因產能難以滿足市場需求，常州匠心獨具智能家居股份有限公司（下稱“匠心家居”）于今年7月7日申請上市融資。

匠心家居的招股說明書顯示，公司擬募集資金10.08億元，其中有7.9億元用于新建智能家具生產基地，1.2億元投入于新建營銷網絡，余下用于研發中心項目。

《投資者網》研究發現，匠心家居不僅賬面資金充裕，近兩年貨幣資金在5億元左右，且未新增短期借款；并且其還有“余糧”用來分紅與股權激勵，公司曾向第二股東寧波隨遇心蕊定向分紅1.4億元，后者是實控人李小勤100％控股公司。

2019年，為了激勵寧波隨遇心蕊與另一員工持股平臺常州清廟之器，公司不惜背上凈利潤下滑的壓力，然而直接受益者卻是實控人。

“產能難以滿足市場需求”

公開資料顯示，匠心家居成立于2002年，主營業務為智能電動沙發、智能電動床等智能家具生產，產品以代工或自主品牌的形式銷往海外，主要集中在美國。

在匠心家居看來，其具有較強的銷售渠道和客戶資源優勢，“Furniture Today雜志公布的2018年度全美前100家家具零售商中，近20家與公司建立了緊密的合作關系” 。

設計研發也不落后：“截至2019年12月31日，公司擁有92項境內外專利，其中5項發明專利”；除此之外，匠心家居還表示其具備供應鏈內部垂直整合優勢、產品質量及售后服務優勢、全球生產布局優勢等。

然而，迫于“現有的生產規模已不能滿足公司訂單快速增長的需求，單一的融資渠道已無法滿足公司的大規模資金需求”，匠心家居申請登陸創業板，以此上市融資。

值得一提的是，匠心家居也并非沒有實力解決產能問題。過去三年，公司未新增任何短期借款；同期貨幣資金分別為3.72億元、5.04億元和4.86億元，其中9成以上為銀行存款。

在此背景下，2017年、2018年，公司始終未啟動在建工程，直到去年設立了越南工廠，公司才新增了91萬元的工程；固定資產也始終在1億元至1.1億元之間浮動。

經營活動現金凈額逐年下滑

匠心家居的產能是否真的跟不上市場需求？至少從目前財務數據中難以判斷。

過去三年，公司經營活動現金凈額逐年下滑，分別為1.7億元、1.23億元、1.12億元。但招股書不僅未對此做出解釋，并且稱：“經營活動產生的現金凈流入充足，因業績持續增長，應收賬款回收情況良好。”

但從財報披露情況來看，“應收賬款回收良好”難以體現。2017年至2019年，公司應收賬款分別為1.18億元、1.36億元、1.79億元。

與之相對的是，應收賬款周轉率連年下降，從2017年的8.84次降低到2019年的7.05次。Wind數據統計，公司所屬的家庭裝飾品行業，2019年的應收賬款周轉率中位數為10.5倍，匠心家居排名在最后10％以內。

而對于這一變化，招股書解釋稱：“2018年、2019年收入增長較快”，盡管2019年應收賬款32％的同比增速，明顯高于7％的營收增速。

除此之外，“業績持續增長”似乎也是偽命題。2018年，公司營收、歸母凈利潤同比增22.5％、32.43％；但時至2019年便好景不再，營收僅同比增7％至11.75億元，歸母凈利潤同比降17.9％至1.13億元。

出手闊綽的定向分紅

對于營收增速放緩的原因，匠心家居未做解釋，僅表示“凈利潤下滑主要系2019年實施員工股權激勵產生股份支付費用0.6億元”。

招股書顯示，公司員工持股平臺分別為寧波明明白白、常州清廟之器，其以315萬股、1650萬股的持股量位列公司第二、三大股東，占總股本35.25％、2.75％。兩家公司均成立于2019年，李小勤分別持有其20.6％、14.2％的股權。李小勤同時是匠心家居的實控人、第一大股東，控股3468萬股，占總股本57.8％。

“綜合考慮對員工的激勵效果，確定了員工持股平臺對發行人10元/股的入股價格；公司確定每股公允價格為22.55元，據此計算2019年產生股份支付費用6022.5萬元，一次性計入當期非經常性損益。”

報告期內，公司累計分紅2.03億元，占三年累計凈利潤的近六成。2017年12月22日，董事會決議向全體股東分紅6300萬元；2018年10月8日，股東會決議向寧波隨遇心蕊定向分紅1.4億元，其他股東不參與本次分紅，兩次分紅都發放完畢。

企查查數據顯示，寧波隨遇心蕊成立于2018年，由實控人李小勤100％控股。通過對寧波隨遇心蕊、寧波明明白白、常州清廟之器的間接控股，李小勤對匠心家居實際控制的股份達到98％，招股書因此提示實控人不當控制風險。

無論是股東分紅，還是員工股權激勵，實控人都“漁翁得利”。那么公司的主要考慮是什么？既然股權激勵的主要受益者是實控人，公司有無必要為此支付6022.5萬元？

《投資者網》近期就一系列問題聯系到公司董秘辦，公司并未正面回答，而是表示：“貴網來函提出的調研問題，我司均已在招股說明書中披露，請查閱我司招股書相關的章節。”

外銷模式造成多重風險

即使問題百出，匠心家居篤定其能為投資者帶來長期回報。根據公司未來三年戰略， “國內市場開拓及品牌打造”被擺在首要位置。

經過多年發展，深耕國際市場風險已充分暴露。匠心家居雖與美國不少家具巨頭建立了業務聯系，但作為代工廠家，其同時受到貿易摩擦、關稅、匯率等不確定因素影響，難免削弱其議價權，造成業績波動、賒銷等多個問題。

2017年至2019年，公司匯兌損益分別為2559.5萬元（損失）、-2858萬元（收益）和-1174.6萬元（收益）。若剔除該影響，匠心家居扣非凈利潤分別為1.33億元、1.07億元、1.58億元。

ROE水平也隨之波動起伏，過去三年，公司凈資產收益率（攤薄）分別為24％、32％、17％。

為了弱化貿易摩擦、關稅的影響，公司已在越南設立工廠。2019年，匠心越南達產并實現銷售。由于無需加征美國關稅，公司營業成本進一步縮小，2019年毛利率也由前一年的29％回升至32.5％。

但這也帶來了新的難題，2019年，公司存貨從前一年的1.28億元驟增至2.13億元，公司稱是匠心越南產能所致。其還表示“越南經濟發展水平、產業配套以及工人專業素質較中國存在一定差距，可能導致匠心越南經營效果不達預期”。

對于匠心家居而言，開拓國內市場或是最好的解決之策，不過這條路并不簡單。

招股書也在提示相關風險：“敏華控股、顧家家居等競爭對手已經在國內市場經營多年，具有較高的品牌知名度和較為完善的國內營銷渠道。公司國內市場開拓將面臨上述競爭對手和傳統家具廠商的激烈競爭。”