近年來，海內(nèi)外電商平臺高速發(fā)展的背后，技術(shù)、服務(wù)與品牌間的競爭從未間斷，而品牌商線下銷售轉(zhuǎn)向線上銷售需求的不斷增長與線上運營技術(shù)的短缺之間的矛盾，成為品牌電商服務(wù)商發(fā)展起來的基本邏輯。

優(yōu)秀的電商運營服務(wù)商能夠通過服務(wù)質(zhì)量、資源營銷整合能力和運營管理水平的不斷積淀和優(yōu)化，從而贏得較好的口碑，從而在爭取客戶資源、贏取合作機會方面獲得較大優(yōu)勢。

智通財經(jīng)觀察到，早在2007年我國電商還處于發(fā)展的初期階段之時，電商運營服務(wù)提供商寶尊電商-SW（09991）便精準(zhǔn)把握了這一市場機會應(yīng)時而生，伴隨電商行業(yè)的發(fā)展，寶尊經(jīng)歷了快速成長，2010年獲得阿里A輪投資，并于2015年成功登陸納斯達(dá)克。

時至今日，寶尊已經(jīng)成為國內(nèi)品牌電商服務(wù)行業(yè)的龍頭企業(yè)，近日傳出寶尊回港二次上市的消息，引起市場關(guān)注。9月16日港交所官網(wǎng)披露，寶尊電商通過港交所聆訊，花旗、招銀國際及瑞信為其聯(lián)席保薦人。

最新公告顯示，寶尊于2020年9月18日-23日招股，公司擬全球發(fā)售4000萬股，其中香港公開發(fā)售占10%，國際發(fā)售占90%，另有15%超額配股權(quán)。公開發(fā)售價將不超過每股香港發(fā)售股份103.90港元，每手100股，預(yù)期A類普通股將于2020年9月29日（星期二）上午九時正開始買賣。

品牌電商服務(wù)行業(yè)潛力巨大，寶尊市場份額第一

品牌電商服務(wù)行業(yè)根植于電商行業(yè)的快速增長，根據(jù)艾瑞咨詢的資料，中國在線購物市場的交易總額由2015年的人民幣38，039億元增至2019年的99，043億元，復(fù)合年增長率為27.0%，預(yù)期于2025年將達(dá)到268，320億元，復(fù)合年增長率為18.1%。

雖然流量紅利增量空間逐漸減少，但是隨著人們消費習(xí)慣的改變，線上購物的滲透率還有提升空間。根據(jù)艾瑞咨詢的資料，2019年，中國在線購物滲透率（指在線購物市場的規(guī)模占消費品零售總額的百分比）為24.1%，預(yù)期2025年將增至42.1%。

B2C電商是電商行業(yè)中重要組成部分，2019年中國B2C市場規(guī)模為53，698億元，預(yù)計2025年將達(dá)到148，918億元，年復(fù)合增長18.5%。不過品牌商從線下銷售轉(zhuǎn)為線上，存在一定的“門檻兒”，導(dǎo)致品牌商可能無法較好的完成線上渠道的鋪開。而電商服務(wù)提供商則為品牌商提供全方位立體的電商服務(wù)，包括IT解決方案、網(wǎng)店運營營銷、客戶服務(wù)和倉儲配送等服務(wù)。

我國的品牌電商服務(wù)行業(yè)市場空間巨大。智通財經(jīng)了解到，根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2019年中國品牌電商服務(wù)市場的規(guī)模為5，635億元，預(yù)期于2025年將達(dá)到20，419億元，復(fù)合年增長率為23.9%。品牌電商服務(wù)的滲透率（即品牌電商服務(wù)市場總規(guī)模占B2C電商市場總規(guī)模的百分比）預(yù)期將由2019年的10.5%增至2025年的13.7%。

根據(jù)服務(wù)能力，中國品牌電商服務(wù)提供商可以分為A/B/C/D四類，A類可提供范圍狹窄的電商服務(wù)，D類可提供全方位、全渠道的電商服務(wù)。截至最后可行日期，品牌電商服務(wù)行業(yè)有超過600名A類參與者、超過600名B類參與者、約130名C類參與者及三名D類參與者。

目前國內(nèi)電商服務(wù)提供商競爭格局分散，五大參與者合共占14.1%的市場份額。而且大部分參與者為A/B/C類，相比之下，能夠提供全渠道多類別端到端解決方案的D類公司可為品牌合作伙伴提供一站式的全方位服務(wù)，這相對于其他參與者而言是一項巨大的競爭優(yōu)勢。

寶尊電商具備完善的全流程服務(wù)體系，按照2019年GMV計，寶尊電商為國內(nèi)電商服務(wù)提供商行業(yè)的龍頭，市場占有率排名第一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過第二名1.9%的市場份額。隨著未來行業(yè)競爭加劇，馬太效應(yīng)顯現(xiàn)，寶尊還有進(jìn)一步提升市場份額的能力。

高質(zhì)量成長戰(zhàn)略功效初顯，合作品牌穩(wěn)定增加

經(jīng)過多年穩(wěn)健的運營，寶尊已經(jīng)奠定了行業(yè)第一的地位，值得一提的是，今年上半年的公共衛(wèi)生事件對行業(yè)造成了一定程度的沖擊，而這對于寶尊來說，可能正是有一次拓展市場的機會。一方面寶尊憑借持續(xù)的運營能力和強大的品牌效應(yīng)，優(yōu)化服務(wù)能力，賦能品牌升級電商實力。同時，持續(xù)優(yōu)化品牌組合矩陣。

