4月27日，全國股轉公司正式啟動股票向不特定合格投資者公開發行，并在精選層掛牌業務的受理與審查工作，籌備半年的新三板精選層正式開閘，新三板公司流動性難題或將就此解開。

截至5月1日已有數百家新三板掛牌公司明確提出掛牌精選層意向，其中超過140家開始了精選層輔導備案。

同時，對于至今仍留在新三板上的200多家教育公司而言，精選層將是實現分階段達成IPO的夙愿的最快途徑。申萬宏源證券研報指出，精選層與A股錯位發展，比較適合五類公司，其中一類是A股上市困難的行業，如教育、醫院等。

廣證恒生也在今年3月的在一次分享中認為：“精選層的推出為教育企業的證券化、以及機構的投資帶來重大機遇，但隨之而來的還有企業資本規劃以及估值方面的挑戰。”

筆者發現，已開始精選層輔導備案的新三板公司包括已有3家教育類公司，分別是：朗朗教育(834729)、數字人(835670)、億童文教(430223)。其中朗朗教育和億童文教是學前教育出版領域多年的老對手，如今又一同站在精選層的起跑線上，新三板掛牌熱潮五年過去，精選層讓教育行業資本市場風云再起。

注：本文中提及的有新三板掛牌經歷的公司，已A股上市的公司名后備注為A股股票代碼，已摘牌未上市、未摘牌公司備注代碼均為新三板股票代碼。

浩浩蕩蕩400教育股，為何只有三家走到精選層？

曾幾何時，新三板作為多層次資本市場體系的第三級（即三板市場），“中國的納斯達克”早就寄希望于新三板，才有了2012年的新三板擴容，以及2015年-2016年出現的掛牌數量激增。

截止2016年底，新三板掛牌公司數量突破10000家，而這其中有近400家為教育行業企業。

盡管掛牌公司數量激增，但面對稀缺的投資者和資金總量，市場流動性極為不足，自2015年下半年一直到2019年下半年，新三板市場低迷了近四年。轉板上市成為其中優質公司的主要選擇，據筆者統計，截止2020年4月，包括上述3家申請掛牌精選層的公司在內，已有34家教育類新三板公司（或曾經掛牌但現已摘牌的公司）進行了上市輔導（或精選層掛牌輔導）。

而這34家新三板教育公司中又有7家正式向中國證監會提交了上市申請材料，包括我們熟悉的已上市的世紀天鴻(300654)、2020年過會但還未上市的捷安高科(430373)，還有著名的全美在線(835079)、傳智播客(839976)等，也包括早在2017年完成上市輔導的億童文教。

另外還有新東方在線（2017年3月掛牌新三板時名為“新東方網”）更早在2016年3月就開始了A股上市輔導，卻在2018年選擇摘牌轉戰港股，最終于2019年3月在港交所上市（境外上市）。

所以，這些新三板公司都早早把目標瞄準了A股，但成功登陸國內A股的也僅有2017年9月完成上市的世紀天鴻一例。

（新三板教育公司IPO進程表）

也就是在2017年，新三板正式實施分層，形成基礎層和創新層兩個階梯，但即使是創新層對于轉板A股市場也沒有綠色通道，融資和交易上依舊是僧多粥少，這時候“精選層”的概念被諸多投行人士提及，甚至有資深人士預測“精選層”可能在2017年年末推出。

精選層實際上是對納斯達克市場分層的借鑒，納斯達克的全球精選層企業的市值占其總體市值的比重超過90%，成交金額占比也超過80%。

嗅覺最靈敏的留學咨詢公司世紀明德(839264)，早在2017年4月發布的2016年報中就明確提出“充分利用新三板創新層、精選層等各種政策紅利，力爭給各位股東帶來最大回報。”盡管早有盤算，但精選層正式文件推出至今世紀明德并沒有公開宣布啟動精選層相關籌備工作。

萬萬沒想到，新三板推出精選層的改革，需要醞釀到2019年末才正式推出。

2019年10月25日，證監會宣布了深化新三板改革整體方案，其中為更好發揮多層次資本市場中承上啟下作用，在優化創新層、基礎層規范和培育功能基礎上，通過設立精選層，承接在新三板實施公開發行的掛牌公司；在精選層掛牌滿一定期限，且符合《證券法》上市條件和交易所相關規定的企業，可以直接轉板上市，打通中小企業成長壯大的上升通道。

