7月27日上午，新三板精選層正式設立并開市交易。

啟動儀式規格頗高——中央政治局委員、北京市委書記蔡奇和中國證監會主席易會滿共同為精選層敲鐘開市——足見高層對創建新三板精選層之重視。

根據掛牌信息，32家企業均為依托新三板市場成長壯大起來的優質中小企業，主要來自信息技術/高端裝備/醫療保健等新經濟領域，財務狀況良好。

但投資者對再開新市似乎并不買賬。截至收盤，精選層首批32家掛牌交易企業股票中，10只個股上漲，N同享上漲55.4%；22只個股飄綠，N建邦下跌21%，跌幅居前。超過20%換手率的有8家，流動性較差。

好在市場方仍顯淡定。

據《證券時報》報道，全國股轉公司相關負責人日前就曾表示，投資者應該理性看待破發，“綜合來看，初步預計首日開板情況應該還不錯，但不排除可能出現破發，這在美股、港股都是常見的情況。”

不必過分看重破發，那么，高層、監管層看重的是什么？

精選層設立后，我國新三板“精選層－創新層－基礎層”的多層次結構正式形成。

分層為何如此重要？

新三板分層，簡而言之，是旨在優化市場結構，針對不同質地企業，根據不同標準，放入不同層次市場，按照不同的規則進行交易，滿足不同類型、不同規模、不同特征企業的融資需求。

理想的情況下，分層將帶來市場利好。不同風險偏好的投資者便于選擇投資標的；市場亦能吸引大批優質創新企業掛牌。分在頂層的優質企業，股票交易將相對而言比較活躍；而分在底層的企業股票則交易額較少。

分層之妙，除了有理想的邏輯推論支持，更有眼見為實。美國納斯達克市場（NASDAQ）就是通過將市場分為三層管理，實現在相對短時間內逆襲成功。

而長期以來，新三板，一直被萬眾寄望。

納斯達克也要經歷“蛻皮”才能“一飛沖天”

交易市場分層，并非納斯達克獨創，國際主流的證券交易市場幾乎都在內部設立了多層次市場結構。

但納斯達克的分層管理被認為是最成功的。分層之前，納斯達克也經歷過不受主流優質公司、投資者認可，沒有成交量，流動性差等困境；分層后，納斯達克躋身為可與紐交所分庭抗禮的重要交易市場。

2006年至今，納斯達克將交易市場分為三層：納斯達克全球精選市場（Nasdaq Global Select Market），納斯達克全球市場（NasdaqGlobal Market），納斯達克資本市場（Nasdaq Capital Market）。

歷史上，納斯達克共經歷兩次分層。

納斯達克始建于1971年。初創之時，起點遠低于新三板。它僅是個電子報價系統，并不提供交易系統。

初始階段，納斯達克不為優質公司認可，掛牌公司質地不佳，幾乎沒有成交量、流動性差。

1975年，納斯達克創設了其第一套掛牌標準。這套掛牌標準成功將納斯達克與其他OTC市場區別開，成為一個完全獨立的場外交易所。

1980年，蘋果公司登陸納斯達克，造就了4位年輕的億萬富翁。巨大的財富效應讓納斯達克成為“億萬富翁的溫床”，納斯達克開始逆襲之路。

1982年，納斯達克進行第一次分層，分為納斯達克全國市場和納斯達克常規市場。它設置了一套更高的標準，將部分規模大、交易活躍的股票強制劃入納斯達克全國市場，不滿足全國市場標準的企業則進入納斯達克常規市場（1992年，常規市場被更名為納斯達克小型股市場）。

