近期，河南百川暢銀環保能源股份有限公司（以下簡稱百川環能）發布公告稱：公司董事會審議通過《公司符合首次公開發行A股并在創業板上市條件的議案》，本次公開發行股票擬募集資金6.71億元。

據《每日財報》了解，百川環能成立于2009年4月，主要從事生活垃圾填埋氣治理項目的投資、建設與運營。其與垃圾填埋場合作，搜集垃圾填埋后產生的填埋氣，并利用其發電，產品為生物質能，是可再生能源的一種。

值得注意的是，百川環能在2019年12月6日公布的招股書顯示擬募資4.6億元，而此次在上述《議案》中披露的擬募資金額增幅逾4成。此外，百川環能還存在業務結構單一，報告期內多半利潤靠稅收優惠，2019年應收增速遠超營收增速，3成收入靠電價補貼，44家子公司股權被出質等情況。

業務結構單一，多半利潤靠稅收優惠

招股書顯示，百川環能的營業收入包括垃圾填埋氣發電收入和核證碳減排量銷售收入等，其中垃圾填埋氣發電收入占比較高為公司主營業務。

2016-2019年，主營業務收入占各期營業收入總額的比重分別為99.36%、98.95%、99.72%、97.78%，結構較為單一。

目前，垃圾焚燒與垃圾填埋仍然是我國主要的兩個垃圾處理方式，相對于垃圾焚燒的高成本特點，更多省市仍然傾向于垃圾填埋處理方式，但從長期來看，垃圾焚燒作為更加“減量化”的處理模式，日益受到垃圾量巨大的東部沿海城市青睞。

據《每日財報》了解，“減量化”是一個新概念，是指垃圾焚燒后，體積會減少到原來的10%，總量減少到原來的25%，有效節約了土地資源，延長了垃圾填埋場的使用年限。

隨著國內垃圾填埋場漸漸退出舞臺，百川環能將面臨垃圾填埋氣項目生存空間漸漸收窄的困境。產能的下降將直接影響公司長期盈利能力，而且已投入的基礎設備與技術等項目成本也會血本無歸。垃圾填埋氣項目作為百川環能的主要業務，一旦受到政策桎梏，對經營者來說就是極具考驗的致命一擊。

環保與節能行業作為近幾年國家重點鼓勵與保護的行業，一系列稅收優惠政策不斷出臺。比如以垃圾以及利用垃圾發酵產生的沼氣為燃料生產的電力享受企業增值稅100%即征即退政策。

從百川環能近四年稅收優惠的各項數據來看，雖然所得稅優惠以及稅收優惠等呈波動下降趨勢，但總體來說，公司對稅收優惠政策還是十分依賴，超過一半的凈利潤來自稅收優惠政策。

《每日財報》認為，由于其稅收優惠金額所占凈利潤總額過高，會讓公司處于政策變動局面下的被動者，一旦該項稅收政策發生調整，百川環能將要面對的可能是凈利潤斷崖式下跌。

應收增速遠超營收增速，3成收入靠電價補貼

招股書顯示，2016-2019年，公司實現營收分別為1.6億元、2.28億元、3.14億元、4.64億元；實現凈利潤分別為5250.87萬元、5790.67萬元、9163.02萬元、1.22億元，2019年的營收和凈利一舉超越2016年和2017年。

值得注意的是，同期公司的應收賬款分別為5202.86萬元、8253.41萬元、8960.52萬元、2.63億元，應收賬款同比增幅分別為58.63%、8.57%、193.92%。可以看出，2019年，百川環能的應收賬款增速遠超營收增速。

對此百川環能解釋稱，主要原因為2019年新增并網項目較多，收入上漲幅度較大，導致期末應收電網公司款項增加；部分項目尚未進入補助目錄，造成補貼電價款項尚未結算，導致期末應收補貼款增加。

其中，補貼電價占比較大且收款期相對較長。招股書顯示，2016-2018年末，在未剔除壞賬準備的情況下，應收補貼款占應收賬款總額的比重分別為69.71%、67.85%、58.68%。

不僅如此，百川環能每年都有3成的收入來自電價補貼。2016-2018年，公司電價補貼收入的金額分別為6600.36萬元、8286萬元、1.09億元，占同期營業收入的比重分別為37.56%、36.41%、34.69%。

雖然，百川環能未在2019年年報中披露補貼電價占應收賬款、營業收入的具體比重，但從招股書中披露的數據來看，占比仍舊較高。

截至2019年6月30日，公司應收補貼款占應收賬款總額的比重為70.98%。同期，公司電價補貼收入的金額為7036.13萬元，占同期營業收入的34.31%；未進入補貼目錄的項目確認的補貼收入金額為3071.03萬元，占同期營業收入的14.98%。

目前我國垃圾分類以及固廢回收行業正處于起步階段，電價補貼政策變化對其有著重大影響。

百川環能在招股書中也坦言，如果未來國家關于垃圾填埋氣發電項目上網電價的補助政策發生變化，或可再生能源發電項目補貼清單的審核條件發生不利變化，公司的應收賬款中補貼電價部分存在不能回收的風險，將給公司盈利造成不利影響。

流動資金不足，44家子公司股權被出質

公開信息顯示，2016年5月，百川環能在新三板掛牌上市。2017年，該公司曾多次通過增資以及定增募集資金，用于償還銀行貸款、償還融資租賃款、償還設備欠款等；同時，百川環能與關聯方之間資金拆借頻繁，用于補充臨時資金需求。

招股書顯示，2016—2018年，百川環能的流動資產分別為2.60億元、2.44億元、2.25億元。其中，同期的貨幣資金分別為1.62億元、0.60億元、0.59億元。

2019年財報顯示，公司貨幣資金再度縮水，截至2019年末，百川環能的貨幣資金余額為4192.27萬元，較上年同期下降了28.42%。

根據2019年年報，當期公司籌資活動產生的現金流量凈額本期較上期增加563.09%，當期的利息支出為307.5萬元，同比增加265.55%。主要原因為2019年增加較多短期借款、長期借款和售后回租款。

流動資金如此緊張，與百川環能的持續擴張密不可分。截至2020年6月末，百川環能擁有子公司121家。而據招股書顯示，2019年上半年有40家處于虧損狀態。

眾多的子公司，非但沒有貢獻現金流，反而吃掉了大量流動資金。招股書顯示其2016年—2019年上半年，百川環能投資活動產生的現金流量凈額持續為負，分別為-1.47億、-2.28億、-1.68億、-9957千萬。

虧損背后，百川環能將旗下44家子公司的股權進行出質，僅2020年以來，就有8家，其中大多為2019年期間出質。反映了百川環能流動資金嚴重不足的現狀，也解釋了時隔半年后，《上市議案》中披露的擬募資金額為何大增4成。

但多半利潤靠稅收優惠，3成收入靠電價補貼，44家子公司股權被出質的現狀注定了百川環能IPO之路無法一帆風順，何況在擬募資金額“獅子大開口”之后，對此《每日財報》將持續關注。