7月3日，深交所官網披露了果麥文化傳媒股份有限公司（下稱“果麥文化”）的招股說明書，擬創業板上市。

果麥文化IPO引發市場關注。近年來，公司策劃了《皮囊》、《我與世界只差一個你》等百萬級別的暢銷書，并先后參與了《后會無期》、《飛馳人生》等影視作品的投資。

根據招股書，果麥文化由知名出版人路金波和韓寒母親周巧蓉共同發起創立。截至目前，周巧蓉位列果麥文化第八大股東。此外，第六大股東果麥合伙為果麥文化員工和合作作家持股平臺。在果麥合伙人名單中，有易中天、張皓宸、李繼宏、馮唐的妻子黃山等多位知名作家或其親屬。

雷達財經梳理發現，果麥文化對版權非常重視，公司計劃通過本次上市募集3.5億元，將全部用于版權庫建設。

果麥文化還將IP衍生與運營視為主營業務。招股書顯示，果麥文化IP 衍生與運營業務主要基于《故事》、《故事經濟學》系列書籍舉辦的麥基研討會以及《回答不了》、《白色城堡》等IP 授權。報告期內，IP 衍生與運營業務收入規模較小，報告期內其占主營業務收入的比重分別為0.89%、1.71%和0.84%。

圖書策劃與發行為主要收入來源

果麥文化主營業務包括圖書策劃與發行、數字內容業務、IP衍生與運營。

營收數據顯示，2017年、2018年和2019年果麥文化分別實現營業收入2.43億元、3.05億元和3.84億元，年均復合增長率為16.52%；實現凈利潤2931.82萬元、5286.68萬元和5921.58萬元，年均復合增長率為26.41%。

分業務來看，果麥文化圖書策劃與發行收入占據了主營業務收入90%以上的比重，構成了公司主營業務收入的最主要收入來源，為公司主營核心業務。

其中，圖書策劃與發行業務按版權屬性的不同，可劃分為公版圖書、版權圖書兩大類。

在公版圖書領域，截至2019年底，"果麥經典"推出的《小王子》、《浮生六記》、《人性的弱點》等圖書產品的銷量超百萬冊。

在版權圖書領域，果麥文化與易中天、楊紅櫻、韓寒、蔡崇達、張皓宸、嚴歌苓、馮唐等眾多作家者建立了長期的合作關系。截至2019年底，易中天《中華史》系列、蔡崇達《皮囊》、張皓宸《我與世界只差一個你》、韓寒《我所理解的生活》等圖書產品的銷量超百萬冊。

果麥文化的數字內容業務主要與亞馬遜kindle、掌閱、微信讀書、喜馬拉雅等數字閱讀平臺進行合作，授權平臺供用戶下載閱讀并收取費用。截至2019年底，公司已制作電子書800多種，有聲書200多種。

在IP衍生與運營方面，果麥文化憑借圖書策劃與發行業務積累的IP資產拓展了《回答不了》、《白色城堡》、《故事》等系列書籍IP運營業務。目前，公司正在開發《浮生六記》聲音劇、《皮囊》話劇等項目，進一步拓展IP衍生與運營業務。

銷售模式上，果麥文化的紙質圖書銷售以代銷為主，線上覆蓋天貓、京東、當當網，線下與省新華書店以及民營分銷商開展合作。此外，公司于2019年布局北京、上海兩個"果麥2040書店"線下閱讀體驗店，更好地服務于讀者以及提升品牌影響力。

新媒體營銷方面，果麥文化嘗試將傳統出版業與新技術、新業態融合。

公司擁有或運營的微博賬號有"知書少年果麥麥"、"果麥文化"等，抖音賬號有"好書博物館"、"好書電臺"、"小嘉說書"，其中"好書博物館"屢獲抖音文學領域前十名、圖書類前三名；微信公眾號主要有"2040 BOOKSTORE"、"易中天"、"張皓宸"、"慶山"、"榕榕姐姐讀童書"等，截至目前，累計新媒體粉絲數超過2000萬。

同時，隨著"電商+直播"模式受到更多用戶的喜愛，果麥文化已與薇婭、羅永浩、房琪等知名直播網紅展開了合作，嘗試新的營銷模式。

果麥文化主營圖書產品為大眾圖書出版。在該領域中，行業市場化競爭程度較高，市場目前已形成了參與者廣泛、競爭程度充分的格局。行業的主要參與者包括國有出版集團、民營圖書公司兩大類。

與果麥文化形成一定競爭關系的國有出版集團主要包括中國出版、中南傳媒、鳳凰傳媒、中信出版等。民營圖書行業的競爭對手主要為新經典、磨鐵圖書、中南博集、讀客文化等。

根據開卷信息統計數據顯示，在2019年度大眾出版民營圖書公司排名中，果麥文化圖書零售碼洋占有率排名第九，競爭對手新經典、讀客文化分別排名第一和第五。細分領域來看，文藝類圖書市場占有率中，果麥文化排名第五，新經典排名第一，讀客排名第四；公版圖書市場占有率中，果麥文化排名第一，讀客文化排名第五。

