登陸科創板半年多，百奧泰生物制藥股份有限公司下稱（“百奧泰”，688177.SH）就謀求赴港上市、出售藥品權益。

9月1日，百奧泰公告臨時股東大會召開事項。會議將表決與百濟神州的合作、向金融機構申請授信額度、增選獨立董事等三項事宜。其中，與百濟神州的合作牽動市場的神經。

一家是科創板上市，尋求登陸港股的藥廠；另一家，是知名機構投資的明星藥廠。機緣巧合下，兩家走到一起。

對百奧泰而言，與百濟神州的合作，不只是出售藥品權益這么簡單。赴港上市、核心藥品獨木難支、營銷網絡鋪開建設，上市科創板半年多的百奧泰，挑戰才剛剛開始。

鎖住盈利持續性

百濟神州，由高瓴資本投資，是一家在香港、美國兩地上市的“明星”藥廠。

8月24日，百奧泰發布公告，公布其與百濟神州有限公司簽署授權、分銷、供貨協議，將公司藥品BAT1706相關知識產權及其在中國地區（包括中國大陸、香港特別行政區、澳門特別行政區、臺灣，下同）的產品權益有償許可給百濟神州。藥品BAT1706（貝伐珠單抗） ，專治各類轉移性癌癥，如腎癌、卵巢癌、宮頸癌等，目前百奧泰的進度已完成臨床三期，并向國家藥監局提交上市申請。

交易金額上，百奧泰最高可獲得1.65億美元。其中百濟神州的首付款達2000萬美元，后續還有不超過1.45億美元的里程碑付款、銷售提成。

這筆交易，讓百奧泰赴港上市的把握，又多了一成。

8月25日，百奧泰公告正在進行港股上市的申請工作。遞交資料的同時，根據港交所要求，百奧泰也按照國際會計準則補充了2020年半年報的部分財務數據。

今年2月，百奧泰登陸科創板，募集資金19.66億元，今年半年報顯示，其報告期內經營活動產生的現金流量凈額為-2.39億元，虧損幅度雖同比有所收窄，但目前僅一款藥品上市。若港交所對盈利的持續性提出質疑，百奧泰能應對的說辭不多。

而出售研發藥品的相關權益，百奧泰不僅先落袋2000萬美元，后續還有最高1.45億美元陸續進賬，在銷售團隊尚未完全成熟的情況下，盈利有了一個穩定的預期。

百濟神州方面，管線缺乏一款BAT1706的同類藥品。此時商業化合作，省去了前期巨額的研發成本。百濟神州曾在去年代理新基藥廠的兩款藥品，其2019年報顯示，銷售額達2341萬美元。與百奧泰的合作，百濟神州延續代理的思路。

不過，向百濟神州出售的藥品BAT1706，百奧泰累計投資了5.5億元的研發費用；藥監局審批藥品上市的前夕，最高1.65億美元折合人民幣約11億元的出售價，百奧泰獲得約1倍溢價。奶牛即將產奶之際，卻還是拱手讓人，雖賣了個好價錢，但也放棄了廣闊的國內市場。

根據弗若斯特沙利的咨詢報告，預測2023年藥品BAT1706的國內市場規模將達64億元。據其測算，齊魯制藥已上市的同類藥品，今年銷售收入能達15億元。

藥品BAT1706的海外市場，也是百奧泰為持續盈利留下的“后路”，計劃在今年四季度向美國、歐洲遞交上市申請。百奧泰與百濟神州的合作，僅限于大中華地區，海外權益仍握在手里。這也給了百奧泰一個機會，可以遠赴海外商業化，也能再拆分地區出售權益。

