“做中國(guó)的納斯達(dá)克！”這是過(guò)去20年，所有我國(guó)資本市場(chǎng)構(gòu)建者叫的最響的口號(hào)。

這回，納斯達(dá)克的衣缽似乎又要傳承到創(chuàng)業(yè)板頭上了。

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一石激起千層浪 創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革

4月27日，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》（以下簡(jiǎn)稱“方案”）。

消息越短，事情越大。

這是中國(guó)資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也是標(biāo)志著繼設(shè)立科創(chuàng)板，推進(jìn)注冊(cè)制改革之后，又一次自上而下的大刀闊斧式改革即將拉開(kāi)大幕。

證監(jiān)會(huì)和深交所當(dāng)晚發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》等一系列規(guī)則，搭建起創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制的整體制度框架。

證監(jiān)會(huì)昨天晚間先做出過(guò)渡期安排：

自本通知發(fā)布之日起，停止接收首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，繼續(xù)接收創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資和并購(gòu)重組申請(qǐng)；

創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制實(shí)施前，將按規(guī)定正常推進(jìn)上述行政許可工作。

除過(guò)渡期安排之外，證監(jiān)會(huì)再次通過(guò)這次發(fā)布會(huì)，重申退市制度的重要性。退市制度未來(lái)改革的方向用兩個(gè)詞可以概括：簡(jiǎn)化，強(qiáng)化。

簡(jiǎn)化退市程序，取消暫停上市和恢復(fù)上市；

強(qiáng)化退市標(biāo)準(zhǔn)，取消單一連續(xù)虧損退市指標(biāo)，引入“扣非凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于一個(gè)億”的組合類財(cái)務(wù)退市指標(biāo)，新增市值退市指標(biāo)；

同時(shí)，還設(shè)置退市風(fēng)險(xiǎn)警示暨*ST制度，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示。

關(guān)于深交所的實(shí)施細(xì)則，花朵財(cái)經(jīng)總結(jié)出五個(gè)要點(diǎn)，分享給想要在未來(lái)資本市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟的朋友：

第一，新注冊(cè)制以信披為核心。

畢竟決策層在之前的金融委會(huì)議中已經(jīng)強(qiáng)調(diào)，要夯實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。律所、保薦商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等信披中介機(jī)構(gòu)未來(lái)在信披過(guò)程中將擔(dān)任“守門人”的角色。

最為直觀的，A股市場(chǎng)中持無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，數(shù)量將會(huì)減少。

第二，增加創(chuàng)業(yè)板個(gè)人投資者交易門檻。

這次改革，對(duì)已經(jīng)開(kāi)通創(chuàng)業(yè)板的投資者適當(dāng)性要求基本保持不變，但要求充分揭示風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)新增投資者，深交所則提出滿足前20個(gè)交易日日均資產(chǎn)不低于10萬(wàn)元，且具備24個(gè)月的A股交易經(jīng)驗(yàn)的門檻。

第三，企業(yè)上市，制度安排與科創(chuàng)板注冊(cè)制制度安排相一致。

創(chuàng)業(yè)板改革之后，將支持特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和紅籌結(jié)構(gòu)企業(yè)上市。中概股回歸的大門，進(jìn)一步被打開(kāi)。

第四，上市前五日不設(shè)漲跌幅限制，之后漲跌停限制放寬至20%。

目前創(chuàng)業(yè)板在發(fā)行承銷過(guò)程中，核準(zhǔn)制下的行政指導(dǎo)還是占據(jù)主導(dǎo)地位。注冊(cè)制改革之后，創(chuàng)業(yè)板將建立以機(jī)構(gòu)投資者為主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售等制度。

同時(shí)，和科創(chuàng)板相一致，創(chuàng)業(yè)板漲跌停限制也將會(huì)同步。

第五，建立負(fù)面清單制度，明確部分企業(yè)不能赴創(chuàng)業(yè)板上市。

這一點(diǎn)主要是和科創(chuàng)板、新三板精選層相區(qū)別。深交所后續(xù)將會(huì)繼續(xù)明確創(chuàng)業(yè)板定位。

很多媒體解讀，這一系列的制度安排，似乎都在“對(duì)標(biāo)納斯達(dá)克”。

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為什么納斯達(dá)克成為行業(yè)標(biāo)桿？

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，瞄準(zhǔn)的方向，就是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新類股票。這些股票集中的地方，在全球范圍內(nèi)只有一個(gè)，美國(guó)的納斯達(dá)克。

納斯達(dá)克對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)者來(lái)說(shuō)，也是一個(gè)標(biāo)桿。

