近期中國最大的字帖公司華夏萬卷二次沖擊創業板。不過，其尚存的供應商過度集中、退貨率逐年走高等問題仍需重視。

賣字帖能有多賺錢？當四川華夏萬卷文化傳媒股份有限公司（以下簡稱“華夏萬卷”）于9月24日在深交所創業板申請上市的時候，人們才意識到，成本只有兩三塊，售價只有六七塊的字帖，利潤率其實蠻高。

日前，以硬筆書法內容創意為核心的文化企業華夏萬卷繼7月14日首次向深交所創業板遞交上市申請失敗后，于9月24日再次沖擊IPO。

招股書顯示，此次IPO，華夏萬卷擬向社會公開發行股票不超過1720萬股，不低于發行后公司股份總數的25%；擬募集資金4.06億元，其中2.97億元用于書法教育產品開發產業升級建設項目，6454.88萬元用于智能倉儲物流建設項目，4456.11萬元用于信息化升級建設項目。

發現網注意到，盡管華夏萬卷作為已成立二十余年的中國最大字帖公司，其盈利能力不可小覷，但其存在的供應商過度集中和退貨率逐年走高等問題仍需引起注意。發現網已就上述問題向華夏萬卷公開郵箱發送采訪函請求闡釋，截至發稿，華夏萬卷已就部分問題接受了發現網的獨家專訪。

第一大供應商占比超八成，深陷與田英章糾紛

作為國內早期字帖公司之一，自1996年成立以來，華夏萬卷已經成為國民知名度較高的字帖品牌之一。在華夏萬卷二十余年的發展歷程心中，公司并未引入外來投資者，股權結構基本集中在創始人楊曦夫婦手中。截至目前，楊曦、陳靜夫婦合計持有公司94.47%的股份，直接和間接控制公司98.14%的表決權，是一家典型性的“夫妻店”。

發現網注意到，除“夫妻店”股權集中詬病外，華夏萬卷還存在供應商過度集中的問題。

據招股書披露，2017-2020年上半年，華夏萬卷對前五大供應商的采購金額分別為6366.75萬元、8610.93萬元、1.06億元和3446.61萬元，占當期采購總金額的比例分別為98.04%、96.72%、95.36%和95.86%，前五大供應商采購占比超九成，供應商集中度過高。

其中，華夏萬卷與第一大供應商上海交通大學出版社有限公司的同期采購金額分別為5849.21萬元、7643.36萬元、9636.08萬元和3058.24萬元，占采購總金額的比例分別為90.07%、85.86%、86.84%和85.06%。

數據來源：華夏萬卷招股書

對此，華夏萬卷對發現網表示，公司采購集中度較高，主要原因為圖書出版行業特殊監管政策下的商業模式。圖書產業鏈包括“內容策劃與稿件制作-出版及印刷-圖書發行”等主要環節，我國現行政策尚未向民營企業開放出版環節。因此，公司采購產品較為單一，使得采購集中度較高。此外公司與主要供應商具有多年的合作歷史，合作期內雙方關系良好，因此供應商集中度較高不會對公司持續經營能力構成重大不利影響。

有投行人士分析稱，雖然華夏萬卷解釋稱自己的采購比例屬于行業內同行規則，對公司經營并不構成不利影響，但這并不能徹底消除華夏萬卷存在供應商集中度過高風險的可能性。

另外，發現網注意到，在華夏萬卷前五大供應商中，2017和2018年書家田英章對華夏萬卷的采購金額分別為74.42萬元和102.68萬元，分別為公司第三和第二大供應商，而2019年后，田英章便消失在華夏萬卷前五大供應商之列。

據了解，2018年9月，因著作權糾紛，合作書家田英章向成都中院起訴華夏萬卷，請求解除與華夏萬卷的合作協議，要求公司支付惡意違約隱瞞克扣的稿酬、違約金及稿酬利息合計1275.45萬元。

2019年12月初，該訴訟被駁回。月底，田英章上訴，再度被駁回。

投行人士分析稱，與合作書家田英章的著作權糾紛，一方面說明華夏萬卷作為一家以字帖銷售為主的公司，對自身知識產權問題認知不足；另一方面也再次印證供應商較為集中為華夏萬卷帶來的風險是難以避免的。

存貨、退庫率逐年走高

除上述問題外，發現網還注意到，華夏萬卷還存在存貨占流動資產比重加大，退庫率逐年走高的問題。

據招股書披露，2017-2020年上半年，華夏萬卷的的存貨凈額分別為3894.68萬元、4101.55萬元、5514.89萬元和5332.58萬元，占同期流動資產的比例分別為32.60%、27.14%、31.06%和39.43%，存貨占流動資產的比例呈上升趨勢。

數據來源：華夏萬卷招股書

華夏萬卷對發現網表示，造成如此高存貨的原因，主要在于公司的銷售模式。據公開材料顯示，華夏萬卷的銷售模式主要分為三種，委托代銷、買斷式經銷和直銷，其中代銷為其主要銷售模式。2017-2020年上半年華夏萬卷代銷收入分別為1.34億元、1.62億元、1.96億元和7316.56萬元，占當期銷售總額的比例分別為88.11%、84.92%、86.58%和88.39%。

數據來源：華夏萬卷招股書

華夏萬卷解釋稱，公司的圖書銷售模式主要為委托代銷，公司在積極拓展銷售渠道的同時，需要向渠道商先行鋪貨，所以庫存商品和發出商品金額相對較高。

但值得注意的是，在代銷模式下，公司允許經銷商將預計不能實現銷售的圖書退還至公司倉庫（即“退庫”）。

招股書顯示，2017-2020年上半年，華夏萬卷的退庫率分別為17.35%、17.96%、21.18%和30.73%，退庫率逐年走高。

數據來源：華夏萬卷招股書

對此，華夏萬卷對發現網表示，公司退庫率逐年增加的主要原因系2018年、2019年教輔專項類和藝術類字帖中的主要品種為田英章系列產品，受公司與田英章合同訴訟事項的影響，該類產品的退庫率較2017年有所上升。此外，2020年上半年受疫情影響，字帖圖書線下終端市場消費需求下降和物流發貨渠道不暢，公司發貨數量較上年度大幅下降，促使退庫率大幅提升。

市場人士分析稱，華夏萬卷歷史悠久、根基深厚，但若供應商過度集中、退庫率逐年走高等問題不及時解決的話，仍會加重其上市風險。靠字帖發家的華夏萬卷能否叩開資本市場的大門，我們將拭目以待。

（發現網記者：羅雪峰 實習記者：王苗苗）