一場重組傳聞，惹惱了愛康國賓。

11月12日晚，愛康國賓微信公眾號發布文章，向中國證監會實名舉報 國信證券(13.470, 0.11, 0.82%) 下屬兩名分析師謝長雁與朱寒青。

▲愛康國賓官方微信號發布圖/微信公眾號截圖起因是11月6日，國信證券發布了一篇名為《 美年健康(11.610, -0.31, -2.60%) ：大跌事出有因，探尋阿里戰略（重大事件快評）》的報告。暗指阿里減持似乎是為了避免美年健康與愛康國賓發生同業競爭。同時提到：“愛康國賓預計受疫情沖擊，短期內并非資產注入良機。”

在公開的舉報材料中，愛康國賓表示文章的兩位作者涉嫌誤導證券市場投資者，同時尖銳指出該研究報告存在受利益相關者干涉和影響之可能。

11月10日愛康國賓發布聲明說，國信證券在撰寫報告中從未向公司求證或咨詢，就在報告中暗指美年健康與愛康國賓可能重組，該等誤導性陳述可能會對愛康國賓的運營造成不良影響。同時強調愛康國賓與美年健康之間不存在任何合并或重組意向。并提出質疑：曾任醫藥行業首席分析師，現任美年健康副總裁的江維娜是否參與了報告撰寫？任職經歷是否影響報告客觀性？但國信證券對此尚無回應。

01

六年廝殺

愛康國賓與美年健康的梁子，從六年前就已經結下。

2014年4月9日愛康國賓登陸納斯達克，成為中國健康體檢第一股，但時隔14個月后就宣布因戰略調整決定退市。其創始人、董事長張黎剛及其附屬實體、方源資本組成的財團對上市公司提出私有化要約，價格為17.8美元/ADS。

誰知半路殺出個程咬金，同年11月美年健康宣布參與愛康國賓私有化競價，報價22美元/ADS，美年大健康董事長俞熔在公開信中聲稱，此次要約的發出“是多次善意溝通沒有回應的選擇”。

根據 海通證券(13.970, 0.04, 0.29%) 在2015年10月公布的調查數據，美年健康、愛康國賓、慈銘體檢分別擁有94家、73家、53家體檢中心，年均體檢人次528萬、360萬和200萬。

在向愛康國賓喊話之前，美年健康已經于2014年10月與慈銘簽訂協議，計劃收購慈銘體檢100%的股權，強勢壓過愛康國賓一頭。

為了防止美年“攪局”，愛康國賓拋出了“毒丸計劃”。如果有機構或個人獲得愛康國賓股份超過一定比例，愛康國賓就將按計劃觸動“毒丸”，一旦“毒丸”被觸發后，每一普通股會獲得一份相應認股權，這意味著，除收購方之外的股東，可以以相當于5折的價格買入新股，這樣一來，收購方的股權將面臨嚴重稀釋。

▲愛康國賓CEO張黎剛在愛康集團有人“管”的體檢2.0戰略升級發布會圖/久久養生用張黎剛當時的說法是：““我們是一家追求品質，有夢想的公司……假如為了錢賣給一家與愛康有本質區別的公司，中國的整個體檢行業就全毀了。體檢行業生命大于一切，要讓資本滾開，生命先行。”

這番話無疑將美年與當時資本市場上的“野蠻人”劃為同類。2014-2015年間，借助當時中國A股的牛市勢頭，一群資本族系紛紛在市場上展開收購行動，其中也不乏依靠雄厚的資金力量展開強行收購的“野蠻人”。

在強勢逼退美年之后，愛康國賓的私有化進程一度陷入停滯。2016年，阿里系基金云峰基金出手打破僵局，6月7日晚間，愛康國賓宣布收到來自馬云旗下云鋒基金的私有化要約。6月8日，美年健康發布公告稱，退出對愛康國賓的私有化收購。此后直至2019年，愛康國賓方才徹底完成私有化，宣布納斯達克退市。

02

誰在缺錢？

如果從當年的立場來看待，如今的美年大健康似乎已不復“當年之勇”。

在2019年之前，美年健康的數據是相當能打的。自2015年上市至2018年，公司的營業收入與營業利潤一直穩步增長。2016、2017、2018年其分別實現營業收入30.82億、62.33億、84.58億，分別同比增長46.69%、102.24%、35.70%。且2015至2018年間歸屬母公司凈利潤也是逐步上漲，直到2019年歸母凈利潤為-8.66億。2020年前三季度，公司實現凈虧損5.17億元。

對于下降原因，美年在財務報告中表示：“受疫情影響，一季度停工限流天數占比 56%，二季度停工限流占比 30%，且疫情緩解后部分門店尚處休整復蘇階段，隨著疫情緩解，公共服務業開放，營業收入已逐漸恢復。”

美年大健康在2020年第三季度營收26.04億元，比去年同期減少1.22%。相比第一、第二季度，確實有所回轉，但營業利潤仍為負數。

在三季報出爐之后，美年大健康很快遭遇股價的持續下跌，從10月30日至11月6日，美年大健康股價一路從17.43元下跌至12.05元，跌幅達到31%之多。隨之而來的還有阿里的減持公告，截至2020年11月3日，阿里網絡通過深圳證券交易所大宗交易系統累計減持公司股份合計 53992600 股，占公司總股本的 1.3794%。此次減持后，阿里網絡還持有美年健康8.02%的股份，加上其一致行動人杭州信投信息技術有限共持有13.03%的股份。

國信證券正是在此時出場的，11月6日，國信證券分析師謝長雁，朱寒青聯合署名的研報顯示，根據我們的分析，我們猜測潛在原因可能在于阿里系規避成為控股股東并被迫啟動解決同業競爭問題和注入愛康國賓的過程。同時表示，愛康國賓預計同受疫情沖擊，短期內并非資產注入良機。

