精選層進(jìn)入審核深水區(qū)，一些公司已經(jīng)開始打起了退堂鼓。

原本已進(jìn)入轉(zhuǎn)層IPO輔導(dǎo)期的自在傳媒日前發(fā)布公告稱，因疫情沖擊上游行業(yè)，加之考慮到申報(bào)精選層首發(fā)上市的時(shí)機(jī)不夠成熟，公司與安信證券友好協(xié)商，一致同意終止向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在精選層掛牌的輔導(dǎo)。

這意味著，新冠肺炎疫情對IPO市場的沖擊正在進(jìn)一步顯現(xiàn)出來。有投行人士透露，由于不少?zèng)_刺精選層的新三板公司可能會(huì)在下半年上會(huì)，其必然需要以2020年上半年的財(cái)務(wù)狀況作為審核依據(jù)，而年內(nèi)的疫情將會(huì)給相關(guān)發(fā)行人的上市計(jì)劃帶來沖擊。

另有業(yè)內(nèi)人士指出，伴隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革對于新興行業(yè)的要求，傳統(tǒng)行業(yè)中的擬精選層企業(yè)也將面臨較大的市值考驗(yàn)。

轉(zhuǎn)層審核工作悄然推進(jìn)的當(dāng)前，精選層種子選手的“改革預(yù)期”顯然也在呈現(xiàn)出加速分化的趨勢。

自在傳媒的終止轉(zhuǎn)層，無疑是這場新冠肺炎疫情的犧牲品。

資料顯示，自在傳媒主營業(yè)務(wù)為影視作品、網(wǎng)絡(luò)自制劇、網(wǎng)絡(luò)綜藝節(jié)目、電視劇等娛樂營銷策劃服務(wù)。

“影視行業(yè)是受疫情影響沖擊最大的幾個(gè)行業(yè)之一，一方面是院線都停了，另一方面是減少聚集要求，基本也不拍戲了，整個(gè)行業(yè)幾乎都停擺了。”北京一家影視類上市公司人士表示。

自在傳媒在上述公告中坦言，其決定終止此次上市計(jì)劃的原因，正是由于疫情沖擊帶來的上游行業(yè)不景氣所致。

事實(shí)上，自在傳媒本身的業(yè)績也在呈現(xiàn)出下降趨勢。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自在傳媒去年前三季度營業(yè)收入為0.89億元，凈利潤為0.13億元，分別同比下降5.25%和17.72%，而早在一年前，自在傳媒的營收還一度實(shí)現(xiàn)了30%以上的增長。

自在傳媒IPO的折戟，也讓其背后的諸多機(jī)構(gòu)股東受到影響。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2019年三季度末，自在傳媒的前十大股東中，后七大均為機(jī)構(gòu)股東，其中6家為有限合伙基金。

穿透股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠發(fā)現(xiàn)，自在傳媒背后有多家上市公司和機(jī)構(gòu)的身影。

其中，越秀金控(12.060, 0.04, 0.33%)、華誼兄弟(4.140, -0.02, -0.48%)、博瑞傳播(4.140, -0.02, -0.48%)、文投控股(2.450, 0.01, 0.41%)等多家上市公司，以及永盈基金、同創(chuàng)偉業(yè)、格上理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)均間接通過上述有限合伙基金參與了自在傳媒的投資，而如今其轉(zhuǎn)層及小IPO的“退堂鼓”，也在給這些上市公司及機(jī)構(gòu)的該筆投資埋下了確定性。

在業(yè)內(nèi)人士看來，自在傳媒對轉(zhuǎn)層的主動(dòng)放棄，一方面意味著疫情沖擊正在給一些擬轉(zhuǎn)層企業(yè)帶來實(shí)質(zhì)性沖擊，另一方面也說明精選層改革的相關(guān)要求和輔導(dǎo)備案及審核流程，正在給部分發(fā)行人帶來壓力。

