近日，海爾智家股份有限公司（以下稱“海爾智家”）發布公告稱，其已在9月10日向港交所主板遞交了上市申請。不過公告中也提到，公司本次發行H股及H股可轉債以公司私有化海爾電器(26.4, 0.10, 0.38%)集團有限公司方案生效為先決條件。

由于歷史原因，海爾擁有A+H兩個上市公司平臺，且各自業務并不相同。因此產生復雜內部交易、管理職能重疊、產業鏈運營效率較低等問題。從市值和業績上看，自2016年后，海爾開始逐步落后于美的、格力，且差距越拉越大。

在此背景下，今年7月31日，海爾智家官宣私有化海爾電器。若能成功私有化，海爾電器將成為海爾智家的全資子公司，并從港交所退市；而海爾智家將在港交所上市。如此大動干戈之下，“海爾兄弟”能否實現1+1＞2呢？

市值盈利雙雙落后 上半年凈利同比驟降4成

海爾集團創立于1985年，因張瑞敏怒砸76臺有質量問題的冰箱而名聲大振。2004年，海爾集團營收破千億，成為了名副其實的家電大哥。而同期作為未來白電三巨頭的美的與格力的營收當時僅有幾百億。

《每日財報》注意到，近年來海爾在智能家居、智能家電領域頗有聲勢，試圖給消費市場樹立全新的品牌形象，同時為全面對集團形象進行提升和梳理。2019年7月1日，上市主體青島海爾（全稱青島海爾股份有限公司）正式更名為海爾智家。

目前，海爾智家正在逐步剝離非核心業務，布局衣聯網、食聯網、空氣網等生態圈，聚焦發展生態品牌戰略。但即便在這樣的背景下，與白電三巨頭中其他兩家公司對比，海爾智家的市值依然顯得有些落寞。

據《每日財報》了解，截止目前，美的市值已來到4900億元左右，而格力的市值也穩定在3300億元左右，反觀海爾智家的市值，雖然今年有所上漲，但仍在1500億元左右徘徊。再對比三家公司的半年報：

海爾智家2020年上半年營業收入為957.3億元，同比下滑4.29%；實現歸母凈利潤27.81億元，同比下降45.02%。

美的集團2020年上半年實現營收為1397億元，同比下滑9.47%；實現歸母凈利潤152億元，同比下降8.29%。

格力電器實現營收706億元，同比下滑28.21%；實現歸母凈利潤63.62億元，同比下滑53.73%。

雖然市值和歸母凈利“不佳”，但是營收方面還不能說海爾是差的。2017年至2019年，海爾營收分別為1634億元、1841億元、2008億元。

而格力電器營收分別為1500億元、2000億元、2005億元；美的集團營收分別為2419億元、2618億元、2794億元。

但拉長時間線，從凈利潤和凈利率來看，相比格力和美的，海爾智家都要相對弱勢。2017年至2019年，海爾凈利潤分別為69.08億元、74.84億元、82.06億元；格力電器凈利潤分別為225.1億元、262億元、247億元，美的集團凈利潤分別為172.8億元、202.3億元、242.1億元。

從凈利率來看，上半年，海爾智家的凈利率不足4%，海爾電器的凈利率也不足4%，而同期格力電器和美的集團的凈利率均在10%左右。

值得一提的是，海爾智家在2018年-2020年上半年，其營收、凈利潤增速持續下滑。2018年，海爾智家營收增速從2017年的37.37%降至12.17%，凈利潤增速從33.68%降至7.71%。上半年受疫情影響，海爾智家的凈利潤同比下降4成有余。

所以海爾智家這波私有化操作更像是在試圖縮小與美的和格力的差距，雖然在營收體量上海爾并不落下風，但兩地上市公司的凈利潤卻導致了1+1＜2的效果。

現金流由正轉負，商譽有息負債高企

據《每日財報》了解，海爾智家和海爾電器分別于1993年和1997年在上交所和聯交所上市，且各自業務并不相同。

海爾智家的旗下業務主要覆蓋冰箱/冷柜、洗衣機、空調、熱水器、廚電、小家電、U-home智能家居等產品的研發、生產和銷售；海爾電器則主營洗衣機、熱水器產品等業務。

所以海爾智家在港交所上市的主要目的在于，執行私有化海爾電器方案。根據此次私有化交易方案，參與本次交易的海爾電器股東，在協議安排生效后，將就每股計劃股份獲得1.6股海爾智家新發行的H股股份，以及每股計劃股份1.95港元的現金付款。

據百德能證券的估值報告，每股海爾智家H股的價值中值為18.47港元。加上每股計劃可得的現金付款，預計每股計劃股份的總價值約等于31.51港元，較海爾電器最后交易日期26.85港元溢價17.35%。

與此同時，海爾智家也開始大舉剝離非主營業務。海爾智家7月29日公告，擬向青島海爾生態投資有限公司轉讓公司持有的海爾卡奧斯物聯生態科技有限公司（下稱“卡奧斯”）54.50%股權，交易價格為40.6億元。

但是轉讓卡奧斯的背后，海爾智家的經營活動現金流首次出現凈流出，財報顯示，2019美的集團、格力電器和海爾智家的經營性現金流分別為358.9億元、278.94億元和150.8億元，同比分別增長38.51%、3.54%和-21.21%。

2020年上半年，美的集團、格力電器和海爾智家的經營性現金流分別為184.1億元、-45.18億元和-5.43億元，同比分別變動為-15.52%、-127.45%和-115%。

此外，海爾智家因前期有較大規模的并購，所以有息負債快速增長，商譽高企，2017-2020上半年，海爾智家賬面商譽分別為198.43億元、211.56億元、233.52億元和241.41億元。有息負債分別為359.76億元、340.47億元、361.83億元和470.98億元。

2020年半年報顯示，海爾電器基本無有息負債，其賬面上的現金及現金等價物加理財產品規模近200億元。所以若此次私有化事件完成，海爾智家將完全擁有海爾電器賬面現金資產的支配權，現金流狀況有望得到重大改善。

另一方面，也就說其已經開始致力于改善股權架構與公司治理問題。后續若成功實施，海爾還將大幅改善其過去存在的股權架構復雜、關聯交易較多的問題。

由于此前海爾智家已經在上海交易所和法蘭克福交易所上市，若海爾電器私有化完成，海爾智家將實現“A+D+H”的資本市場布局。

未來，海爾能否趕上美的、格力，重拾當年輝煌呢？《每日財報》將持續關注。