在2016年借IPO扶貧政策上市無果后，羌山農牧（833302，OC）擬掛牌新三板精選層。今年6月下旬，羌山農牧披露了《公開發行說明書》（申報稿），不過因財報到期需要更新，目前處于中止審查狀態。

羌山農牧是一家位于四川省綿陽市的生豬養殖企業，公司約90%的收入來自于仔豬、育肥豬的養殖與銷售。目前，羌山農牧在綿陽北川、江油、三臺等地擁有多個養殖基地。去年公司的生豬產能約25.6萬頭，借此次擬掛牌新三板精選層，羌山農牧欲募資大舉擴產。

不過，在巨頭環伺的生豬養殖市場上，即使要大舉擴產，羌山農牧依舊是個“小玩家”。規模上的劣勢，也導致近兩年羌山農牧管理費用率超出同業公司近一倍，去年公司管理費用率約11.5%，而同行均值只有5.75%。

首次IPO敗北

實際上，早在3年多前，羌山農牧便有了上市的念頭。2016年11月底，羌山農牧董事會審議通過了《關于啟動IPO工作并與光大證券(23.100, 1.02, 4.62%)簽訂〈IPO輔導協議〉及〈IPO合作框架協議〉的議案》。彼時，羌山農牧的體量還很小，2016年營收為3.49億元，歸母凈利潤3100多萬元。

不過，當時羌山農牧有一個“優勢”——注冊地在綿陽市北川羌族自治縣。當年9月，證監會推出IPO扶貧政策：對注冊地和主要生產經營地均在貧困地區且開展生產經營滿三年、繳納所得稅滿三年的企業，或者注冊地在貧困地區……申請IPO的，適用即報即審、審過即發政策。

或為享受這一IPO扶貧綠色通道的政策，當年11月，羌山農牧審議通過了《關于參與北川羌族自治縣精準扶貧戰略相關事項的議案》。不過，業績因素最終成為羌山農牧IPO路上的“絆腳石”。

2017年，國內豬價總體大幅回落，當年羌山農牧歸母凈利潤大降47.36%；2018年，非洲豬瘟暴發，羌山農牧凈利潤也由盈轉虧，當年虧損2300多萬元。

不過，從2019年下半年開始，國內養豬行業形勢轉好，而生豬養殖業供給減少，造成國內豬肉價格持續上揚，國內養豬龍頭企業賺得盆滿缽滿。得益于這輪“最強豬周期”，羌山農牧的業績明顯好轉。2019年，羌山農牧實現營業收入3.01億元，同比增幅達51.34%，實現歸母凈利潤5652.9萬元，扭虧為盈。

如今，國內養豬業依然處于景氣周期。Wind資訊顯示，目前國內自繁自養一頭的生豬的利潤約2600元。此次掛牌新三板精選層，羌山農牧擬募資3.56億元，建設生豬養殖基地加碼主業，項目建成后，最終可實現年出欄商品仔豬46萬余頭和各類種豬2萬余頭。

管理費用率超同行

然而，在巨頭環伺的生豬養殖市場上，羌山農牧雖欲擴張，卻依然是個“小玩家”。2019年，溫氏股份(23.460, 0.29, 1.25%)生豬出欄量達1851.66萬頭。今年6月，牧原股份(95.650, 3.90, 4.25%)生豬出欄量達到152.3萬頭，而羌山農牧擴產后一年的出欄量也未超過100萬頭。

規模上的劣勢，直接導致羌山農牧管理費用率高企。根據資料，羌山農牧管理費用金額及管理費用率總體呈上升趨勢，2017年~2019年，公司管理費用率分別為6.06%、11.99%和11.45%。同期，其他養豬上市公司的管理費用率平均為5.46%、4.93%和5.75%，遠低于羌山農牧。

除了養殖育肥豬，羌山農牧還會將仔豬賣給其他養豬公司，比如新希望(35.660, 0.61, 1.74%)（000876，SZ）、大北農(11.370, 0.08, 0.71%)（002385，SZ）、正邦科技(24.190, 0.38, 1.60%)（002157，SZ）、雙胞胎等國內知名養豬企業。《公開發行說明書》（申報稿）顯示，2019年，羌山農牧四成以上的收入來自于仔豬銷售。

羌山農牧的仔豬似乎還比較搶手。“我們公司的仔豬較為緊俏，每頭仔豬一口價1800元。”7月26日，一位羌山農牧內部人士向《每日經濟新聞》記者表示，主要是因為公司的核心種豬來自于PIC公司，具有飼料轉化率高（長得快）等優勢。PIC公司是全球最大種豬改良公司之一。

除了與新希望、正邦科技等企業建立起了合作關系，羌山農牧還曾獲得唐人神(11.840, 0.28, 2.42%)（002567，SZ）、四川發展（控股）有限責任公司（以下簡稱川發展）等入股。目前，羌山農牧第二大股東為四川國源農業投資有限責任公司，持股比例為16.09%，而國源農投由川發展持有51%的股權。唐人神2020年半年報顯示，公司入股了羌山農牧。