2013年，新三板面向全國(guó)接收企業(yè)掛牌申請(qǐng)的時(shí)候，資本市場(chǎng)就稱新三板要做“中國(guó)的納斯達(dá)克”。

2018年11月，科創(chuàng)板官宣設(shè)立的時(shí)候，也有媒體認(rèn)為科創(chuàng)板是“中國(guó)的納斯達(dá)克”。

到今天，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)啟注冊(cè)制改革，資本市場(chǎng)仍舊喊出它“有望成為中國(guó)的納斯達(dá)克”的口號(hào)。

納斯達(dá)克有什么魔力？

納斯達(dá)克（Nasdaq），是美國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)協(xié)會(huì)（National Association of Securities Dealers Automated Quotations）的縮寫。

1971年成立的納斯達(dá)克，甚至并不是一個(gè)交易所。成立之初，納斯達(dá)克只是一個(gè)電子系統(tǒng)。這個(gè)系統(tǒng)被用來(lái)集中顯示全美OTC市場(chǎng)部分精選證券價(jià)格的報(bào)價(jià)。

同年，納斯達(dá)克開(kāi)始向交易所進(jìn)行轉(zhuǎn)型，并成為世界上第一個(gè)電子股票市場(chǎng)。目的，是為了減少中間商賺差價(jià)，簡(jiǎn)化交易系統(tǒng)層級(jí)。和紐交所相比，納斯達(dá)克通過(guò)電子方式降低了買賣價(jià)差，從而減少很多經(jīng)紀(jì)商的利潤(rùn)。為此，納斯達(dá)克甚至和一些大型經(jīng)紀(jì)商一度結(jié)下了梁子。

隨后4年，只要你是個(gè)公司，就能登陸納斯達(dá)克。

直到1975年，納斯達(dá)克才設(shè)置了第一套上市標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)掛牌公司的總資產(chǎn)、股本及資本公積、公眾持股數(shù)、股東數(shù)及做市商數(shù)量提出了要求，只有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)才可以申請(qǐng)?jiān)诩{斯達(dá)克掛牌交易。通過(guò)設(shè)置上市標(biāo)準(zhǔn)，納斯達(dá)克將自己與OTC市場(chǎng)區(qū)別開(kāi)，成為一個(gè)完全獨(dú)立的上市場(chǎng)所。

到1981年，納斯達(dá)克單日交易量突破77億股，占美國(guó)當(dāng)時(shí)全國(guó)單日交易量的37%。1991年，納斯達(dá)克的交易份額已經(jīng)占全美交易份額的46%。

經(jīng)歷過(guò)2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫之后，納斯達(dá)克重組為納斯達(dá)克有限公司，實(shí)力繼續(xù)擴(kuò)張。

納斯達(dá)克現(xiàn)在擁有并經(jīng)營(yíng)紐約納斯達(dá)克證券交易所和八個(gè)歐洲證券交易所，包括亞美尼亞證券交易所，哥本哈根證券交易所，赫爾辛基證券交易所，冰島證券交易所，里加證券交易所，斯德哥爾摩證券交易所，塔林證券交易所和納斯達(dá)克OMX維爾紐斯。

它的總部，仍舊位于紐約市。

進(jìn)入新世紀(jì)之后，納斯達(dá)克成為眾多國(guó)內(nèi)企業(yè)上市的首選資本市場(chǎng)，原因在于，門檻相對(duì)較低，融資相對(duì)便利，還能夠獲得國(guó)際聲譽(yù)。

曾幾何時(shí)，赴美上市，既有面子，又有里子。

按照納斯達(dá)克上市最低標(biāo)準(zhǔn)——資本市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，擬上市公司在利潤(rùn)和市值方面的要求近乎為零：只要凈利潤(rùn)最近三年達(dá)到75萬(wàn)美元以上，或者上市證券總市值達(dá)到5000萬(wàn)美元，或者股東權(quán)益達(dá)到500萬(wàn)美元并持續(xù)經(jīng)營(yíng)兩年，三者選其一即可。

相對(duì)于國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板在注冊(cè)制改革之前要求的“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬(wàn)元；或者最近一年盈利，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬(wàn)元”的條件來(lái)說(shuō)，納斯達(dá)克的上市成本就顯得很有誘惑力。

如果再加上因?yàn)楦鞣N原因?qū)е碌膰?guó)內(nèi)IPO暫停所帶來(lái)的擬上市公司時(shí)間成本，納斯達(dá)克在很長(zhǎng)一段時(shí)間就成了中概股的“天堂”。