由此，緊接著科創板的正式落地，新三板精選層也拉開序幕！

到這時候再回頭看教育行業在新三板的處境，新三板上曾經多達400家教育公司，到2019年10月末已經離開了140多家，從2019年10月末至今，又有20家摘牌離開，新三板教育公司僅剩不到250家，其中具備沖刺精選層條件的則寥寥無幾。

“創新層門檻”卡住兩家，精選層教育第一股或為教育圖書公司

新三板留不住優質公司，走到上市輔導這一步還未離開的教育公司，已經是“大熊貓”級別。據筆者統計，已經接受上市輔導備案且有新三板掛牌經歷的34家教育公司中，目前僅有12家至今還在新三板上。這12家公司中，除了3家是近半年來確定邁向精選層的公司，還有天堰科技曾申報A股IPO又撤回、行動教育二次申報A股IPO尚在排隊中。

（新三板現存已輔導備案的教育公司概況）

由于精選層掛牌便捷，且證監會在2020年4月再次對“帶病”申報IPO的企業采取終止審查且三年內不接受其再次IPO申請的監管措施，或讓一部分原本IPO排隊中的企業結束排隊，選擇審核更為寬松的精選層掛牌。因此，尚不能排除上表中其他教育公司也轉向精選層。

只不過，精選層盡管比登陸A股寬松，但仍有其一整套標準。

在2019年12月發布的《全國中小企業股份轉讓系統分層管理辦法》（簡稱《分層管理辦法》）中，在第十五條對掛牌公司進入精選層提出了多項要求，包括硬門檻和財務指標的要求。

首先，“在新三板掛牌滿12月的創新層公司”是硬門檻，而上述12家公司中有6家符合條件，但包括已經完成上市輔導多年的億童文教和已經開始精選層掛牌輔導備案的數字人，都還是基礎層公司。

根據全國股轉公司4月10日發布的2020年市場分層定期調整安排，今年市場分層定期調整分三批實施，分別自4月30日、5月31日和6月30日起向主辦券商下發經初步判斷符合創新層進入條件和觸發創新層定期降層情形的公司名單。即使億童文教、數字人本次成功入選創新層，仍要在創新層待滿一年后才可以申請公開發行并進入精選層。

其次，參考科創板的五套進入標準，精選層了設置四套進入標準，相關標準圍繞市值、營收、利潤、研發等指標，適用于不同企業發展階段和行業特點。

（新三板精選層入圍的財務指標，圖片引自資本邦研究院）

綜合來看，精選層沒有像科創板一樣提出鼓勵進入的行業，暫未作出明確的行業限制，包容性更強。而對于更多登陸科創板無望、登陸主板創業板夠嗆的一些教育類公司而言，精選層可謂是較好的過渡型平臺乃至長期留守平臺，尤其是已經掛牌新三板5年以上的教育公司，轉板需求正在釋放。

那么，率先開始備戰申報精選層的這三家公司成色究竟如何？

首先看新三板教育股中的“元老級”公司——億童文教。億童文教于2013年7月就掛牌新三板，歷經多輪融資，其后在2017年6月完成上市輔導、7月就提交了A股創業板IPO的申請，行動迅速。但受三類股東問題影響，這家公司在排隊一年后黯然撤回上市申請。（點擊底部“閱讀原文”查看此前報道《億童文教撤回首發申請，第一波A股教育IPO潮終究歸零》）

在精選層掛牌方案推出后的半年時間里，忍著新三板七年之癢的億童文教居然一直沒有動作，直到臨近正式開始受理才下決心申報精選層，是上述三家教育公司中最晚披露的。

根據公告，4月24日億童文教與東興證券簽訂合作框架協議，委托后者作為其向不特定合格投資者公開發行股票并在精選層掛牌的保薦機構和主承銷商。根據相關規定，億童文教此前已通過湖北證監局IPO 輔導驗收，因此公司本次公開發行可在進入創新層后直接申報，無須重新輔導驗收。

