首次沖擊IPO未果后，合肥立方制藥股份有限公司（以下簡稱“立方制藥”）并未止步。近期立方制藥IPO事宜進入預更新披露狀態，沖擊A股的進程又進了一步。

據《每日財報》了解，立方制藥成立于2002年，是集藥品研發、生產、銷售為一體的股份制醫藥企業，主要產品涉及心血管類用藥、消化系統用藥、皮膚外用藥等領域。

立方制藥順利IPO或許并非易事，報告期內公司市場推廣費用逐年攀升、三年花掉5個多億，但在研發上卻十分吝嗇，應收賬款攀升的同時存貨周轉率卻低于同行，另外出口內銷或存在“雙標”，采購質量管理存漏洞等情形均是立方制藥IPO過程中必須要面對的問題。

推廣費三年5個多億，研發投入卻不足營收2%

隨著醫藥行業競爭的升級，研發能力愈發成為制藥企業可持續發展的主要因素和核心競爭力的重要組成部分，研發能力和細分賽道的壟斷能力，成為一家藥企是否值得投資的關鍵。

根據《每日財報》的統計，2017-2019年，立方制藥的研發費用為1838.82萬元、2378.94萬元、3744.44萬元，占各期營業收入的比重分別為1.58%、1.67%、2.27%。

經計算后發現，立方制藥2017-2019年期間研發累計投入金額合計為7962.2萬元，而過去三年立方制藥的營業收入之和約42.41億元，也就是說立方制藥報告期內研發費用的支出占三年營收之和的比例僅約1.8%。作為一家藥企，這樣的研發投入可謂低的驚人。

而據招股書顯示，2017-2019年立方制藥的銷售費用分別約為1.19億元、2.59億元、3.28億元，占各期營業收入的比重分別為10.2%、18.17%、19.88%，逐年遞增。

經計算后發現，2017-2019年立方制藥的市場推廣費共花費了53172.77萬元，報告期內立方制藥花掉的市場推廣費是期間研發費用投入總和的6倍還多。

展開來看，立方制藥銷售費用由市場推廣費、職工薪酬、租賃費、業務招待費等構成，其中市場推廣費為公司銷售費用項下的重要支出。2017年，公司的市場推廣費為6581.95萬元，占到當期銷售費用的比例為55.31%。2018年、2019年立方制藥的市場推廣費持續增長。

到了2018年，立方制藥的市場推廣費達到20247.99萬元，占當期銷售費用的比例為78.22%。2019年立方制藥的市場推廣費為26342.83萬元，當期市場推廣費的支出占到銷售費用比重超八成。

應收賬款攀升，存貨周轉率低于同行

雖然從招股書的信息來看，近三年立方制藥的營收和利潤均保持上升態勢，2017-2019年，營收分別為11.67億元、14.25億元、16.50億元，凈利潤分別為7682萬元、9166萬元、10514萬元。

但細分來看主營業務收入，數據顯示，2018年立方制藥醫藥工業業務收入為3.99億元，占主營業務收入比例為28.14%，醫藥商業業務收入為10.20元，占主營業務收入比例為71.86%。

事實上，立方醫藥之所以保持盈利增長并不是競爭力的提升，而是通過調整賬期的形式來討好上下游公司以此獲得增長。招股書顯示，立方制藥的應收賬款的周轉率在下滑，報告期內分別為9.62次、7.74次、7.33次。

招股說明書顯示，2016年至2019年上半年，各報告期末，立方制藥應收賬款余額分別為8635.10萬元、1.56億元、2.12億元及2.88億元，占同期主營業務收入的比例分別為8.45%、13.47%、14.96%及18.46%，呈遞增趨勢。

即便是賬期對客戶做出讓步，立方制藥的存貨周轉效率還是不如同行?！睹咳肇攬蟆纷⒁獾?，2017-2019年立方制藥醫藥商業的存貨周轉率分別為6.57次、6.89次、7.38次，同期行業可比公司的平均值為7.85次、7.96次、8.24次。立方制藥各期存貨余額逐年增長原因、公司存貨周轉率與同行業存在差異的問題也被重點問詢過。

立方制藥稱，公司醫藥商業的存貨周轉率略低于同行業上市公司的平均水平，主要原因系同行業上市公司的主要客戶為公立醫療機構，該類客戶用藥周期較為穩定，可針對性降低庫存，因而存貨周轉率相對較高。

立方制藥的存貨賬面價值也在逐年攀升?！睹咳肇攬蟆纷⒁獾?，公司的存貨賬面價值分別為15994.82萬元、16882.73萬元和17916.68萬元。

立方制藥在招股書中解釋為“由于公司醫藥商業主要從事藥品、醫療器械的流通，該業務板塊收入占主營業務收入的70%以上，因此公司存貨中庫存商品的占比保持在較高水平”。

出口和內銷或存在“雙標”，采購質量管理存漏洞

藥品生產領域直接關系到人民生命健康與安全，藥品生產環節的質量控制一直倍受關注，對于IPO的企業來說，證監會也會重點關注這一方面的問題，但立方制藥在招股書的闡述卻明顯存在爭議。

立方制藥在招股書中表示，公司在醫藥工業和醫藥商業領域的各相關制度執行情況良好，通過了相關主管部門的各項常規監督檢查、專項檢查、生產品種在各項自檢、抽檢中均為合格。

并且著重強調了2018年7月，公司零缺陷通過FDA（美國食品藥品管理局）針對二巰丁二酸原料藥生產設施及規范的現場檢查。

但2018年11月7日，安徽省食品藥品監督管理局官網發布的一則關于安徽省藥化生產和特藥經營日常監督檢查信息的通告卻將矛頭指向了立方制藥。

通告支出指出，在2018年9月26日—27日對藥品的GMP飛行檢查中，一次發現立方制藥存在軟膏二車間軟膏線配料系統清潔規程中未對連續生產時中轉罐與乳化罐之間管路的清潔方法進行規定等六項一般缺陷。

零缺陷通過FDA檢查的立方制藥卻在兩個月后的安徽省食品藥品監督管理局GMP飛行檢查中，一次被查出六項一般缺陷，不禁讓人產生懷疑公司在出口藥品和國內銷售藥品的生產質量和管理流程上采取了雙重標準。

立方制藥在招股書中只強調零缺陷通過FDA的檢查，卻對安徽省食品藥品監督管理局的通告只字未提，不知用意何在。

除了自身的安全質量控制存在疑問，立方醫藥的供應商也不讓人省心。公開信息顯示，安徽天星醫藥集團有限公司長期位居第一大供應商，但公開資料顯示，2016年、2017年，安徽天星醫藥集團有限公司連續兩年因銷售劣藥、假藥被罰。

最新的招股書顯示，2017年-2019年，來自這家供應商的采購比例分別為15.10%、15.97%、11.83%，去年雖然有所下滑，但安徽天星依然連續三年始終占據立方制藥醫藥商業板塊業務第一大供應商位置。

招股書顯示，2016年、2018年，立方制藥本身及子公司還曾因藥品質量安全等問題受到行政處罰。

如2016年，立方連鎖銷售不合格沉香，調查發現，沉香為立方連鎖自合肥樂家老鋪中藥飲片有限公司購進。這些事例充分說明，立方制藥的采購質量管理存在漏洞。