這被愛康國賓視為一場惡意的挑釁，而且，這場真正的挑釁方可能仍然是美年。

在11月12日的舉報信中，愛康國賓聲稱，美年健康于2020年6月15日通過董事會決議聘任江維娜女士為公司副總裁、董事會秘書。在加入美年健康之前，江維娜女士為國信證券醫藥行業首席分析師。同時根據公開報道，其在國信證券任職期間，上述報告的撰寫者謝長雁和朱寒青曾是江維娜所負責的醫療行業小組的重要成員，受江維娜的直接管理。

▲江維娜與謝長雁共同署名的文章圖/價值目錄網站截圖國信證券方面則在接受上海證券報采訪時稱，第一，報告并未暗示愛康國賓注入美年健康的可能性，提及相關內容是為了討論情況發生后相關方存在解決同業競爭的嫌疑；第二，研報關注點在上市公司的投資價值；第三，美年副總裁江美娜女士離職后未曾參與過報告撰寫，同時也沒有與相關人員存在公告外的私下交流。

事實上，即使在2019年12月，愛康國賓和美年共同歸屬阿里旗下之后，雙方的廝殺也未曾停止過。

2020年1月，美年健康的一份公告顯示，由于涉及與愛康國賓的商業秘密、計算機軟件著作權相關糾紛，包括美年健康在內的4方被告，被上海浦東新區人民法院判決賠償原告愛康國賓、廣州愛康國賓健康檢查有限公司律師費10萬元。除美年健康之外的其他幾名被告，還需承擔針對愛康國賓計算機軟件作品著作權的侵權賠償。

美年此時遭遇的麻煩不僅僅是公司股價的下跌和股東的減持，2019年度，美年還發生控股股東、實際控制人的關聯方非經營性資金占用，累計總額為1.85億元。而截止到2020年三季度末，美年短期債務超過40億元，而貨幣資金僅23.72億元。

一位互聯網醫療專家告訴科技新智造：“今年受疫情影響，民營體檢市場的公司生存狀況都不太好。美年大健康相比于愛康國賓有更多的融資渠道，日子可能好過一些，但業績還是下滑了。阿里減持透漏出的信號，使得資本市場對于美年健康的信心下降。而國信證券在研報中透露阿里減持可能是為了避免同業競爭，相當于解釋減持原因并不是或并不單是經營狀況下降導致。”如果愛康并未質疑，那么這份研報很明顯會導致美年獲利。

該專家還表示：“愛康可能也會有尋求資金支持的需求。”國信證券的此份研報中卻提到：愛康國賓受疫情沖擊短期內并非資產注入良機。也許這才是愛康國賓發出律師函的主要原因。

03

阿里還是救世主嗎？

作為愛康和美年背后共同的“金主”，阿里又在做著怎樣的打算？

2017年馬云曾提出關于未來發展的“五新+2H”模式，“五新”即新零售、新金融、新制造、新技術、新能源，“2H”代表文娛（Happiness）及健康（Health）。他說過：“未來十年能超過阿里的只有大健康產業”。

而阿里健康也從阿里巴巴集團拆出并于2014年在港股借殼上市。目前，阿里健康開展的業務主要集中在醫藥電商及新零售、互聯網醫療、消費醫療、智慧醫療等領域。

▲阿里健康產品與服務頁面截圖在健康布局上，除了被大眾熟知的阿里健康大藥房。阿里還通過與政府、醫院合作，打通線上線下就醫的相關環節。

據人民日報旗下媒體報道，2019年10月，衢州市醫保局與阿里健康共建了全市慢病處方流轉平臺，試點推行互聯網診療、處方在線流轉、醫保在線支付、藥品配送到家等功能，為慢病患者提供上述“在家復診”的服務體驗。據悉這是全國首個慢病管理平臺。

北京看懂研究院專家陳喬姍認為：“阿里是在醫院、醫藥、醫保、健康管理多處布局，目的是想要打造精細化健康管理的閉環，建立用戶個人數字健康檔案。但阿里的KPI壓力較大，對醫生的投入不高，各環節的布局還需進行專業化深入。目前來看阿里健康的收入仍然以醫藥為主，各環節尚未打通。”

據阿里健康2020財年年報顯示，截止2020年3月31日止年度阿里健康實現首次盈利計909.40萬，而2019財年虧損6083萬。10月28日，阿里健康發布了《正面盈利預告》，預計2020年自然年第二三季度盈利2億元人民幣。對于盈利高漲的原因，阿里健康董事會認為來自于以下三個原因：用戶互聯網+健康的意識提升，阿里健康多個平臺的用戶快速增長；于四月份完成收購的AliJK Nutritional Products Holding Limited帶來良好收益；平臺規模經濟效益的提升及成本優化。

至于美年與愛康，阿里在2020財年年報中的態度是：在體檢領域，將以新冠疫情核酸檢測為契機，加大對體檢業務的投入，加強與包括支付寶、UC瀏覽器、夸克、美年健康、愛康國賓等既有阿里生態伙伴的聯動協同的同時，積極拓展阿里巴巴的本地化生活服務端口，與餓了么、口碑建立合作，通過豐富產品供給，創新營銷方式，領先的運營能力及技術優勢，在引領行業發展的基礎上實現可持續的增長和回報。

今年阿里健康高層剛剛經歷大換血，擅長互聯網營銷的朱順炎出任阿里健康CEO兼董事長。朱順炎在11月14日的中國腫瘤大會上說：“我的觀點是醫生+AI，醫生在前，AI是輔助醫生的工具”。同時指出醫療領域最重要的是準確度，在人工智能計算出的一系列指標上，還是要由醫生做出最后的判斷與決策。