（億童文教2018、2019年財務數據）

隨著億童文教2019年報在4月30日披露，其最近2年財務數據已經符合進入精選層條件里的（一）和（四）財務指標標準。該公司公告中也表示，目前公司為基礎層掛牌公司，也符合進入創新層的財務指標，但不排除因其他原因未能進入創新層而無法申報精選層的風險。

然后，我們可以對比來看來自山東的這兩家教育公司——朗朗教育與數字人，二者都選擇了進入精選層之財務指標（一）為標準。

（朗朗教育與數字人2018、2019年財務數據）

這兩家公司相似的地方不止于都位于山東濟南，登陸新三板時間相隔僅一個多月，開始精選層掛牌輔導的時間也相鄰近，分別在今年的2月和3月。朗朗教育主營業務為學前教育出版，也涉足幼教信息化領域，盡管比數字人開始輔導時間早，但其并不是一開始就全力投入到精選層，而是首次公開發行股票并上市的輔導和精選層輔導同步，做兩手準備。

直到4月13日，朗朗教育發布公告表示結合公司發展戰略，將輔導備案調整為向不特定合格投資者公開發行股票并在精選層掛牌，并且更換了主辦券商。這也再次說明了，原本打算直接登A股的擬IPO公司有轉戰精選層的潛在可能。

至于名不見經傳的數字人，主營數字醫學教育，收入規模遠小于億童文教和朗朗教育，但收入規模增速塊，且利潤率極高，多項財務指標在二者之上，恐怕會是教育股中的一匹黑馬，不過數字人在年報披露不久收到股轉公司下發的年報問詢函。當然，由于數字人的股東人數尚未達到50人，也是須進入創新層后方可申報公開發行并進入精選層。

因此，財務和多項硬指標合格的朗朗教育，有望成為新三板教育公司中第一個吃精選層這只“新鮮螃蟹”的公司。實際上，新三板教育公司成功轉板A股成功的第一股——世紀天鴻和朗朗教育一樣也是教育出版類公司，同樣來自山東，一個專注中小學階段一個專注學前，真無巧不成“書”。

“小IPO”落地起波瀾，對教育行業大影響值得關注

截至5月1日，已有15家新三板公司通過精選層掛牌輔導驗收，輔導期普遍在50天內，短于上市輔導，接下來將會有更多公司涌向精選層。全國股轉公司27日正式啟動精選層掛牌業務的受理與審查工作后，已有部分公司提交申報材料，股轉公司官網新開辟的“股票公開發行并在精選層掛牌專區”顯示，已有11家公司獲得受理。

廣證恒生分析認為，精選層掛牌企業的審查大概率將在3個月內完成，低于科創板6個月的上限，預計精選層首批企業有望在7月至8月間完成公開發行并在精選層掛牌。安信證券預計，精選層將在三季度開板，首批公司可能在30家至40家。

實際上不僅是上述三家教育已正式備戰精選層的公司外，還有其他新三板公司也“旁敲側擊”表達了對精選層的關注，已經成為教育行業不容忽視的一股動向：

（教育及教育產業鏈相關公司對精選層表態情況的部分梳理）

在精選層出現之前，長期以來只有IPO或被并購才能實現登陸A股，精選層給了登陸A股的新途徑，也給了更多公司實現更有效地發行股份融資、原有股東所持股票自由變現的新通道，尤其是在新三板“掛著”數年無人問津的200多家教育公司，進入創新層已遠不能滿足要求，精選層有助于這些公司獲得更多資本支持。精選層的誕生已經吸引眾多資金“跑步”入場新三板，財務指標較好、有潛在轉板可能的公司即使沒有登陸精選層，也有望迎來股價上漲，提升估值。

根據《分層管理辦法》，符合中國證監會、證券交易所和全國股轉公司有關規定的精選層掛牌公司，可以直接向證券交易所申請上市交易。有分析人士認為，精選層可直接轉板，這讓新三板成為“準A股”。對于債權融資、股權融資都十分不易的教育行業而言，精選層或將催生一批優秀的教育公司涌現。

新三板精選層對于教育行業的長遠影響，值得更多探討。