就在新三板精選層申報(bào)進(jìn)行得如火如荼之際，4月27日創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革啟動(dòng)，這意味著新三板深化改革與創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革正處于并行推進(jìn)的狀態(tài)。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)施之后，上市審核條件降低，這將對(duì)新三板有哪些影響？

證券時(shí)報(bào)記者采訪了多位業(yè)內(nèi)專家，總體上認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制對(duì)新三板的影響中性偏樂(lè)觀，雖然大概率將分流一部分新三板甚至是精選層的潛在企業(yè)資源，但將加速精選層轉(zhuǎn)板落地的預(yù)期，拓寬了投資機(jī)構(gòu)的退出渠道，對(duì)新三板二級(jí)市場(chǎng)的上漲邏輯的影響有限。

終結(jié)“曲線救國(guó)”

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革提速的影響，廣證恒生認(rèn)為，短期或分流部分新三板企業(yè)資源，長(zhǎng)期看則有利于精選層轉(zhuǎn)板的落地，這也是多位業(yè)內(nèi)專家普遍的看法。

“創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)施之后，上市審核條件降低，或?qū)⒎至饕徊糠中氯迳踔潦蔷x層的潛在企業(yè)資源，是大概率事件。”著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝說(shuō)，其表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制之前，由于創(chuàng)業(yè)板門檻較高，很多想要在創(chuàng)業(yè)板掛牌的企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向新三板，然后“曲線救國(guó)”。

申萬(wàn)宏源(4.460, 0.02, 0.45%)證券首席分析師桂浩明也認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制確實(shí)對(duì)新三板有一定影響，“應(yīng)該說(shuō)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制還是一個(gè)降門檻的過(guò)程，對(duì)投資人的要求也回到了10萬(wàn)元人民幣，它無(wú)論對(duì)比科創(chuàng)板也好對(duì)比新三板也好，理論上會(huì)有更好的這個(gè)流動(dòng)性。那么，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制出來(lái)以后，是不是還有必要到新三板再來(lái)兜一圈啊？這個(gè)就成為問(wèn)題。”

桂浩明認(rèn)為，從時(shí)間、效率或者其他因素考慮，可能會(huì)有些資金考慮直接到創(chuàng)業(yè)板去，這對(duì)新三板資源會(huì)有分流。

在資深新三板評(píng)論人、北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南看來(lái)，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革對(duì)新三板整體而言是中性偏樂(lè)觀的。其表示，市場(chǎng)本來(lái)預(yù)期創(chuàng)業(yè)板改革在首批精選層正式掛牌上市后才會(huì)出征詢意見稿，提速給精選層的落地在時(shí)間上造成了一定的壓力，對(duì)新三板有一定的負(fù)面情緒。但另一方面，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)比市場(chǎng)整體預(yù)期偏高，相比精選層的申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)，留出了較大的財(cái)務(wù)門檻跨度，“創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的相對(duì)高門檻，為精選層的發(fā)展騰出了較大的空間，所以并不會(huì)加劇對(duì)新三板頭部企業(yè)的流失。”

更重要的是，“創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制為新三板頭部企業(yè)提供了更多的上市途徑和上市機(jī)會(huì)，為精選層未來(lái)的直接轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板提供了跨交易所的基礎(chǔ)和想象空間”，周運(yùn)南說(shuō)。

宋清輝也認(rèn)同，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革進(jìn)一步明確了轉(zhuǎn)板的預(yù)期，預(yù)計(jì)會(huì)加速精選層轉(zhuǎn)板落地。未來(lái)，新三板精選層企業(yè)在滿足科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)前提下將，將可以通過(guò)轉(zhuǎn)板的方式在兩大板塊上市。

不影響新三板上漲邏輯

值得注意的是，受益于改革預(yù)期，今年新三板上漲明顯，做市指數(shù)扶搖直上大漲23.67%，跑贏主板各大指數(shù)及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。

宋清輝認(rèn)為，從對(duì)新三板投資的視角來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革拓寬了投資機(jī)構(gòu)的退出渠道，預(yù)計(jì)對(duì)新三板上漲邏輯影響有限。

廣證恒生也認(rèn)為，從新三板定增及一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資的角度來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革拓寬了投資機(jī)構(gòu)的退出渠道，也可能使跨市場(chǎng)估值溢價(jià)有所收窄，總體而言利好新三板定增及一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資，但對(duì)標(biāo)的的篩選以及企業(yè)質(zhì)地的判斷變得越發(fā)重要。

