2020年，是一個(gè)見證歷史的年份。

這一年，全球最大IPO發(fā)生在了紐約以外的市場(chǎng)，讓市場(chǎng)尤然亢奮。而就在注冊(cè)生效后的一周時(shí)間內(nèi)，螞蟻集團(tuán)接連發(fā)生了被約談、涉及主營(yíng)業(yè)務(wù)的監(jiān)管新規(guī)出爐等事件。一周后，2.1萬(wàn)億市值的螞蟻集團(tuán)IPO進(jìn)程被上交所和港交所同時(shí)叫停，宣布暫緩。

“暫緩上市肯定具有兩面性”，一參與螞蟻集團(tuán)此次網(wǎng)下申購(gòu)的買方機(jī)構(gòu)人士表示，“但我更傾向于認(rèn)為這是審慎負(fù)責(zé)任的做法“。他認(rèn)為，此次IPO項(xiàng)目受到了市場(chǎng)各方的高度關(guān)注，涉及百萬(wàn)投資人，”必須充分遵循注冊(cè)制精神，對(duì)影響投資人決策的重大事項(xiàng)進(jìn)行充分披露。”

自螞蟻集團(tuán)IPO申請(qǐng)獲受理后，這家金融與科技高度融合的企業(yè)就引起了巨大關(guān)注，圍繞其主業(yè)模式展開的爭(zhēng)論不曾停止。毫無(wú)疑問(wèn)，這次前所未有的上市前約談事件，將對(duì)螞蟻集團(tuán)所代表的金融科技公司的未來(lái)發(fā)展將產(chǎn)生深刻影響。

“對(duì)金融科技公司的監(jiān)管加碼勢(shì)在必行”，如是金融研究院院長(zhǎng)管清友表示，螞蟻集團(tuán)已經(jīng)具有國(guó)民平臺(tái)的作用，其證券化路徑暫緩的背后，折射出的是中國(guó)金融監(jiān)管體系正在發(fā)生的一次深刻變革。

10月31日，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴主持召開金融委會(huì)議，提出尊重國(guó)際共識(shí)和規(guī)則，依法將金融活動(dòng)全面納入監(jiān)管。同時(shí)，金融委會(huì)議強(qiáng)調(diào)，首先要落實(shí)五中全會(huì)精神，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化原則，尊重國(guó)際共識(shí)和規(guī)則，正確處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系。其次，鼓勵(lì)創(chuàng)新、弘揚(yáng)企業(yè)家精神，也要加強(qiáng)監(jiān)管，依法將金融活動(dòng)全面納入監(jiān)管，有效防范風(fēng)險(xiǎn)。

尊重投資人，暫緩必行

螞蟻集團(tuán)在上市前夕因監(jiān)管約談被叫停，成為中國(guó)證券史上首例。新問(wèn)題碰到新挑戰(zhàn)，考驗(yàn)著監(jiān)管智慧。

上述參與螞蟻集團(tuán)網(wǎng)下申購(gòu)的機(jī)構(gòu)人士表示，“暫緩上市”相當(dāng)于硬幣兩面。一方面，發(fā)行人已經(jīng)完成繳款，暫緩上市無(wú)疑將牽涉到眾多投資人的短期經(jīng)濟(jì)利益；另一方面，投資人斥巨資購(gòu)買的資本商品即將上市流通，意味著一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)即將接受二級(jí)市場(chǎng)更廣泛投資人的再評(píng)估。關(guān)鍵問(wèn)題來(lái)了，當(dāng)螞蟻集團(tuán)上市后，其二級(jí)市場(chǎng)面臨的定價(jià)時(shí)的估值環(huán)境已和上市前發(fā)生巨大變化。“如果這時(shí)候監(jiān)管不暫緩發(fā)行，相當(dāng)于讓兩個(gè)市場(chǎng)的投資人站在不同的信息系統(tǒng)里對(duì)同一個(gè)商品開價(jià)，顯然對(duì)誰(shuí)都是不公平的。”他認(rèn)為相比企業(yè)上市后再發(fā)生政策風(fēng)險(xiǎn)，在上市前叫停，對(duì)讓投資人是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的更好的選擇。

在11月2日四部委約談螞蟻集團(tuán)實(shí)控人和高層、央行發(fā)布網(wǎng)絡(luò)小貸管理辦法后，幾乎所有的分析師都認(rèn)同，政策環(huán)境的變化背景下，需要對(duì)金融科技公司的發(fā)展模式進(jìn)行重構(gòu)，并陸續(xù)起床重新寫研報(bào)。金融行業(yè)資深分析師王蓬博認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)小貸管理辦法中影響較大的條款是對(duì)于聯(lián)合貸款出資比例的限制。“當(dāng)出資比例大幅提高，對(duì)它將來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張可能會(huì)造成重大影響，（同樣的資本金）它以后能夠撬動(dòng)的資金可能會(huì)遠(yuǎn)低于現(xiàn)在，以后杠桿率可能是10到12倍，符合巴塞爾協(xié)議對(duì)銀行風(fēng)控的管理方向。”也有分析人士認(rèn)為，以螞蟻集團(tuán)現(xiàn)如今龐大的體量，完全可以轉(zhuǎn)消金公司和網(wǎng)商銀行，且新規(guī)出臺(tái)后，很多中小網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)門檻被抬高，但需求還存在，這部分需求只能由螞蟻這種被規(guī)范以后仍有資金能力的機(jī)構(gòu)來(lái)操作，反而有利于市場(chǎng)集中。

