作為美國科技巨頭的搖籃，納斯達(dá)克至今已歷經(jīng)近50年風(fēng)雨，孕育出了包括英特爾、微軟、蘋果、谷歌、亞馬遜、臉書、奈飛、特斯拉等在內(nèi)一系列全球行業(yè)龍頭企業(yè)，并成為各國資本市場爭相效仿的對象。納斯達(dá)克究竟是如何誕生的？為何納斯達(dá)克能夠持續(xù)走強(qiáng)，并源源不斷孵化出偉大的企業(yè)？

背景：內(nèi)外交困、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、科技創(chuàng)新

一方面，海外競爭加劇，國際地位面臨挑戰(zhàn)：首先，美蘇冷戰(zhàn)加劇，日、德快速崛起，美國國際霸主地位遭遇挑戰(zhàn)；其次，美元危機(jī)頻發(fā)，貨幣霸主地位動搖；此外，歐佩克成立，西方石油話語權(quán)也受到巨大挑戰(zhàn)。

另一方面，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)動能放緩，滯脹風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)，“新經(jīng)濟(jì)”唿之欲出：首先，“嬰兒潮”紅利消退，城鎮(zhèn)化進(jìn)程面臨停滯，傳統(tǒng)紅利淡化的同時(shí)，通脹是美國經(jīng)濟(jì)60年代以來面臨的長期命題，大力發(fā)展科技創(chuàng)新成為美國的突破口。與此同時(shí)，硅谷崛起推動科技企業(yè)興起，科技創(chuàng)投之風(fēng)盛行，但高利率疊加上市高門檻，中小企業(yè)融資受阻，美國資本市場融資途徑亟待疏浚。

誕生：純粹的初衷，非凡的開啟

面對早期人工證券交易的低效，美國證券交易商協(xié)會在1963年發(fā)表了一篇論文，探討了股票市場的交易條件，并提出了通過電腦聯(lián)網(wǎng)電子交易系統(tǒng)進(jìn)行場外交易的可能性，以期提高交易效率和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，這便是早期打造納斯達(dá)克簡單而純粹的初衷。

1971年2月，納斯達(dá)克開始營業(yè)，不過此時(shí)的納斯達(dá)克實(shí)際上只是一個(gè)自動報(bào)價(jià)系統(tǒng)，既沒有掛牌標(biāo)準(zhǔn)，也沒有撮合交易功能，只要有做市商愿意做市即可參與交易。這與當(dāng)時(shí)硅谷誕生大批科技公司實(shí)現(xiàn)了完美對接，這些公司早期往往還能獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的資本支持，但初創(chuàng)投資難以走的長久，他們都渴望獲得上市融資，但卻無法達(dá)到紐交所上市條件，而納斯達(dá)克這種近乎“零門檻”的交易條件，無疑為諸多中小科技公司提供了新的融資希望。因而，納斯達(dá)克就成為他們的“救命稻草”，大量中小科技公司蜂擁而至。

首批獲益的公司就多達(dá)2500余家。次年年底，納斯達(dá)克交易的股票量就已經(jīng)接近全美交易量的1/4，納斯達(dá)克的交投活躍度快速提升，電子化交易模式的優(yōu)勢開始顯現(xiàn)。

納斯達(dá)克市場的誕生，一方面，體現(xiàn)了信息技術(shù)進(jìn)步對金融交易的巨大推動；另一方面，也完美對接了美國中小科創(chuàng)公司的融資訴求，為美國初創(chuàng)企業(yè)的成長提供了有效的融資途徑，成功填補(bǔ)了美國資本市場從風(fēng)險(xiǎn)投資到IPO之間的鏈條短板。

首先，從資本市場層面看，納斯達(dá)克的創(chuàng)立極大地發(fā)揮了科技進(jìn)步帶來的紅利，創(chuàng)造性地推出電子化交易方式，交易效率的媒介成功從“人力”轉(zhuǎn)為“算力”，交易效率大幅提升，為此后的資本市場高效運(yùn)轉(zhuǎn)奠定了基礎(chǔ)。