“（自在傳媒）撤回輔導(dǎo)說明精選層小IPO并不是只要符合轉(zhuǎn)層條件就可以任意轉(zhuǎn)層融資的，而是對企業(yè)的規(guī)范性、信息披露真實(shí)性乃至發(fā)行人的發(fā)行意愿有著嚴(yán)格的要求。”一位接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的投行人士表示，“不要認(rèn)為由于是新三板，監(jiān)管層就會(huì)放松審核。”

該人士同時(shí)表示，目前精選層的小IPO硬性門檻雖然相對A股市場更低，但在審核流程，合規(guī)性、信息披露等方面的要求卻并不弱于上市公司。

另據(jù)其預(yù)測，后期可能會(huì)出現(xiàn)更多發(fā)行人選擇主動(dòng)放棄轉(zhuǎn)層IPO，甚至?xí)幸焉陥?bào)者出現(xiàn)撤材料，或者個(gè)別發(fā)行人可能將遭到上會(huì)否決，或不被核準(zhǔn)的情況。

“雖然是資本市場的重點(diǎn)改革工程，但從科創(chuàng)板的案例來看，精選層的改革過程中，一定也會(huì)有更多不符合條件的公司的轉(zhuǎn)層計(jì)劃被迫流產(chǎn)。”上述投行人士預(yù)測稱。

股轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)顯示，截至5月19日，共有32家新三板公司進(jìn)入精選層轉(zhuǎn)層的審核受理程序，其中已問詢家數(shù)已達(dá)21家，而處在輔導(dǎo)材料報(bào)送、輔導(dǎo)期和完成輔導(dǎo)驗(yàn)收三類狀態(tài)的新三板公司，則多達(dá)104家。

事實(shí)上，精選層沖刺的不確定性，已經(jīng)在對新三板市場的潛在估值帶來一定程度的拖累。

數(shù)據(jù)顯示，反映新三板創(chuàng)新層價(jià)格情況的創(chuàng)新成指已經(jīng)自5月6日達(dá)到1523.40點(diǎn)高位后一路下探至1483.94點(diǎn)，而該指數(shù)則在周線上出現(xiàn)了三連陰的行情。

“之前精選層改革剛剛啟動(dòng)時(shí)，其實(shí)創(chuàng)新層企業(yè)迎來了一輪普漲，而伴隨著這些擬轉(zhuǎn)層企業(yè)的相繼輔導(dǎo)、申報(bào)、排隊(duì)審核并接受問詢，市場的分歧也在加大，有些公司的股價(jià)調(diào)整非常明顯。”上海一家關(guān)注新三板精選層機(jī)會(huì)的私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人說，“從另一個(gè)角度看，在創(chuàng)新層中挑選企業(yè)押注轉(zhuǎn)層投資的難度正在加大。”

另有投行人士透露，目前部分?jǐn)M精選層公司的審核問詢，其標(biāo)準(zhǔn)及問題指向與此前A股IPO案例的審核問詢具有一定程度的相似性，這或意味著精選層的審核并不會(huì)因其非上市公司的屬性而有所放松。

“有些擬精選層企業(yè)接受問詢的問題，和同行業(yè)企業(yè)的A股公司非常像，這說明這些問題是股轉(zhuǎn)的審核人員所關(guān)注的。”上海地區(qū)一家上市券商投行人士表示，“如果之前同行業(yè)公司在A股IPO時(shí)就沒有解決此類問題，那么復(fù)制到精選層的審核邏輯下，這些問題恐怕也會(huì)構(gòu)成擬IPO的實(shí)質(zhì)性障礙，也給相關(guān)公司的轉(zhuǎn)層預(yù)期帶來不確定性。”

與此同時(shí)，原本押注轉(zhuǎn)板預(yù)期的精選層改革，也因?yàn)榭苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板對新興行業(yè)的特別支持而出現(xiàn)了更大的預(yù)期分化。

一方面，新三板精選層的“轉(zhuǎn)層試點(diǎn)”的可轉(zhuǎn)A股場所已被明確為科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。

