎡。因此本次IPO募資大筆買房的合理性仍存在很大的疑問。