其次，從初創(chuàng)企業(yè)融資鏈條看，每一個(gè)夢想都起始于天使投資，而伴隨夢想逐步落地和量產(chǎn)，VC和PE投資陸續(xù)入場，接棒孵化夢想。但VC和PE投資目標(biāo)已經(jīng)注定這種資本支持無法長久，風(fēng)投資本更加注重初創(chuàng)企業(yè)高速成長潛力以及未來上市后的投資收益兌現(xiàn)，因而如果企業(yè)在風(fēng)投資本的幫助下沒有成功實(shí)現(xiàn)IPO，融資鏈條便可能斷裂，初創(chuàng)企業(yè)的夢想也面臨著巨大的夭折風(fēng)險(xiǎn)。

立足上世紀(jì)70年代以前美國證券交易所的上市標(biāo)準(zhǔn)，眾多初創(chuàng)企業(yè)及時(shí)獲得了風(fēng)投資本的扶持，也很難達(dá)到紐交所的上市門檻，只能步入OTC市場，期待伯樂的出現(xiàn)。但是，納斯達(dá)克的誕生為初創(chuàng)企業(yè)打開了另一扇門，近乎“零門檻”的參與標(biāo)準(zhǔn)為諸多初創(chuàng)企業(yè)延續(xù)了資本支持，為科技創(chuàng)新夢想的實(shí)現(xiàn)填補(bǔ)了融資鏈條的短板。

發(fā)展：大浪淘沙，孕育偉大

1970年6月，受益于寬松貨幣與積極財(cái)政政策刺激，標(biāo)普500和道瓊斯指數(shù)均觸底反彈，開啟了一段10個(gè)月左右的估值修復(fù)行情，以績優(yōu)消費(fèi)股為代表的“漂亮50”也開始嶄露頭角。經(jīng)歷了短期回調(diào)后，“漂亮50”組合開始迅速抬升，并顯著跑贏大盤，估值逐漸顯露泡沫，截至1972年底，“漂亮50”估值中位數(shù)超過40倍，而同期標(biāo)普500估值中位數(shù)僅約為12倍。

1973年開始，布雷頓森林體系徹底崩塌，對美國的國際貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)發(fā)展沖擊巨大。同年10月，第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，第一次石油危機(jī)徹底爆發(fā)。美國通脹壓力隨之激增，美股集體暴跌，轟動一時(shí)的“漂亮50”行情也就此終結(jié)。

1975年，納斯達(dá)克設(shè)置了第一套上市標(biāo)準(zhǔn)，對掛牌公司的總資產(chǎn)、股本及資本公積、公眾持股數(shù)、股東數(shù)及做市商數(shù)量均提出了一定要求。上市標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定，標(biāo)志著納斯達(dá)克與傳統(tǒng)OTC市場的分離，納斯達(dá)克也真正成為一個(gè)完全獨(dú)立的上市場所。與此同時(shí)，“漂亮50”之后，大盤股集體回調(diào)，以納斯達(dá)克元老英特爾為代表的科技小票開始顯露頭角。此階段市場風(fēng)格的調(diào)整其實(shí)也源于新一輪科技革命的誕生。

70年代以來，微電子技術(shù)、生物工程技術(shù)、新型材料技術(shù)陸續(xù)興起，以電子計(jì)算機(jī)為代表的信息技術(shù)成為此輪行情的主導(dǎo)。

伴隨第三次科技革命的興起，計(jì)算機(jī)相關(guān)的新興科技公司陸續(xù)成立，1975-1977年，微軟、蘋果、甲骨文等科技公司相繼成立，此后又陸續(xù)加盟納斯達(dá)克，諸多潛力股在納斯達(dá)克的搖籃中茁壯成長。硅谷孕育的科技夢想借助風(fēng)投資本和納斯達(dá)克實(shí)現(xiàn)了科技創(chuàng)新的接力，納斯達(dá)克也開始成為孕育美國科技巨頭的孵化器。

1977年，美國國際收支再度惡化，順差再度轉(zhuǎn)為逆差，大幅攀升的貿(mào)易逆差導(dǎo)致美元匯率持續(xù)疲軟，新一輪美元危機(jī)爆發(fā)。1978年7月開始，美國期限利差大幅收窄，短端利率大幅上行，而長端利率持續(xù)下行。與此同時(shí)，伊朗伊斯蘭革命自1978年爆發(fā)以來不斷升級，伊朗石油停產(chǎn)直接導(dǎo)致國際原油價(jià)格暴漲，從1978年11月的13.2美元/桶漲至1979年2月的20.8美元/桶。

