成都趣睡科技股份有限公司（下稱“趣睡科技”）去年剛完成D輪融資，今年就打算上市，目前公司的IPO申請已被受理。

這是一家自稱“科技創新家居產品”的互聯網零售公司，比起“趣睡科技”這個品牌，公眾可能對小米有品上銷售火爆的“8小時床墊（8H床墊）”更為熟悉。

但“趣睡科技”的科技感更多來自小米的互聯網生態鏈，以及雷軍透過投資公司持有這家公司12%股權的背景。

《藍籌企業評論》在對趣睡科技的招股說明書研讀后認為，這家公司與其說是一家“改善消費者睡眠質量的科技公司”，不如說是一家借助互聯網營銷手段獲得銷售成功的床墊公司。

對小米依賴嚴重

專注于科技創新的家居產品，趣睡科技的產品分為家具、家紡“兩大流派”。從趣睡科技主要產品的收入來看，床墊占據了公司的“半壁江山”，其次就是家紡類的枕頭產品。

圖片來源：企業招股書

作為一家互聯網零售公司，趣睡科技的銷售自然也集中在線上。據招股書顯示，2017年-2019年每年公司線上渠道銷售占比均超過98%，線下渠道銷售占比極小，公司的線上銷售渠道包括B2C、B2B2C以及分銷商三種模式。

圖片來源：企業招股書

從公司近年來的主營業務收入來看，2017年-2019年間，“小米系”平臺的銷售占比分別為78.84%、79.82%和75.56%，趣睡科技自身官網上的銷售占比則是從2.79%下降到0.65%。也就是說，趣睡科技接近八成的營業收入都是來自“小米系”平臺。

雖然趣睡科技在招股書中解釋，近年來通過小米 B2B2C 模式實現的銷售占比逐年大幅度降低，關聯交易減弱。但通過小米B2C模式實現的銷售占比卻是逐年增高，趣睡科技對小米平臺的依賴依然很強。

當然，對銷售平臺較高的依賴也在對趣睡科技產生進一步的次生影響，這種影響尤其體現在趣睡科技的毛利率上。2017年-2019年趣睡科技的毛利率雖有攀升趨勢，但仍處在較低水平，低于可比公司均值。

圖片來源：企業招股書

對于上述現象，星展泰富IPO分析師王婷婷曾評論過小米生態鏈企業說，由于利潤需要與小米分成，且小米普遍定價較低，毛利率與同行業公司比偏低，這是小米生態鏈企業面臨的共同問題。

除了毛利率之外，生在互聯網新環境下的趣睡科技在營業收入上與同行業可比上市公司也相差很大。

雷軍占股12%，床墊上游供應商也是重要股東

作為小米生態鏈企業，2017年-2019年，趣睡科技有過12次的股權變動，在其最終的股權結構中，具有關聯關系的天津金米與順為投資兩者占據了公司約12%的股權，而順為投資與天津金米的實際控制人均為雷軍。

除了小米之外，趣睡科技的另一個股東——喜臨門，也與趣睡科技也有著密切關聯。從趣睡科技的招股書中發現，2017年-2019年期間，喜臨門是趣睡科技床墊的主要供應商之一，而且在報告期內趣睡科技在喜臨門的采購金額不斷提升，由3324.18萬元增長到了8341.11萬元。

成立于1993年喜臨門，是國內床墊行業的領軍企業，專注于設計、研發、生產、銷售以床墊為核心的高品質家具。看似強勁的競爭對手，實為公司的股東，側面證明趣睡科技的“互聯網銷售”本色。

至于如何避免與股東之間的同業競爭風險，趣睡科技在回復《藍籌企業評論》時表示“一切以招股說明書為主”。

公司的“科技含量”與質量爭議

背靠“小米系”平臺，趣睡科技在銷售方面可謂如魚得水，但公司的產品質量卻受到消費者頻繁投訴。

根據中國消費者報的報道，在成都高新區消協一季度投訴公示，趣睡科技的投訴量為21。在30家上榜企業中排名23。值得注意的是，該公示中還提到了趣睡科技排名無變化，由此可見，這也并非趣睡科技第一次“上榜”。

圖片來源：中國消費者報

在黑貓消費者投訴平臺上也有不少關于趣睡科技的投訴，大多都是因為產品存在質量問題，并且投訴之外，也有消費者要求公司賠償。

圖片來源：黑貓消費者投訴平臺官網

據招股書，趣睡科技的所有產品都是外包生產的狀態。針對產品質量問題趣睡科技之前也回應稱：“公司有完善的售后服務體系，對于出現個別產品質量問題，公司會第一時間了解情況，并及時給予解決方案。偶發產品質量問題與業務外包沒有必然聯系。”

此外，從趣睡科技披露的數據來看，2017年-2019年期間，趣睡科技在銷售費用與研發費用上差距甚大。研發費用占營業收入的比重不超過2%，管理費用占營業收入比重也不斷下降，但銷售費用占比從10.89%增至14.97%。

趣睡科技的研發投入在同行業中也處在較低水平，低于行業均值，且三年的研發投入費用加起來也比不上最低一年的銷售費用。而且，根據招股書，趣睡科技此次募集資金將有超過一半的金額用于全系列產品升級與營銷拓展項目。

一邊借助“小米系”平臺包裝銷售，一邊又采購競爭對手的產品加工擴充品類。加之屢屢出現的質量問題、行業內較低的研發投入和與之不匹配的銷售費用，投資者有必要對趣睡科技上市后的前景保持謹慎觀望的態度。