從收入規模與同行可比公司比較，果麥文化的體量較小。2017年已經上市的新經典與果麥文化主營圖書產品均為大眾圖書，主要產品類別為文藝、社科和少兒等，新經典收入是果麥文化的兩倍。

不過在毛利率方面，果麥文化高于可比同行公司的平均值。對此，果麥文化解釋稱，主要是源于在圖書策劃與發行方面的優秀表現。

通過股權深度綁定作家

公開資料顯示，果麥文化的創始人為路金波，其妻子為影視女演員趙子琪。

2000年前后，路金波以"李尋歡"的筆名在網絡上靠寫文章出名，后加入文學網站"榕樹下"任主編。在2005年的時候，路金波就開始轉型出版商，并買下了韓寒和安妮寶貝的版權。

2012年4月27日，路金波和周巧蓉共同出資設立果麥有限，注冊資本為300萬元，其中：路金波以貨幣出資270萬元，周巧蓉以貨幣出資30萬元。

據了解，周巧蓉系作家韓寒的母親。

2017年3月22日，周巧蓉將其持有的果麥文化0.24%的股權轉讓給淺石創投（杭州）創業投資合伙企業（有限合伙），對價為300萬元。

2018年12月2日，周巧蓉將其持有的果麥文化1.5%的股權轉讓給浙江傳媒，價款為2550萬元。

至IPO前，周巧蓉以4.53%的個人持股比例位列第八大股東。

此外，公司前16大股東中，創始人路金波持有32.62%、員工和合作作家持股平臺“果麥合伙"持有7.01%；經緯創達、普華天勤、和諧成長、經天緯地、華蓋映月、淺石金麥和淺石創投為私募投資基金；博納影業、浙江傳媒兩家業務上有聯系的戰略投資者分別持股9.25%和2%，其中，浙江傳媒為目前同樣正在申請上市的浙江出版傳媒股份有限公司。

上述十大股東中，果麥合伙為果麥文化員工和合作作家持股平臺。在果麥合伙人名單中，有易中天、張皓宸、李繼宏、馮唐的妻子黃山等多位知名作家或其親屬。

其中，網紅作家張皓宸2018年6月以330萬元的價格，通過該持股平臺增持了公司約10萬股，核算下來每股成本約33元，折合成果麥文化的股權比例約為0.2%。

果麥文化和韓寒不止股權綁定。2017-2019年，果麥文化支付給韓寒及其控制的上海有樹文化的版權采購金額分別為974.04萬元、608.14萬元和654.69萬元，后者常年位于果麥文化版權采購第三大供應商。

韓寒導演的電影《乘風破浪》和《飛馳人生》果麥文化都有參與。根據招股書的資料，果麥文化花費1720萬元投資《乘風破浪》，享有分成比例為9.80%，2800萬元投資《飛馳人生》，2部電影的收益接近2000萬元。

版權運營和IP孵化能力仍待提高

雷達財經注意到，目前行業領先者的版權收入和IP孵化業務，已經非常可觀。

2018年10月31日，閱文集團公告完成對國內第一梯隊影視公司新麗傳媒的收購。閱文原聯席CEO梁曉東曾表示，收購新麗傳媒對閱文集團來說是一個能將自身內容實力向下游延展的稀缺機會，使閱文集團能夠進一步深入IP價值鏈，優化為作家和用戶提供的服務。

收購之后，閱文很快就打造出《慶余年》、《全職高手》這樣的爆款，其中的《慶余年》更是引起了社會全民討論熱議。

年報顯示，2019年閱文的版權運營收入達44.2億元，同比增長341%，首次超過在線業務，成為最主要的營收來源，其中約有160部文學作品的改編權被閱文授予第三方。

果麥文化在招股書中，未透露具體版權運營收入。

對于IP衍生業務，果麥文化稱，公司IP 衍生與運營業務主要基于《故事》、《故事經濟學》系列書籍舉辦的麥基研討會以及《回答不了》、《白色城堡》等IP 授權。報告期內，IP 衍生與運營業務收入規模較小，報告期內其占主營業務收入的比重分別為0.89%、1.71%和0.84%。

有業內人士分析認為，目前一個IP從培育、開發到變現，可能要花費數年的周期，而爆款更是可遇不可求，這是整個行業都在面臨的困境。而在IP變現的過程中，IP資源只能起到先導作用，影視、游戲作品想要成功，還要依賴后期制作、運營等諸多環節。

“果麥文化的基因是圖書策劃和發行，是否能做好IP 衍生與運營業務，存在較大的不確定性。”前述業內人士表示。