網紅領域又將迎來一場造富故事，這次的主角是直播公會。6月8日，一家名為眾妙娛樂的公司在港股披露招股書，被稱為“公會第一股”，旗下多家直播公會。

其中，子公司話社娛樂是YY上排名前三的頭部公會。

根據招股書顯示，2017年-2019年，收入分別為5020萬，7460萬，8300萬，同期的凈利潤分別為1810萬，2560萬，3250萬。2017年毛利率高達70%以上。但主要收入來自于直播平臺和主播分成，占比超過90%以上。

因此，說這是一家公會公司也不為過。娛樂資本論(ID:yulezibenlun)還發現，眾妙娛樂旗下共有8家子公司，均為直播業務，其中主要三家直播公會都耕耘在傳統直播平臺。

除了YY這個大本營以外，眾妙娛樂旗下的公會主播還主要活躍于虎牙電競、酷狗直播、花椒直播等平臺。截止4月30日，公司擁有29300主播。

直播公會IPO，為整個直播經紀領域都打開了一道資本化大門。

此前，有不少VC也曾經看過直播公會，但最終出手的并不多，主要考慮到投資之后難退出。如果公會能上市，VC或許再次重審公會公司。

但上市并不是一家公司的終點，有互聯網公司上市之后破發，難以提振股價，股東無法退出，也很難說一次是成功的資本化。

而且，國內秀場公會的生存現狀越來越艱難，毛利率逐年下降，在其他業務收入不到10%的情況下，眾妙娛樂如何給港股投資人講圓自己的故事，還要有待檢驗。

話社娛樂是誰？

話社娛樂在YY上大名鼎鼎，但是直播圈外，大眾還不算太熟悉。

大概七八年前，YY上有一家知名公會叫皇族電競，老板名叫天賜，藍小天是這家公會的高管。后來天賜因挪用公款入獄，藍小天(本名姜旭)從一位德州人手里買下了話社娛樂。根據招股書來看，目前藍小天持有話社娛樂23%的股權。

在話社，藍小天是個核心靈魂人物。有人總結話社的特點，稱是一個沒有紛爭的公會，沒有一哥一姐，話社公會是非常平均的，主播們要和平發展，非要分出一個一哥那就是藍小天。

有媒體評價，從草根到大公會掌門人，他見證了YY發展史。正是在藍小天的手里，話社娛樂從默默無聞，沖到了YY公會排名榜的前三名。

一位話社的前員工向娛樂資本論(ID:yulezibenlun)表示，話社是一家江湖氣很重的公會，賞罰分明，講義氣，就像快手上的公會一樣。

從最開始的成都、濟南、廣州、天津、到深圳，后來擴展到海南、福建、沈陽、杭州、合肥、蚌埠省市。從YY上的三線公會到遍布全國29個城市的大公會。如果我們仔細梳理話社的發展脈絡，就會發現，話社娛樂這家公會的壯大歷程，到處都離不開資本的加持，甚至就是一部買買買的并購史。

藍小天也確實資金實力雄厚。話社有位簽約主播叫帥總，原本并不十分出名。在當年的主播排位賽中，藍小天為帥總準備了上千萬，直接靠砸錢，打敗了YY當時的人氣頭部主播阿哲，轟動了當時的直播圈。

2016年，有主播在微博上發布消息，話社娛樂在年初收購了九酷傳媒，旗下的主播主要有大衣哥與其徒弟組成；差不多同時，話社娛樂又收購了天下公會，旗下有頭部主播鴻濤。

到了2017年，話社約了直接宣布全資收購帝王公會。圈內的人都知道，帝王公會是YY上一家相當有實力的公會，旗下主播眾多，其中比較知名的主播有、帝王11，小洲、左耳、煒坤等。

甚至在被話社娛樂收購前兩個月，帝王公會還收購了一家叫兄弟傳媒的工會，就在大家期待帝王公會獨立發展的時候，卻迎來了并購的消息。

此后，不管是藍小天還是旗下的主播，在直播過程中，都曾經表示，要不斷收購YY上的公會，沖擊TOP1。

“買買買”戰略還是頗有成效。話社娛樂僅成立兩年，在2018年，就被YY直播授予“年度王者公會”。

而話社娛樂，就是眾妙娛樂旗下的直播公會。

在昨天的招股書中也顯示，截至2020年4月30日，眾妙娛樂在各大視頻直播平臺建立的公會里，有29300名注冊主播，獨家簽約主播超過1000名，超過320名熱門主播。另外，排名前50位的PC端主播以及排名前30位的移動端主播累計粉絲已經達到2.217億。

招股書顯示，眾妙娛樂控股人為陸平，持有公司45%股權，分別擁有話社娛樂、話社星聚、話社文化77%的股份。

90%以上收入靠直播，就能有70%毛利率的暴利行業

一家靠直播公會起家的公司居然也可以走上IPO之路，可以想見有多賺錢。

事實也如此。曾因財力雄厚和美女主播眾多，話社娛樂就被很多YY玩家稱為“財力公會”和“美女公會”，也同樣是YY最吸金的公會之一。2019年，公司所有主播總直播時數已達到260萬小時。僅粉絲送禮打賞所得，總流水就超過10億元人民幣。