美聯(lián)儲貨幣政策進(jìn)一步收緊，美股持續(xù)回落，納斯達(dá)克伴隨科技企業(yè)共渡難關(guān)。1979年10月，美聯(lián)儲新聞發(fā)布會再度釋放重磅消息，聯(lián)儲主席透露未來將采用更為嚴(yán)厲的緊縮貨幣政策應(yīng)對通脹，一方面繼續(xù)加息，一次性提升至12%；另一方面決定將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，以此直接控制直接需求。極端緊縮的貨幣政策徹底打破了市場的幻想，美股持續(xù)回落。此時(shí)的納斯達(dá)克并沒有強(qiáng)制退市要求，持續(xù)為中小企業(yè)提供融資途徑，陪伴中小企業(yè)融資共渡難關(guān)。

成熟：市場分層、優(yōu)中選優(yōu)、FAANG誕生

上世紀(jì)80年代之后，納斯達(dá)克開始走向分層。伴隨科技企業(yè)的成長，納斯達(dá)克也在不斷完善自身的制度體系，日益提升的上市標(biāo)準(zhǔn)從已有市場中不斷優(yōu)中選優(yōu)，為優(yōu)質(zhì)的公司提供更加良好的融資平臺，最終成功塑造FAANG科技巨頭。

市場體系分層開啟，納斯達(dá)克全國市場誕生。1982年，納斯達(dá)克在其報(bào)價(jià)系統(tǒng)的基礎(chǔ)上開發(fā)出了納斯達(dá)克全國市場系統(tǒng)，其他不滿足全國市場上市標(biāo)準(zhǔn)的股票組成的市場被稱為納斯達(dá)克常規(guī)市場。納斯達(dá)克常規(guī)市場被正式命名為納斯達(dá)克小型市場。由此，納斯達(dá)克市場分為兩個(gè)層次。

納斯達(dá)克全球精選設(shè)立，打造美股最高水準(zhǔn)。2006年7月，納斯達(dá)克市場體系再迎變革，推出納斯達(dá)克全球精選市場，上市標(biāo)準(zhǔn)再創(chuàng)新高，門檻一度高過紐交所，千余家滿足條件的公司成功轉(zhuǎn)移至全球精選市場掛牌，同時(shí)納斯達(dá)克全國市場更名為納斯達(dá)克全球市場，納斯達(dá)克小型資本市場更名為納斯達(dá)克資本市場，從此納斯達(dá)克市場內(nèi)部的三個(gè)層次徹底形成。

納斯達(dá)克市場體系自下而上，為初創(chuàng)科技企業(yè)打造晉升通道。從企業(yè)的資本生命周期看， 初創(chuàng)企業(yè)的第一桶金一般來自天使投資人，隨后風(fēng)險(xiǎn)投資資本陸續(xù)入場，而當(dāng)企業(yè)成長到一定階段，上市融資便會成為必由之路。但較高的上市標(biāo)準(zhǔn)往往無情地將部分初創(chuàng)企業(yè)攔在門外，諸多公司被迫葬身風(fēng)投與IPO之間溝壑之中。

這種資本鏈條的可延續(xù)性如何很大程度上源于資本市場制度體系的建設(shè)：一方面，上市條件是否可以與風(fēng)投退出標(biāo)準(zhǔn)合理對接；另一方面，風(fēng)投通過前期的資本、管理和經(jīng)驗(yàn)付出后，能否在企業(yè)上市后得到應(yīng)有的回報(bào)，這些都是決定初創(chuàng)企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)資本跨越、持續(xù)成長的重要因素。

納斯達(dá)克的分層體系很好地解決了這一“代溝”，成功打造了美國資本市場“孵化器”。從納斯達(dá)克的市場體系看，從OTCBB到資本市場、全球市場，再到全球精選市場，上市條件逐步提升，既為不同層次的企業(yè)提供了融資機(jī)會，也為企業(yè)的成長空間預(yù)留了充分的晉升途徑，實(shí)現(xiàn)了從風(fēng)險(xiǎn)投資到上市融資的連貫通道。