8月4日順利首發過會的國內“煉乳大王”熊貓乳品集團股份有限公司（下稱“熊貓乳品”）將于深交所創業板上市。

來自溫州蒼南的“熊貓”品牌創始于1956年，是一家迄今已有64年歷史的老牌企業，2010年獲評為“浙江老字號”，主要產品為“熊貓牌”系列調制甜煉乳、全脂甜煉乳、調制淡煉乳、全脂淡煉乳、馬蘇里拉奶酪、兒童奶酪棒、稀奶油等，與香飄飄、蒙牛乳業、達能乳業、金絲猴等均有業務合作。

9月7日，熊貓乳品回復了深交所關于其發行注冊環節反饋意見落實函，重點涉及公司受托加工江中猴菇煉乳調料包過程中，與中山宏昌之間關于食品質量問題的權利義務分配機制；關于主要產品濃縮乳制品及主要客戶香飄飄的變動；歷史沿革中涉及國有股權轉讓變動；關于共同實際控制人認定；公司天然氣耗用量大幅波動等5方面問題。

深交所官網顯示，8月4日通過上市委會議后，熊貓乳品于8月12日提交注冊，尚未有注冊結果。對此，9月7日，熊貓乳品證券事務部人士回復，“注冊結果還得等待證監會通知”。

根據中國乳制品工業協會統計，熊貓乳品的拳頭產品“熊貓牌”煉乳，2018年銷售規模僅次于雀巢，是國內市場第二大煉乳品牌。

從資本市場進程來看，熊貓乳品2015年6月16日掛牌新三板，一年多后，其向浙江證監局報送上市輔導備案材料，啟動IPO進程。

2018年11月12日，熊貓乳品披露了IPO申報文件，擬登陸上交所主板。不過遞交材料不到兩個月，熊貓乳品申請撤回申請材料，成為2019年首家IPO“撤單”的企業，直至2019年3月6日，熊貓乳品重返IPO考場，擬登陸深交所創業板。

深交所上述反饋意見中，首先關注到熊貓乳品受托加工江中猴菇煉乳調料包，是否存在潛在的食品質量糾紛。

8月12日的招股書顯示，熊貓乳品與中山宏昌簽訂的《委托定牌加工協議》，中山宏昌委托熊貓乳品生產加工江中猴菇煉乳調料包，合同有效期為2019年9月18日至2020年12月31日，具體產品數量以訂單為準，熊貓乳品根據訂單約定向江中食療交付產品。

從金額來看，2019年，熊貓乳品向江中食療及中山宏昌銷售江中猴菇煉乳調料包系列產品的金額分別為196.65萬元、123.38萬元。

對此，熊貓乳品回復深交所稱，2020年8月20日，江中食療已出具《確認函》，確認自2017年1月1日至今，江中食療和中山宏昌、熊貓乳品之間不存在包括食品安全、食品質量在內的任何糾紛或潛在糾紛。同日，中山宏昌出具《確認函》，確認自2017年1月1日至今，中山宏昌和熊貓乳品、江中食療之間不存在包括食品安全、食品質量在內的任何糾紛或潛在糾紛。

此外，熊貓乳品強調，“公司與中山宏昌約定，如發生應歸屬于熊貓乳品原因的質量問題，由此產生的損失由熊貓乳品負責”。

而與熊貓乳品“深度綁定”的A股上市公司香飄飄，也是監管層關注的焦點之一。

對熊貓乳品而言，可謂成也香飄飄，或敗也香飄飄。

招股書顯示，2017-2019年，香飄飄一直是熊貓乳品的主要客戶（除2017年為第二大客戶外，其他年度均為第一大客戶），熊貓乳品向其銷售甜煉乳的金額分別為5875萬元、7421萬元和5387萬元，占公司主要產品濃縮乳制品銷售收入比重分別為16.23%、16.45%和12.44%。

同時，報告期各期末，香飄飄均為熊貓乳品應收賬款前五大明細項目對應的客戶：應收金額分別為1269.54萬元、1612.04萬元和707.29萬元，占期末應收賬款余額的54.71%、43.88%和19.18%。

在此基礎上，深交所要求熊貓乳品進一步披露2020年1-6月前五大客戶名單，說明今年上半年期末應收賬款前五大明細項目對應客戶中，香飄飄未再出現的原因。說明并披露今年及未來是否存在來自香飄飄銷售收入大幅下降的風險。

據熊貓乳品的回復信息顯示，2020年1-6月，濃縮乳制品業務中，上海市盛鑫糖酒食品有限公司代替香飄飄成為第一大客戶，香飄飄退居第二，同時，上海樂廚食品有限公司、中山市石岐區榮邦食品商行、內蒙古蒙牛乳業（集團）股份有限公司分列第三、四、五大客戶。

“2018年起，公司設立奶酪事業部，不斷加大奶酪產品的研發及銷售投入，2020年公司奶酪經銷商上海樂廚食品有限公司成為公司濃縮乳制品前五大客戶。受新冠疫情影響，2020年1-6月公司經銷渠道銷售規模有所下降，直銷客戶蒙牛乳業的銷售金額占比有所上升，成為公司濃縮乳制品前五大客戶”，熊貓乳品進一步解釋稱。

數據顯示，2020年1-6月，熊貓乳品對香飄飄合計銷售1006.88萬元，銷售回款額995.99萬元，應收賬款余額12.3萬元，本期回款比例高達98.92%，香飄飄回款情況較好。

不過今年上半年以來，作為熊貓乳品的最重要客戶，香飄飄的業績表現非常不佳，出現了較大額度的虧損。

公開信息顯示，今年一季度，香飄飄營收4.3億元，同比下滑48.61%；歸母凈利潤虧損0.86億元，同比下滑達264%左右。到了二季度，雖虧損有所收窄，但虧損額仍然達到6388萬元。

大客戶入不敷出，這顯然很可能會影響到與之關聯緊密的熊貓乳品的同年業績。

深交所也在上述注冊環節反饋意見落實函中明確要求熊貓乳品披露2020年及未來是否存在來自香飄飄銷售收入大幅下降的風險。

“公司向香飄飄主要銷售條包甜煉乳，用于香飄飄沖泡奶茶產品，其屬于熱飲，產品銷售主要集中于每年的一、四季度。因此，根據香飄飄的采購和生產計劃，其向公司采購條包甜煉乳主要集中于三、四季度，具有明顯的季節性。”熊貓乳品稱，接下去的8-10月，香飄飄對公司的計劃采購金額分別為796.46萬元、849.56萬元、1061.95萬元，均同比增長，不存在2020年來自香飄飄銷售收入大幅下降的風險。

不過，即使熊貓乳品稱香飄飄的虧損暫時并不會向其傳導而帶來經營層面的壓力，但亦有食品行業分析人士依然對其大客戶依賴表現出擔憂。

“相對來說，熊貓乳品對大客戶的依賴度比較高，如果客戶結構進一步完善，可以加強企業抗風險能力。”一位食品行業人士分析指出，未來香飄飄的經營數據一旦繼續惡化，深度依賴香飄飄的熊貓乳品，其營收勢必會被直接影響。

早前，在熊貓乳品的IPO招股書申報稿中也承認，如果未來香飄飄自身經營情況發生不利變化或者香飄飄選擇其他煉乳產品供應商，導致其向公司的采購金額減少，將會對公司的生產經營產生不利影響。