2016年，僅旗下主播崔阿扎一人，便以1068萬粉絲打賞的周收入，高出第二名300萬。不僅獲得周星冠軍，也創下了主播周收入的最高紀錄。在當時也是轟動一時的新聞。

至于總公司眾妙娛樂，自然也是個不缺錢的現金奶牛。

根據弗若斯特沙利文報告，眾妙娛樂的視頻直播凈收入，在中國視頻主播公會市場中排名第四。招股書顯示，從2017年到2019年，公司收入分別是5020萬，7460萬，以及8300萬。同期的純利潤分別為1810萬，2560萬，以及3250萬。

更驚人的是毛利率。

在2019年，眾妙娛樂的毛利率達到了67%。要知道，向來以“暴利”著稱的美甲和奶茶行業，其毛利率也在65%左右。幾日也遞交了港股IPO的泡泡瑪特，其毛利率也在60%以上。

現金流也非常優秀：連續三年保持正增長，同時還保持了大規模的投資擴張和分紅。

但是，仔細看收入結構就會發現，眾妙娛樂的風險也是顯而易見的。

2019年，眾妙娛樂的總收入，有91.4%都來源于旗下的直播公會，其中又有80%來自粉絲的禮物打賞，而將近30%的這部分收入，都來自于公會前5的頭部主播。

很明顯，眾妙娛樂的收入結構出現了嚴重不平衡的情況。

為了緩解這樣的情況，眾妙娛樂也做出了改變。三年里，直播收入的占比也有小幅下降，分別是96.6%、94.0%及91.4%。

2018年，公司進入短視頻市場，截止2020年4月，在中國五家主要短視頻平臺(包括抖音，快手，今日頭條，企鵝號，B站)上建立6家經過認證的MCN機構。年間，收入也分別只有255.5萬元、503.3萬元，分別只占總收入的3.4%和6.1%，收入來源主要是短視頻或社交媒體平臺根據視頻觀看次數計算支付的激勵費。也就是說，目前尚未達成商業化變現。

同時，眾妙娛樂也涉及影視投資領域，曾投資過《呼倫貝爾城》《我的西南聯大》等影視作品。

此外，對于大客戶的依賴也在逐漸減少。招股書顯示，公司收入的前5家大客戶均為直播公司，分別是YY、虎牙電競、酷狗直播、企鵝電競，以及花椒直播。2017年，產生自最大客戶(YY)的收入可以達到總收入的86.5%；至2019年，這個數字就下降到了46.1%。

招股書中表示，2019年，除了公司擴張、設備等投入導致成本升高外，為了讓業務多元化，公司也合作了幾家毛利率本身就較低的直播平臺。

不過，作為一家直播公會起家的公司而言，這樣的收支結構其實是此類公司的一種通病。但是，作為一家“準上市公司”，這樣的公司如何獲取港交所及股民的信任？

公會第一股，開辟公會資本化路徑，然后呢？

都知道網紅直播火熱，但這個領域的公司，真正實現資本化的并不多。即便實現資本化，也是映客這樣的平臺型公司，資本對公會這樣的經紀型公司并不感興趣，一般來說，VC也都是看得多，投的少。投資人經常說：“我就是學習一下”。

此前，小娛在跟多位投資人聊天過程中，他們不時有以下堅決態度：

“不值得投資”“沒有在看了”“確實沒有看到很有價值的公司啊”“看了很多一直沒投”“公會是不錯的生意，但天花板明顯”“只是一門生意，沒法復制，沒法規模化，沒法上市”“公會類似于藝人經紀業務，做人的生意，風險太大了”……

更多的投資人更大的顧慮在于，并不看好復制頭部主播的商業模式。

“主要是覺得頭部主播沒有辦法批量復制，一個頭部網紅的出現，一定是有天時地利人和的。傳統經紀公司沒能解決的問題公會也一樣。”

正如涵曾經想過復制張大奕，最后失敗了；美ONE曾經想復制李佳琦，同樣失敗了。最后這兩家的頭部主播都變成了公司的股東。李佳琦曾經在演講的時候開玩笑說：“美ONE復制了很久都沒有復制出下一個李佳琦，我只好來做老板了。”

在游戲直播公會中也存在這樣的現象。比如，前不久大鵝與小象兩家游戲公會合并，其中，小象互娛的頭部主播PDD，也是其股東。

而且頭部的公會一般都不缺錢，而是悶聲發大財。他們更愿意以債權的方式融資，而不是股權融資。

以愿景娛樂為例，這家直播公會的流水以每月20%-30%的速度增長。“2019年4月的時候，直播流水7500萬，公司幾大業務總流水1億零100萬；到5月的時候，直播的流水就已經達到1.2億了。”

這也是為什么，有同行對眾妙娛樂集團上市不解的地方：“做公會賺錢就好了，如果上市的話，可能有更大的資本布局。看毛利率70%以上，已經很高了，說明公會本身也刷了不少資金。”

不管怎么說，眾妙娛樂集團上市，確實能給直播公會打開一條資本路徑，讓直播公會具備更大的投資價值。

但值得關注的是，當下的秀場直播打賞模式已經被圈內公認為走到盡頭，甚至很多公會都從秀場直播轉型為電商直播帶貨。從眾妙娛樂的招股書中也可以看出，毛利率每年都在下滑，2017年-2019年，公司毛利率分別為73.5%、69.6%和67.1%。

況且，當下直播平臺的流量都集中在抖音和快手兩大黑洞周圍，傳統的直播平臺自身都在尋找出路，以孵化和管理主播為主要業務，依靠直播打賞為主要收入的直播公會，上市之后，前方就一定是一馬平川么？