5月31日，在第52屆中國資本市場(chǎng)高級(jí)研討會(huì)暨上證所長論壇上，上海證券交易所資本市場(chǎng)研究院副院長曾剛發(fā)表了主題演講。他表示：科創(chuàng)板的制度設(shè)計(jì)有六個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)，分別是上市標(biāo)準(zhǔn)多元化、發(fā)行審核注冊(cè)制、發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化、交易機(jī)制差異化、持續(xù)監(jiān)管更具針對(duì)性和退市制度從嚴(yán)化。最終希望能實(shí)現(xiàn)三個(gè)平衡：投融資平衡，新增資金與試點(diǎn)進(jìn)展同步匹配；一二級(jí)市場(chǎng)平衡，市場(chǎng)供求自發(fā)調(diào)節(jié)，定價(jià)合理；新老股東利益平衡，完善減持、定增和股權(quán)激勵(lì)等。

曾剛認(rèn)為，證券市場(chǎng)供給側(cè)改革的核心在于建立“權(quán)責(zé)利”相對(duì)應(yīng)的機(jī)制。發(fā)行審核注冊(cè)制在證券市場(chǎng)改革中起到牽一發(fā)動(dòng)全身的作用，有三個(gè)關(guān)鍵問題需要回答：第一，怎么挑選企業(yè)，企業(yè)質(zhì)量誰來把關(guān)；第二，怎么定價(jià)才合理，定高了打新的投資者受損，定低了企業(yè)不愿意；第三，發(fā)行節(jié)奏如何把控，實(shí)現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)利益平衡。

“金融市場(chǎng)黑天鵝的誘因之一便是參與者‘責(zé)權(quán)利’的不對(duì)稱性。”曾剛指出，如美國次貸危機(jī)中，金融機(jī)構(gòu)的高管們?yōu)榱俗陨碡S厚的獎(jiǎng)金而無視風(fēng)險(xiǎn)，無限制加杠桿，最終的風(fēng)險(xiǎn)卻由全體納稅人承擔(dān)。因此，曾剛認(rèn)為，上述三個(gè)關(guān)鍵問題中，最難實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的是發(fā)行節(jié)奏的把握，而不是通常所強(qiáng)調(diào)的發(fā)行價(jià)格的市場(chǎng)化。“我們希望科創(chuàng)板能夠突破過去的機(jī)制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化發(fā)行。發(fā)不發(fā)，什么時(shí)候發(fā)，什么價(jià)格發(fā)都由市場(chǎng)來定。這是我們的目標(biāo)，但機(jī)制的轉(zhuǎn)換需要過程，真正實(shí)現(xiàn)不是一蹴而就的，要有一個(gè)過程。”

此外，曾剛也談到了科創(chuàng)板一個(gè)重要的制度創(chuàng)新——保薦機(jī)構(gòu)跟投。曾剛表示，過去投行發(fā)行不愁賣，定價(jià)有指導(dǎo)，質(zhì)量有發(fā)審委把關(guān)，節(jié)奏由監(jiān)管機(jī)構(gòu)把控。將來，科創(chuàng)板希望能打破這種模式，讓投行自己掏出真金白銀，和投資者按照一樣的價(jià)格參與IPO并鎖定一段時(shí)間，實(shí)現(xiàn)“收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”。曾剛說：“韓國從2013年開始實(shí)施此類機(jī)制，在提高上市公司質(zhì)量和發(fā)行定價(jià)合理性方面取得了較好的效果，證券公司也從跟投的股票中獲利不少。”

曾剛指出，在美國，投行是華爾街的主人，是證券市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置、產(chǎn)品創(chuàng)新的主體。國內(nèi)投行的功能還遠(yuǎn)未得到充分發(fā)揮。長期以來，證券公司的幾項(xiàng)主要業(yè)務(wù)，包括經(jīng)紀(jì)、資管、投行等在一定程度上都是通道業(yè)務(wù)，差異化和專業(yè)優(yōu)勢(shì)并沒有充分體現(xiàn)。最近幾年發(fā)展較快的融資業(yè)務(wù)，實(shí)際是賺息差的類銀行業(yè)務(wù)，也不應(yīng)視作為證券公司最本源的業(yè)務(wù)。“我們希望跟投制度能夠成為一個(gè)抓手，發(fā)揮證券公司在篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)、推動(dòng)合理定價(jià)中的作用，由此培育出真正的一流投行。”