江蘇博遷新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱博遷新材）IPO過會(huì)已經(jīng)過去一個(gè)月時(shí)間，截至目前尚無最新消息。

中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道研究發(fā)現(xiàn)，博遷新材實(shí)控人幾乎全部質(zhì)押了其實(shí)際控制的名下一家上市公司的股權(quán)，這不得不令市場(chǎng)擔(dān)憂博遷新材上市后的控制權(quán)變化風(fēng)險(xiǎn)。更值得擔(dān)憂的是博遷新材本身的發(fā)展?fàn)顩r，該公司超過85%的銷售額來自韓企三星電機(jī)，且90%的應(yīng)收款也來自三星電機(jī)。與此同時(shí)，博遷新材產(chǎn)能過剩，如此境況下仍IPO募資擴(kuò)大產(chǎn)能。

不管是控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，還是募投項(xiàng)目和銷售風(fēng)險(xiǎn)，均值得投資者對(duì)博遷新材IPO謹(jǐn)慎考量。

“兄弟”公司控制權(quán)幾乎全質(zhì)押 博遷新材是否將遭受同等命運(yùn)

博遷新材的實(shí)際控制人為王利平，通過廣弘元和申揚(yáng)投資實(shí)際支配的博遷新材股份表決權(quán)比例為35.45%。目前，王利平還實(shí)際控制著另一家上市公司廣博股份（002103.SZ），但對(duì)該公司的所持股份基本處在全質(zhì)押狀態(tài)。

招股書披露信息顯示，王利平直接并通過聯(lián)楓投資控制廣弘元68.7%的股權(quán)。廣弘元直接持有博遷新材5155.38萬股股份，持股比例為26.28%；同時(shí)廣弘元同申揚(yáng)投資系一致行動(dòng)人，申揚(yáng)投資持有博遷新材9.17%股份，兩者合計(jì)控制博遷新材35.45%的股份。

天眼查信息顯示，除博遷新材外，博遷新材的實(shí)際控制人及董事長(zhǎng)王利平還有另外四家控股公司，分別是寧波廣弘元投資合伙企業(yè)（有限合伙）、寧波市鄞州聯(lián)楓投資咨詢有限公司、寧波旭晨股權(quán)投資中心（有限合伙）和廣博集團(tuán)股份有限公司。

其中，廣博集團(tuán)股份有限公司即為廣博股份，2007年1月在深交所中小板上市，王利平持有廣博股份22.54%的股份，是該公司的實(shí)際控制人。

但廣博股份的業(yè)績(jī)非常糟糕。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018年和2019年，廣博股份的扣非后凈利潤(rùn)分別為-7億元、-0.05億元。2020年上半年，該公司扣非后凈利潤(rùn)為-0.17億元，仍是主業(yè)虧損狀態(tài)。

目前，廣博股份已成為王利平的“套現(xiàn)機(jī)器”。天眼查數(shù)據(jù)顯示，從2014年3月至2020年6月，王利平對(duì)廣博股份的股票進(jìn)行了97次質(zhì)押。廣博股份2020年中報(bào)顯示，王利平持有廣博股份1.22億股，其中99.8%處于質(zhì)押狀態(tài)。

王利平到底有多么缺錢？博遷新材上市后，是否也將面臨同樣的窘?jīng)r？一旦王利平發(fā)生違約或債務(wù)危機(jī)，是否會(huì)導(dǎo)致這兩家公司實(shí)際控制權(quán)變動(dòng)？

中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道注意到，博遷新材本次IPO計(jì)劃募集資金12.627億元，其中1億元用于補(bǔ)充博遷新材的流動(dòng)資金。對(duì)照博遷新材實(shí)際控制人王利平的狀況，1億元只能起到緩解作用。

向“全外貿(mào)”型企業(yè)邁進(jìn) 85%業(yè)務(wù)依賴三星電機(jī)

博遷新材主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子專用高端金屬粉體材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。該公司是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)化使用常壓下等離子體加熱氣相冷凝法制備技術(shù)生產(chǎn)電子專用高端金屬粉體材料的企業(yè)。

招股書顯示，博遷新材的客戶主要為MLCC等電子元器件生產(chǎn)商，產(chǎn)品主要出口至韓國(guó)、日本，以及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)。2016年至2019年1-6月的財(cái)報(bào)期間（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期），博遷新材的境外銷售收入分別為8147.17萬元、24483.25萬元、42972.96萬元和20383.79萬元，外銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為51.52%、80.12%、88.11%和94.49%，出口銷售比例較高且呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，這也使博遷新材面臨著匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道注意到，博遷新材的第一大客戶為韓國(guó)企業(yè)三星電機(jī)，報(bào)告期內(nèi)對(duì)三星電機(jī)的銷售占比分別高達(dá)35.43%、61.51%、72.79%和85.43%。