但另一方面，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板卻對上市有著嚴(yán)格的行業(yè)要求——去年以來創(chuàng)設(shè)的科創(chuàng)板一直以支持“硬科技”行業(yè)著稱，對于發(fā)行人的所處行業(yè)具有清晰的定位和較為垂直的要求；正在進(jìn)行中的創(chuàng)業(yè)板改革，監(jiān)管層向券商征求的意見也顯示，原則上不支持農(nóng)林牧副漁、采礦、住宿餐飲、金融地產(chǎn)、居民服務(wù)、水電燃?xì)?、建筑交通?ldquo;傳統(tǒng)行業(yè)”。

“如果是身處傳統(tǒng)行業(yè)的掛牌企業(yè)，其轉(zhuǎn)板預(yù)期顯然要大打折扣，除非未來能夠明確可以直接轉(zhuǎn)主板，否則其估值必然將和一些新興行業(yè)企業(yè)拉開較大差距。”上述私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人坦言，“甚至?xí)幸恍┥硖巶鹘y(tǒng)行業(yè)的擬精選層企業(yè)，就算過會(huì)了在詢價(jià)定價(jià)階段也要面臨更大的發(fā)行難度。”

但其同時(shí)表示，估值差也會(huì)給精選層的價(jià)值投資帶來一定的機(jī)會(huì)。

“目前行業(yè)估值出現(xiàn)分化已經(jīng)是不可避免的事了，但是也會(huì)帶來一定的投資機(jī)會(huì)，因?yàn)橛行┫M(fèi)類公司，可能雖然不是什么新興領(lǐng)域，但是公司價(jià)值很有可能被低估了。”上述私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人說。

值得一提的是，自在傳媒受疫情影響選擇放棄轉(zhuǎn)層IPO，也讓一些同行業(yè)企業(yè)頗感遺憾。

“疫情本來對行業(yè)就打擊很大，IPO也不滿足條件，行業(yè)只會(huì)加速衰退。”上述影視行業(yè)上市公司人士稱。

也有業(yè)內(nèi)人士提出，是否應(yīng)當(dāng)通過IPO政策方式加大對受疫情沖擊行業(yè)、企業(yè)的支持力度。

“之前市場有考慮過疫情對發(fā)行人的影響，而且很多是業(yè)績、基本面層面的沖擊，但從另一個(gè)角度看，因?yàn)檫@些企業(yè)受到疫情沖擊，反而應(yīng)該更加受到IPO等政策的支持，所以在股轉(zhuǎn)方面的鼓勵(lì)下，也有發(fā)行人和投行建議盡量申報(bào)。”前述上海地區(qū)投行人士表示，“監(jiān)管和交易場所是否也可以考慮對受影響較大的行業(yè)增加一些扶持力度。”

“但從自在傳媒的情況來看，疫情因素的的確確是存在的，而且很有可能對轉(zhuǎn)層和小IPO帶來實(shí)質(zhì)性影響。”該投行人士指出。

不過，也有分析人士指出，以自在傳媒為代表的發(fā)行人撤材料事件，體現(xiàn)出了更明顯的市場化特征。

“自在傳媒能不能上，愿不愿意上，其實(shí)都是遵循自愿的，這體現(xiàn)了交易場所的市場中性原則。”北京一家上市券商策略分析師表示，“如果一味地支持受到疫情沖擊企業(yè)IPO，雖然看似是一種逆周期調(diào)解，但實(shí)際上卻是對投資者的不公平，也導(dǎo)致交易場所一定程度上被‘政策工具化’。”

“在精選層的市場化詢價(jià)定價(jià)機(jī)制上，可能還會(huì)有像自在傳媒一樣的情況，就算不擔(dān)心過不了會(huì)，也會(huì)考慮能否在詢價(jià)發(fā)行環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)順利發(fā)行的情況，注冊制的改革方向下，本來就不應(yīng)該讓所有公司都能順利發(fā)行成功，否則市場就成了圈錢機(jī)器。”上述分析師表示，“真金不怕火煉，如果行業(yè)、公司真的沒問題，這些暫時(shí)不考慮轉(zhuǎn)層上市的企業(yè)，最終還是會(huì)回來的。”