上交所在公告中提到，“根據(jù)《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》第二十六條和《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十條”做出的暫緩決定。相關(guān)規(guī)定指出，“發(fā)生重大事項(xiàng)的，發(fā)行人、保人應(yīng)當(dāng)及時(shí)向交易所報(bào)告。交易所應(yīng)當(dāng)對(duì)上述事項(xiàng)及時(shí)處理，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在重大事項(xiàng)影響發(fā)行條件、上市條件的，應(yīng)當(dāng)出具明確意見并及時(shí)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告。”“中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出注冊(cè)決定后至股票上市交易前，發(fā)生重大事項(xiàng)，可能導(dǎo)致發(fā)行人不符合發(fā)行條件、上市條件或者信息披露要求的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)暫停發(fā)行；已經(jīng)發(fā)行的，暫緩上市。本所發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在上述情形的，有權(quán)要求發(fā)行人暫緩上市。發(fā)行人及其保薦人應(yīng)當(dāng)將上述情況及時(shí)報(bào)告本所并作出公告，說(shuō)明重大事項(xiàng)相關(guān)情況及發(fā)行人將暫停發(fā)行、暫緩上市。”

可見，螞蟻集團(tuán)和上交所均認(rèn)為約談事件和監(jiān)管新規(guī)對(duì)公司而言屬于重大政策變化的會(huì)后事項(xiàng)。“既然是將選擇權(quán)交給市場(chǎng)，那么就要充分保障投資人的知情權(quán)。叫停是必須的。”資深市場(chǎng)人士王驥躍指出，既然認(rèn)定重大，就有必要認(rèn)真研究充分披露，符合注冊(cè)制精神。”規(guī)則面前，螞蟻也不能搞特殊化，挺好。”

敬畏風(fēng)險(xiǎn)，是監(jiān)管對(duì)創(chuàng)新的強(qiáng)支撐

不僅是螞蟻集團(tuán)一家，此次金融監(jiān)管的變化，對(duì)整個(gè)中國(guó)金融監(jiān)管行業(yè)都將發(fā)生深遠(yuǎn)影響。正如一位觀察人士所言，“監(jiān)管前所未有的對(duì)一家機(jī)構(gòu)密集發(fā)聲，看似是針對(duì)螞蟻，但其作為金融科技與金融創(chuàng)新的旗艦企業(yè)，監(jiān)管的發(fā)聲也強(qiáng)有力的指明了金融創(chuàng)新與監(jiān)管的規(guī)則，明確了金融科技行業(yè)的方向。”

將金融科技納入整個(gè)監(jiān)管體系，此次新規(guī)并非始發(fā)端。螞蟻集團(tuán)也未敢小覷監(jiān)管政策的變化。螞蟻集團(tuán)在其招股書其實(shí)早已提到，“金融監(jiān)管的相關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)章制度高度復(fù)雜，且不斷變化，如近期發(fā)布的《最高人民法院關(guān)于修改〈關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問(wèn)題的規(guī)定〉的決定》《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》《關(guān)于實(shí)施金融控股公司準(zhǔn)入管理的決定》《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》等，可能會(huì)提高公司合規(guī)的難度，增加公司的合規(guī)成本。”

所以，網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)不是始發(fā)端，也不會(huì)是終發(fā)端。在其之后，關(guān)于金融科技業(yè)的監(jiān)管舉措相信會(huì)陸續(xù)跟上。繼而，目前金融科技企業(yè)都將面臨業(yè)務(wù)模式的改變，或大或小。伴隨而來(lái)的，如是上市公司，則商業(yè)模型和財(cái)務(wù)模型等一系列核心體系都將隨之發(fā)生變化。“這才是敬畏市場(chǎng)、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管態(tài)度”。管清友指出。當(dāng)擁有數(shù)據(jù)資產(chǎn)、話語(yǔ)權(quán)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)的大型科創(chuàng)企業(yè)滲透到國(guó)民生活的各個(gè)方面，全面監(jiān)管成為了必然的目標(biāo)。包括了資本市場(chǎng)應(yīng)起到的穩(wěn)定器和公開監(jiān)管的強(qiáng)支撐作用。

新監(jiān)管時(shí)代的到來(lái)并不意味著螞蟻集團(tuán)必然會(huì)迎來(lái)“致命打擊”。在監(jiān)管人士看來(lái)，一家偉大的科技創(chuàng)新公司應(yīng)在守住防風(fēng)險(xiǎn)底線的情況下，擁抱并適應(yīng)新監(jiān)管體系，為其發(fā)展做新的嘗試和突破。在資本市場(chǎng)當(dāng)下深刻變革的格局中，全面注冊(cè)制的推行，意味著更多的可能性，也意味著更多的審慎監(jiān)管、功能監(jiān)管。“這應(yīng)該是注冊(cè)制下對(duì)大型科技企業(yè)的監(jiān)管核心。”