此后，納斯達克開始狂飆突進。納斯達克全國市場首批收入40只股票。到了1983年，全國市場已有682只股票掛牌。1990年，掛牌公司達2587家。

有賴于IT公司、互聯網科技股狂潮的紅利，納斯達克快速發展。

1986年微軟掛牌，1997年亞馬遜掛牌，2004年谷歌掛牌。同時，它也吸引了一大批因國內證券市場門檻較高而上市無門的中國公司，網易、搜狐、攜程紛至沓來。

眾多明星公司的登陸將納斯達克的聲望推向高峰，也讓市場對納斯達克再次分層的唿聲越來越高。

2006年2月，納斯達克正式取得交易所牌照，從場外市場變為場內交易所。

隨后，2006年7月，納斯達克再次分層，分為三個層次：納斯達克全球精選市場針對全球范圍內大型市值公司，制定嚴格的各類上市標準；納斯達克全球市場（即原來的“納斯克達全國市場”）針對中型市值公司，需滿足較嚴格的財務指標、流動性標準及公司治理標準等；以及納斯達克資本市場（即原來的納斯達克小型股市場），針對市值較小公司，上市標準相對較低。

分層之后，納斯達克的上市公司數量一直維持在3000家左右，有增有減，保持相對穩定的均衡狀態。

據納斯達克2018年年報，截止到2018年12月31日，納斯達克共有3058家上市公司，其中納斯達克全球精選市場1418家，納斯達克全球市場852家，納斯達克資本市場788家。納斯達克的整體結構呈倒金字塔型。

從它的第一次分層到1999年期間，納斯達克在全美市場的占有率飆升到54%，一舉超越紐交所。從第二次分層后至今（2020年7月24日），納斯達克的總市值已超18萬億美元。

監管層希望精選層在交易上有所突破

眼見納斯達克珠玉在前，就不難理解，從監管層到投資者，對新三板設立精選層所保有的期待。

2013年新三板開市以來，超過萬家中小企業相繼掛牌，但因新三板融資交易功能亟待改善、流動性大大不足，新三板的市場吸引力下滑，改革迫在眉睫。

2016年5月27日，新三板市場分層制度宣布推出。自2016年6月27日起，新三板正式對掛牌公司實施分層管理，設立創新層和基礎層。但創新層設立后，在交易上仍沒有大突破，投資者的普遍感受是分層并未有太大作用。

在此背景下，2019年10月，證監會啟動全面深化新三板改革，重點推進優化發行融資制度、完善市場分層等五項改革措施。隨后，各項業務細則陸續出臺。

如，按照相關制度規則，新三板精選層企業質地優于創新層，而投資者門檻則低于創新層、基礎層，將精選層、創新層、基礎層等投資者門檻分別降低到100萬元、150萬元、200萬元，且允許公募基金投資。

精選層的基礎制度與基礎層、創新層交易制度差異較大，與滬深交易所市場更為相似，采用連續競價交易方式，區別于基礎層、創新層（可采取做市交易或集合競價交易），與滬深市場接軌。在信息披露和公司治理方面也提出同等要求。

監管層希望此次新設的精選層在交易上有所突破。

在開市之前，市場情緒較為樂觀。自2019年底本輪改革實施以來，新三板市場已經收獲了顯著的改革紅利。

市場表現上，首先，市場融資功能逐步恢復，今年上半年新三板共實現股票融資106.29億元，環比上升17.43%。其次，交易制度改革推升了市場活躍度，今年上半年，三板做市、三板成指分別上漲21.92%、8.14%，市場日均成交、盤中日均成交額，分別較改革實施前提升29.76%、157.71%。再者，新三板初步形成了階梯型的投資者結構，截至7月17日，可以交易基礎層、創新層、精選層的投資者數量分別為56.62萬戶、72.06萬戶、151.75萬戶。

但精選層首日表現，告誡這份樂觀仍需謹慎。監管方應該也認識到了問題所在，并未過度樂觀。

在精選層啟動儀式上，中國證監會副主席閻慶民表示，證監會將著眼于構建中國特色的多層次資本市場體系，堅持市場化、法治化、國際化方向，進一步推進注冊制、交易結算等基礎制度改革，創新融資產品和工具，做精做細精選層，統籌推進精選層、創新層和基礎層協同發展，強化市場監管和風險防范，不斷提升新三板市場的輻射力、吸引力和競爭力。

全國股轉公司董事長謝庚則表示，本次新三板改革措施的全面實施只是起點，將以錯位發展、具有特色為原則，持續新三板改革創新，使改革效應得到更好的釋放。