其表示，廣證恒生從新三板二級(jí)市場(chǎng)的角度來(lái)看，前一輪上漲的主邏輯然是精選層政策下，釋放的流動(dòng)性作用于低估值市場(chǎng)引起的結(jié)構(gòu)性行情。本輪創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制改革一方面是給予了部分企業(yè)潛在創(chuàng)業(yè)板上市的新邏輯，另一方面則進(jìn)一步明確轉(zhuǎn)板的預(yù)期。而在創(chuàng)業(yè)板改革后，精選層仍將是上文所述三類企業(yè)的證券化平臺(tái)，不對(duì)原有邏輯產(chǎn)生明顯影響。

在桂浩明看來(lái)，創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制改革，對(duì)精選層來(lái)說(shuō)的方向可能會(huì)更為明朗，因?yàn)樾氯迤髽I(yè)想轉(zhuǎn)板，可行的道路就是一個(gè)科創(chuàng)板、一個(gè)是創(chuàng)業(yè)板，而創(chuàng)業(yè)板對(duì)于科技屬性的強(qiáng)調(diào)并不明顯，這對(duì)精選層轉(zhuǎn)板是有利的。

4月份舉行的一個(gè)新三板論壇上，一位新三板監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人認(rèn)為與其他資本市場(chǎng)板塊相比，新三板精選層主要具有多個(gè)比較優(yōu)勢(shì)：

一是行業(yè)更具包容性。科創(chuàng)板設(shè)有行業(yè)限制，創(chuàng)業(yè)板雖然沒(méi)有明確限制，但行業(yè)比較集中，而新三板精選層不設(shè)行業(yè)限制，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性更具包容力。

二是精選層預(yù)計(jì)通過(guò)率將大幅高于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板。同時(shí)若申請(qǐng)不通過(guò)，仍然可以留在創(chuàng)新層，企業(yè)和股東受到的影響較小；精選層公開發(fā)行自律審查時(shí)限預(yù)計(jì)為2個(gè)月，核準(zhǔn)時(shí)限為20個(gè)工作日，且在審查程序上充分發(fā)揮新三板自律審查的職能。

三是頭部效應(yīng)凸顯，新三板明星企業(yè)集聚精選層。體量相對(duì)較小的新三板企業(yè)到滬深交易所后容易被淹沒(méi)在眾多同類企業(yè)中，難以體現(xiàn)細(xì)分行業(yè)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，在精選層可以更好地體現(xiàn)行業(yè)地位，受到資金追捧。

12家公司去年凈利超千萬(wàn)

當(dāng)前精選層申報(bào)正在緊鑼密鼓地進(jìn)行，到底市場(chǎng)將如何看待新三板精選層的估值，與創(chuàng)業(yè)板估值比較又有什么不同，需要打幾折？

宋清輝認(rèn)為，新三板精選層在科創(chuàng)板或者創(chuàng)業(yè)板上市，都是經(jīng)過(guò)上交所、深交所審核過(guò)的，有了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的背書，預(yù)計(jì)新三板精選層的估值與創(chuàng)業(yè)板估值將不相上下，不排除個(gè)別具有硬科技的新三板精選層企業(yè)的估值會(huì)更高。

針對(duì)新三板精選層企業(yè)的估值方法，廣證恒生新三板研究總監(jiān)趙巧敏也分享了自己的看法。其表示，保守估計(jì)精選層合理估值相對(duì)主板估值折價(jià)的上限為0.96， 下限為0.62，精選層估值約為42-68倍之間，而表明擬進(jìn)精選層企業(yè)整體估值較創(chuàng)新層高。

趙巧敏向企業(yè)提出建議，一是估值最終來(lái)自于企業(yè)經(jīng)營(yíng)，核心是經(jīng)營(yíng)拓展以及未來(lái)整體發(fā)展趨勢(shì)及落地，短暫的盈利和虧損不影響企業(yè)的估值情況，要用長(zhǎng)期的眼光去看待；二是估值需要考慮資本市場(chǎng)周期的影響，最低點(diǎn)發(fā)行融資并不一定是最好的，合理估值最重要，太低和太高都不合適。