前不久，三生國健終于首發上市申請獲批，但是這并不意味著三生國健可以輕松等待登陸科創板。招股書數據顯示，報告期內該公司歸母凈利潤持續下滑，分別為3.89億元、3.70億元及2.29億元。

三生國健藥業（上海）股份有限公司（下稱三生國健）便是這樣一家專注于抗體藥物的創新型生物醫藥企業。該公司成立于2002年，前身是上海中信國健藥業有限公司，由中信泰富和蘭生國健共同出資設立。此后，三生制藥（01530.HK）自2014年11月至2016年3月完成了對該公司的收購，持有三生國健97.78%的股權。

去年十月，三生國健申請在科創板上市，并于近期更新招股書。本次IPO該公司擬發行不超過6162.1142萬股人民幣普通股(A股)股票,擬募集資金31.82億元（人民幣，下同）。5月11日，上交所官網公告稱，三生國健首發申請獲得科創板上市委會議通過。

凈利潤持續下滑

招股書顯示，2017年度、2018年度及2019年度（以下稱報告期），該公司營業收入分別為11.03億元、11.42億元及11.78億元，營收增長率分別為 14.78%、3.52%及3.08%；同期歸母凈利潤分別為3.89億元、3.70億元及2.29億元。

據招股書數據顯示，報告期內該公司研發費用分別為1.22億元、1.99億元及2.79億元,占其營收比例分別為11.08%、17.40%及23.69%。

三生國健認為公司研發費用的增長與在研管線的變動及各研發項目的階段相關具備合理性。究其原因，該公司2019年度研發費用為2.79億元,研發費用率為23.69%，較2018年全年研發費用率17.40%上升6.29%，主要系公司在研管線不斷推進所致。目前三生國健有4款產品正在開展I期臨床試驗，若臨床效果達到預期將逐步進入II、III 期臨床試驗。

值得注意的是，除了研發費用率快速提升之外，三生國健的研發費用率還遠高于同行企業均值。據招股書顯示，報告期內同行上市公司研發費用率平均值分別為9.70%、12.10%及10.35%。

此外，三生國健還有其應收賬款周轉率問題。據招股書顯示，報告期內該公司應收賬款賬面價值分別為4.59億元、5.34億元及2.88億元，同期應收賬款周轉率分別為3.39次/年、2.30次/年及2.86次/年，整體呈現下滑態勢。

產品依賴單一

青財經注意到，其中主打產品“重組人II型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白”（商品名“益賽普”）實現的銷售收入分別為9.55億、10.94億、11.28億，益賽普銷售收入占比高達98%以上，說明三生國健對益賽普單一產品依賴程度很高。

益賽普為2005年獲批上市，具有自主知識產權，用于治療治療類風濕關節炎、強直性脊柱炎和銀屑病，適應癥獲批年份分別為2005年、2007年、2007年。

對標的是全球最暢銷的藥物阿達木單抗，阿達木單抗在中國獲批的適應癥也是類風濕關節炎、強直性脊柱炎。

可以說益賽普在我國單抗隆藥物歷史上的地位顯赫，因為這是中國第一個上市的全人源抗體類藥物，也是是中國風濕病領域首個上市的受體-抗體融合型腫瘤壞死因子抑制劑，填補了國內企業在全人源治療性抗體類藥物的空白。全人源單抗避免了人體排斥的副作用，是目前單抗隆抗體研發的普遍趨勢了，但14年前取得突破是一件很不容易的事。

因此，益賽普也獲得國家多項獎勵：中國國家新藥證書、國家重點新產品、國家技術發明二等獎等國家級獎項以及上海科學技術發明獎一等獎等，還有由國家知識產權局與世界知識產權組織聯合頒發的“中國專利金獎”，可謂歷史成績輝煌。

益賽普在國內的市場份額從上市第二年（2006年）起就一直占據領先地位，根據弗若斯特沙利文報告，2018 年益賽普在國內 TNF-在抑制劑市場的份額約 52.3%。

根據《招股說明書》披露，國內競爭對手有強生、艾伯維、輝瑞、賽金生物等，截止2019年9月30日，中國一共有8款TNF-α 抑制劑藥物獲批上市，其中進入2019年國家醫保目錄乙類的有三生國健的益賽普、賽金生物的強克、海正藥業的安佰諾和強生的欣普尼。

上市標準存疑

科創板眾多生物醫藥公司選擇上市的標準是標準五：即只要求市值不低于40億，不要求財務數據，但要求至少一項核心產品獲準開展二期臨床試驗。

而三生國健選擇的是標準四上市：預計市值不低于人民幣30億元，且最近一年營業收入不低于人民幣3億元。當然實際上三生國健也滿足標準五的要求：凈利潤有3個多億，市值40億問題不大；核心產品已經有益賽普上市，2款在研產品處于NDA新藥生產申請中，還有1款在研產品處于三期臨床。三生國健最后選擇了相對更容易的標準來上市。

整體上而言，三生國健在歷史上開了個好頭，近年來并沒有取得突破性的研發成績，被新舊競爭對手遠遠甩在后面，目前新藥品的研發實力是待證實的。

其實三生制藥耗費50多億巨資收購的是中信國健以往的明星產品益賽普，2016年收購后相當于重新再造一個新公司了。

未來決定三生國健能走多遠的，是三生制藥投入的力度和決心，以及現有管理的團隊經營和研發能力。從三生國健的研發投入力度來看，遠遠不及競爭對手，其他競爭對手在收入幾乎為零的情況下，都有魄力往研發投入，而三生國健的策略實在是太保守，2017年研發投入甚至同比萎縮。

對于三生國健沖刺科創板，有業內人士分析認為，或為母公司三生制藥一劑催化劑；若子公司三生國健成功上市科創板，資本對創新藥前景的看好，屆時對母公司股價將起到刺激作用。

從三生制藥一路的發展來看，雖然凈利潤的復合增長率一直保持在30%左右，但是由于近年來近年來熱衷于收購，導致企業發展存在失衡的情況，尤其是在營收、凈利等方面，根據公司財報披露的數據顯示，公司面臨著大幅商譽減值的問題，目前公司有41億元左右的商譽。

有知情人士表示，三生國健在上海的廠址還曾因為沒有取得房屋所有權并進行對價租賃的情況下，遭到監管部門處罰。