回答證監會的問題，菊樂股份卡殼了。

在證監會5月28日的首發企業信息表中，對四川菊樂食品股份有限公司（以下簡稱“菊樂股份”）的審核狀態顯示“已反饋”。而根據證監會反饋意見，菊樂股份需更新招股書，但卻“難產”了。

已經過了更新招股書的最后期限，公司方面還是沒有動靜。《每日財報》注意到，4月24日，對菊樂股份的首發申請文件，證監會給出反饋意見。即上文所說“已反饋”。菊樂股份應在30日內給出書面回復，最晚5月23日更新的招股書應出現在證監會網站上。但眼看6月已至，遲遲不見招股書更新。

看看菊樂股份的“毛病”，就知道更新招股書“難產”的原因。

分公司出納挪用9578萬不披露

不僅反饋相應的意見，4月29日，證監會還對菊樂股份采取了出具警示函的行政監管措施。

證監會對一些首發企業進行現場檢查，發現菊樂股份的分公司出納挪用公司資金發生額累計達9577.89萬元，但公司首次申報稿未披露該事項，存在著貨幣資金披露不實、內控制度存在重大缺陷、返利計提不準確等問題。

實際上，在公司的招股書中暴露的其它問題更多。

例如：對品牌單一、市場集中的 “致命”短板，菊樂股份無計可施；董事長童恩文在“股權激勵”中獨享大頭，吃相難看。還有，“一次分光家底”等待上市融資“輸血”，也堪稱奇葩。

菊樂股份是四川省內奶制品重點企業，公司前身成立于1984年，在1996年便推出“菊樂純牛奶”。公司產品唯一商標是“菊樂”，董事長是童恩文。

2017年底時，菊樂股份首次沖刺IPO，2018年3月被宣布終止審查。2019年7月重啟IPO征程。

雖然已是第二次沖擊IPO，菊樂股份還如此“不著調”。如能“帶病”上市，以后在資本市場還會整出多少“幺蛾子”？如不能上市，過段時間會不會又第三次沖擊IPO？

散戶奶源隱憂市場品牌太單一

奶制品行業涉及千家萬戶的安危，自從“三聚氰胺”事件后，全社會都更加重視奶源質量問題，證監會對菊樂股份也做了追問。

證監會要求菊樂股份回答的問題不少，包括采購渠道中是否包含小規模奶牛養殖戶，采購占比是多少？對這些小規模奶牛養殖戶的管理制度、選取標準、質量把控又如何？是否出現過食品安全或質量問題？

現在時限已過，公司仍未給出答案，具體緣由未知。

在《每日財報》看來，品牌單一是菊樂股份另一個“短板”。

奶制品行業中，伊利股份（600887.SH）有“金典”“安慕希”“暢輕”“金領冠”“巧樂茲”“暢意100％”等品牌。三元股份（600429.SH）有“三元”、“極致”、“愛力優”、“八喜”等一系列品牌。

菊樂股份產品唯一商標是“菊樂”。在招股書中，公司大談此品牌獲得的榮譽、光榮稱號。品牌單一的風險，既未提及，更不要說及早準備應對預案。

不光品牌單一，銷售區域也狹窄。

從2016年至2019年1季度，菊樂股份對四川省內的銷售，占公司主營收入98％以上。公司稱積極開發重慶、西藏等省外市場。但公司成立已超30年，但在重慶、西藏的銷售占主營收入不及2％。市場過分集中的風險仍未解決。

單一品牌、市場集中，奶制品行業中有此同樣“短板”的是科迪乳業（002770.SZ）。菊樂股份也將科迪乳業作為可比公司。

然并卵，科迪乳業已經爆雷。

科迪乳業IPO審核時，證監會同樣追問科迪乳業，比如：采用單一品牌策略，導致銷售費用率大幅低于同業公司，此種情況是否可持續？有何防范品牌危機的有效措施？科迪乳業報告期銷售費用率低于行業可比公司，是否具有持續性？對未來經營業績有何影響？以及相關的經營風險又有多大？

2019年8月，因涉嫌違法違規，科迪乳業被證監會立案調查，公司2019年陷入虧損泥沼。

前事不忘，后事之師。

對于單一品牌風險、市場集中風險，菊樂股份在招股書中并無提示，也就更談不上防范措施了。

與上述未來風險相比，公司在遞交審報材料之前的“神操作”，更是讓市場吃驚。

董事長獨占員工股權激勵95％

股權激勵的受惠者，應是公司大部分員工、管理層和核心人員共享。若變成董事長一人吃“大頭”，這樣的股權激勵就變了“味”。

在公司改制前夕，即2016年10月24日，菊樂股份召開股東會，決定“以增資方式實施員工股權激勵”，增資價格4.23元/股

這價格夠低。比菊樂股份2015年底每股凈資產低40％，比上一次增資擴股價低30％。

這次股權激勵的股份，董事長童恩文認繳了95％，員工持股平臺認繳5％。

童恩文拿絕對“大頭”的理由何在？這次增資擴股會議的決策流程是什么樣？招股書并未披露。

增資擴股會議中還做了另外一個決定，實施大額利潤分配。將公司可分配利潤中的1.6326億元，全部分掉。這個分紅額，是增資擴股半年前一次分紅額的16倍，約占公司凈資產的一半。利潤分配依據及會議決策過程是什么情況，招股書同樣未披露。

將公司利潤分光后，菊樂股份準備到A股市場來“圈錢”，擬募集資金中，要用其中5.59億元建設乳品基地項目。

就奶源安全、品牌單一銷售區域集中、董事長獨拿“股權激勵”絕對大頭等疑點，《每日財報》致函菊樂股份，但截至發稿，公司方面并沒有給出回復。