對此，《投資者網》就藥品BAT1706海外權益如何處理，向百奧泰求證，截至發稿日，百奧泰尚未置評。

單款上市藥品遭圍剿

盈利持續性困擾的背后，是百奧泰的上市藥品獨木難支。

根據今年半年報，百奧泰至今上市1款藥品，2款藥品提交上市申請，一期、二期、三期臨床階段的藥品各有5款、2款、3款，另有多款處在臨床前研究，總計23款在研。

今年1月，百奧泰上市首款藥品阿達木單抗注射液，商品名格樂立。該藥品針對嵴椎關節病，上市后一個月，百奧泰也順利登陸科創板。

根據今年半年報，百奧泰報告期內實現營業收入4878.64萬元；凈利潤-2.43億元，去年同期為-7.15億元。幾乎所有收入來源，都依賴目前唯一在售的格樂立。

這個成績，比照百奧泰對該藥累計投入的2.26億元成本，回本尚需時日。

弗若斯特沙利的報告顯示，格樂立所處的細分藥品市場，預計2023年國內規模將達115億元，但2018年樣本醫院的銷售額僅為1617萬元。質變的關鍵點，在于更多藥品上市，以及被納入醫保。

到今年上半年，格樂立在國內上市的競品，包括艾伯維的修美樂、海正藥業的安健寧，形成“三國演義”局面。君實生物、復宏漢霖、通化東寶等藥廠，也先后報批臨床試驗。

在“三國演義”變為“群雄割據”的前夜，誰先搶到更多市場份額，誰就占據未來的先機。去年，外資藥廠艾伯維率先祭出價格戰，旗下藥品修美樂主動降價，以1290元/支進入醫保目錄。

格樂立上市之初，定價1160元/支，也跑步進入醫保。不過，稍晚獲批上市的海正藥業安健寧，直接定價1150元/支，迫使百奧泰今年二季度下調價格，定為1150元/支。

還沒等三家藥廠的價格戰消停，9月3日，信達生物也公告同款藥品蘇立信，獲批國內上市，正式投入戰場。

“三國演義”時代結束，“四強爭霸”各有千秋。外資艾伯維的原研藥優勢，配合降價后的高性價比；信達生物有強大的銷售網絡；海正藥業或還有下行價格的空間。留給百奧泰的發揮余地，如藥品的療效、銷售、價格等，并不充裕。

銷售團隊或已大幅擴充

若不想打慘烈的價格戰，百奧泰唯一的捷徑，就是快速構建營銷網絡。

招股書顯示，百奧泰科創板募集資金20億元，其中1億元投入營銷網絡建設。格樂立在今年上市后，百奧泰的銷售費用提升至2665.31萬元。

細化到具體科目，職工薪酬達1876萬元，占銷售費用的70.39%。根據2019年報告，百奧泰去年銷售費用中的職工薪酬931.39萬元，銷售人員205人。

以此推算，2019年銷售員工人均年薪4.54萬元，半年薪酬約2.27萬元；若薪資沒有調整，推導今年上半年銷售人員數量，多達826人。而與百奧泰相同境地的君實生物，至今上市一款藥品，銷售人員剛超過300人。

還有一種情況，既然百奧泰提及藥品BAT1706將申請海外上市，那么公司可能高薪招聘海外銷售團隊。薪酬水平抬升的情況下，擴充銷售員工數量，或相對有限。

對此，《投資者網》就是否大規模招聘銷售人員、是否新招海外銷售團隊，向百奧泰求證，截至發稿日，百奧泰尚未置評。

另一方面，百奧泰實控人的商業帝國，也早已伸向醫療運營板塊。

根據招股書，易賢忠、關玉嬋及易良昱等三人，通過七喜集團與投資平臺，合計持有百奧泰69.31%股權。易賢忠與關玉嬋為夫妻關系，易良昱為其兒子。換言之，易氏家族是百奧泰的實際控制人。

早在上世紀90年代，易氏家族就成立七喜集團，商業帝國的版圖也由此開拓。集團的健康產業鏈中，百奧泰是制藥板塊重要的存在；醫療運營的板塊里，集團在全國投資建設20家腫瘤醫院，床位數超2萬張，并于今年7月宣布將繼續建設至3萬張床位。

不過，翻遍百奧泰的招股書與今年半年報，都未提及藥品的營銷網絡，是否與大股東的醫院有關聯。