自2019年下半年以來，寶尊提出高質(zhì)量成長戰(zhàn)略，通過不斷拓寬服務(wù)維度以滿足市場需求的同時，持續(xù)優(yōu)化品牌矩陣、挖掘高潛力賽道，為公司的可持續(xù)發(fā)展注入活力，先后成立了BOC——商業(yè)運營中心，以及GBO——新銳運營中心。

智通財經(jīng)觀察到，寶尊自2019年推出智能化運營的ROSS平臺開始，經(jīng)過多倫迭代，在多場景實現(xiàn)效能的大幅提升，在今年的“618大促”中大大提升了運營效率，推出的BOC便深度嵌套了ROSS系統(tǒng)。而GBO可以更好地持續(xù)深度挖掘及布局本土品牌和新興品牌。

有鑒于此，二季度期內(nèi)寶尊的運營戰(zhàn)略和集成的全渠道計劃得到很多品牌的支持，合作品牌數(shù)量在一季度凈增8個的基礎(chǔ)之上又凈增11個，達(dá)到250家，同比繼續(xù)保持較高速的增長。其中GMV品牌數(shù)量達(dá)到241家。上半年新增合作品牌中包括某歐洲知名家具零售商，并且在一些高增長品類，如奢品和快消品領(lǐng)域也新增了一系列品牌合作伙伴。

另一方面開辟數(shù)字營銷新渠道，從一季度開始寶尊電商積極擁抱新潮流，并在二季度取得顯著成效。在公共衛(wèi)生事件影響之下，直播帶貨成為新晉引流主力，也成為寶尊數(shù)字營銷生力軍之一。除了傳統(tǒng)營銷渠道，寶尊開了一系列組合式數(shù)字化營銷服務(wù)以滿足品牌方需求，例如幫助諸多品牌在微信小程序布局，充分運用流媒體在快手、抖音等直播平臺和社交網(wǎng)絡(luò)的營銷優(yōu)勢，將營銷實力轉(zhuǎn)化為銷售潛力。

盈利能力穩(wěn)定上升，Q2多項指標(biāo)創(chuàng)新高

在傳統(tǒng)扎實的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)之上，寶尊積極開辟新渠道提供服務(wù)，深挖存量和增量市場的潛力，從而保證了業(yè)績的穩(wěn)定持續(xù)增長。報告期內(nèi)寶尊電商的運營和財務(wù)指標(biāo)快速增長，尤其是2020年上半年在公共衛(wèi)生事件影響下，仍然逆勢取得了亮點成績。

智通財經(jīng)觀察到， 2017年至2019年，GMV從191億元增至444億元，年復(fù)合增長52.4%，2020上半年GMV達(dá)到220億元，同比增長仍然達(dá)到25.1%。總營收從2017年的41.5億元增至2019年的72.8億元，年復(fù)合增長32.4%，2020H1錄得營收36.8億元，同比增長22.9%。

值得一提的是，2020Q2 GMV為127.6億元人民幣，同比增長31.2%；總凈營收達(dá)到21.5億元人民幣，同比增長26.3%。營收和GMV同比大幅增長，增速也較一季度顯著提升，基本抹去了一季度公共衛(wèi)生事件的影響。

GMV和營收大增的另一面，是營收結(jié)構(gòu)和盈利能力的同步提升。

智通財經(jīng)觀察到，2016年后公司的非經(jīng)銷模式GMV構(gòu)成比例明顯增加，2018年之后達(dá)到了90%左右，服務(wù)模式的收入占比不斷提升，2018年首次超過產(chǎn)品收入，這使得公司的毛利率持續(xù)增長，從2015年的33%增至2018年的62%。

在高質(zhì)量成長戰(zhàn)略帶動下，寶尊非經(jīng)銷業(yè)務(wù)的綜合貨幣化率實現(xiàn)了進(jìn)一步提升，同時通過在科技賦能下的運營效率提升、成本管控等舉措，帶來利潤水平的顯著提升，多項利潤率指標(biāo)創(chuàng)近五年同期新高。

2020Q2，寶尊運營利潤同比增長87.2%，運營利潤率達(dá)到7.5%，去年同期為5%；毛利率64.0%，環(huán)比一季度增加2.7個百分點，再次創(chuàng)出歷史新高。與此同時，營銷費用率24.3%，與之前基本持平，彰顯了公司在營銷和渠道方面的優(yōu)勢，節(jié)省成本。歸屬于股東凈利潤為1.2億元，同樣創(chuàng)出了歷史同期新高，同比增長了78.6%，凈利潤率也恢復(fù)至衛(wèi)生事件之前的水平。

短期看，考慮到下半年復(fù)工復(fù)產(chǎn)、學(xué)生復(fù)課，以及雙十一、雙十二等大型購物節(jié)催動，多重利好因素催動下，寶尊年內(nèi)業(yè)績值得高看一眼。長期看，受行業(yè)發(fā)展和線上消費替代邏輯支撐，作為行業(yè)龍頭的寶尊，其投資價值不言而喻。