另外，由于針對(duì)境外銷售，博遷新材給客戶的每批產(chǎn)品均需由對(duì)方進(jìn)行樣品測(cè)試，測(cè)試通過后再行發(fā)貨，且金屬制粉設(shè)備除每個(gè)月例行的檢修更換輔材之外會(huì)一直處于不停運(yùn)狀態(tài)，以上原因均導(dǎo)致其存在一定量的成品和產(chǎn)成品存貨。因此，博遷新材的存貨周轉(zhuǎn)率較低且遠(yuǎn)低于同行均值。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，博遷新材在每個(gè)報(bào)告期末的存貨余額分別為5171.29萬元、5445.09萬元、12837.48萬元和13995.86萬元，存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.71、4.24、3.83和2.03。與之形成鮮明對(duì)照，同期，同行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為9.08、9.28、9.71和4.98。

此外，博遷新材的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也遠(yuǎn)落后于行業(yè)平均水平。報(bào)告期內(nèi)，博遷新材的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.09、4.57、4.55和3.4，而同期行業(yè)平均值為12.66、16.74、15.65和10.67。另外，在博遷新材的應(yīng)收賬款余額前五名單位中，三星機(jī)電排名第一，占比高達(dá)90.41%。

博遷新材的業(yè)績(jī)對(duì)三星機(jī)電依賴嚴(yán)重且應(yīng)收賬款占比較高，一方面這種高度依賴對(duì)公司業(yè)務(wù)持續(xù)性發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)較大，同時(shí)，博遷新材海外銷售的真實(shí)性也受到質(zhì)疑。

產(chǎn)能過剩背景下IPO募資擴(kuò)大產(chǎn)能

招股書信息顯示，博遷新材的主要產(chǎn)品共分為鎳粉、銅粉、銀粉三類。目前，博遷新材鎳粉（分級(jí)粉）的產(chǎn)能利用率分別為35.28%、87.72%、123.61%和47.13%，銅粉（分級(jí)粉）的產(chǎn)能利用率分別為56.92%、62.75%、71.15%和66.80%，銀粉（分級(jí)粉）的產(chǎn)能利用率分別為13.43%、22.26%、11.67%和15.44%。其中，銅粉（分級(jí)粉）的產(chǎn)能利用率最高不過七成，而銀粉（分級(jí)粉）產(chǎn)能利用率則大多在兩成以下。

但在上述產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均較低的情況下，博遷新材的募投項(xiàng)目仍計(jì)劃對(duì)其擴(kuò)充產(chǎn)能。本次IPO，博遷新材擬募集資金11.627億元，募投項(xiàng)目為電子專用高端金屬粉體材料生產(chǎn)基地建設(shè)及搬遷升級(jí)項(xiàng)目、年產(chǎn)1200噸超細(xì)納米金屬粉體材料項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、二代氣相分級(jí)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

其中，“電子專用高端金屬粉體材料生產(chǎn)基地建設(shè)及搬遷升級(jí)項(xiàng)目”擬使用募集資金65383.56萬元，超過IPO募集資金的一半。招股書顯示，該項(xiàng)目建成后，寧波新生產(chǎn)基地將形成年產(chǎn)740噸亞微米級(jí)、納米級(jí)鎳粉，20噸微米級(jí)、亞微米級(jí)銀粉和80噸微米級(jí)、亞微米級(jí)銅粉的生產(chǎn)能力。

中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道翻閱博遷新材的招股書發(fā)現(xiàn)，目前，博遷新材的銀粉（分級(jí)粉）現(xiàn)有產(chǎn)能為40噸，銅粉（分級(jí)粉）現(xiàn)有產(chǎn)能為120噸，另外招股書還披露，報(bào)告期內(nèi)銅粉現(xiàn)有產(chǎn)能足以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求，而銀粉產(chǎn)能利用率則維持在較低水平，主要是因?yàn)殂y粉下游需求量較小。

由此可見，一方面博遷新材的產(chǎn)能利用率較低，另一方面博遷新材現(xiàn)有產(chǎn)能又完全能夠滿足市場(chǎng)需求。博遷新材此次IPO募投項(xiàng)目的必要性疑點(diǎn)重重，拿著資本市場(chǎng)的錢不心疼，未來項(xiàng)目上馬又將面臨怎樣的境況？