但是，2012年之后，赴美上市的中概股公司因自身經(jīng)營(yíng)、信息披露問(wèn)題，經(jīng)受了一次集體做空中概股的風(fēng)暴。

隨后，赴美上市的中國(guó)企業(yè)，不論登陸紐交所還是納斯達(dá)克，都遭受不小阻力。

2019年8月，納斯達(dá)克甚至更改交易規(guī)則，收緊中國(guó)小型公司的IPO審批門檻，放慢這些企業(yè)的IPO審批速度。究其原因，納斯達(dá)克發(fā)現(xiàn)越來(lái)越多中國(guó)小型公司的大部分IPO募資額來(lái)自中國(guó)投資機(jī)構(gòu)，而不是美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人。

Dealogic數(shù)據(jù)顯示，2018年1月至2019年6月，募資額不超過(guò)2億美元的中國(guó)IPO的平均交易價(jià)格下跌38%，同等規(guī)模美國(guó)公司股價(jià)僅僅下跌13.9%。

瑞幸事件發(fā)生之后，納斯達(dá)克可能還會(huì)進(jìn)一步要求審核中國(guó)IPO企業(yè)的基石投資者名單與美國(guó)投資者比重，那么未來(lái)中國(guó)企業(yè)赴美IPO還可能因中國(guó)投資者占比較高而被“延遲審核”。

2020年，經(jīng)歷魔幻開(kāi)局之后的世界，紛紛主動(dòng)或者被動(dòng)開(kāi)啟逆全球化的進(jìn)程。在中美摩擦尚未徹底解決的大背景下，納斯達(dá)克，對(duì)中國(guó)企業(yè)張開(kāi)懷抱的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。

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創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制 不是要?jiǎng)χ讣{斯達(dá)克

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，并不是要?jiǎng)χ讣{斯達(dá)克，而是按照我們既定改革步驟，所執(zhí)行的重要一步。

我們的目標(biāo)，仍舊是星辰大海。我們現(xiàn)在所做的一切，都是在解決人民生活水平提高的問(wèn)題，也是在解決這個(gè)問(wèn)題背后迫在眉睫的產(chǎn)業(yè)升級(jí)難題。

產(chǎn)業(yè)升級(jí)需要資本支撐。想要將這些國(guó)際資本熱錢、快錢變?yōu)閲?guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)所需的產(chǎn)業(yè)資本，就需要在制度設(shè)計(jì)上進(jìn)行大刀闊斧式的改革。

開(kāi)放，進(jìn)一步引進(jìn)國(guó)際資本進(jìn)行投資，是改革所必須經(jīng)歷的步驟。

從2019年開(kāi)始，我國(guó)逐步放開(kāi)金融市場(chǎng)外資準(zhǔn)入限制。

2019年7月20日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的有關(guān)舉措》，按照“宜快不宜慢、宜早不宜遲”的原則，推出11條金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放措施。

債券、銀行保險(xiǎn)、證券業(yè)開(kāi)始放松外資準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，在信用評(píng)級(jí)、債券市場(chǎng)A類主承銷牌照、商業(yè)銀行理財(cái)子公司設(shè)立等方面開(kāi)始“破冰”。

今年4月1日，我們更是向世界宣布全面放開(kāi)金融市場(chǎng)，外資對(duì)證券公司、基金和期貨公司的持股比例將不受限制。

也正因如此，外資金融機(jī)構(gòu)跑步入場(chǎng)，正掀起入華小高潮。

一季度末，合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資1131.6億美元；人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資7124.4億元人民幣；合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者投資1039.8億美元。

規(guī)定出臺(tái)以來(lái)，外資券商積極申請(qǐng)，已有摩根大通、野村東方、高盛高華、摩根士丹利華鑫證券設(shè)立或變更股東獲核準(zhǔn)通過(guò)，4家合資券商的外資股東股比均為51%。另外，大和證券（中國(guó)）、星展證券（中國(guó)）的設(shè)立及瑞信方正證券(7.070, 0.10, 1.43%)（維權(quán)）變更股東申請(qǐng)，也取得良好進(jìn)展。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制看似是橫空出世，但其背后隱含的，其實(shí)是金融市場(chǎng)開(kāi)放，產(chǎn)業(yè)升級(jí)補(bǔ)短板的長(zhǎng)期政策方向。

類似瑞幸這樣的“割韭菜”事件，和決策層長(zhǎng)期的政策方向不一致，被“長(zhǎng)臂管轄”是一種必然。

回到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。短期，我們應(yīng)該關(guān)注券商、創(chuàng)投概念的領(lǐng)頭羊，中期則要放棄ST，*ST的垃圾股、殼概念股，長(zhǎng)期則要將新基建、5G下游涉及場(chǎng)景應(yīng)用的相關(guān)企業(yè)放在心上。同時(shí)，對(duì)財(cái)務(wù)造假、信披違規(guī)的上市公司一定要擦亮眼睛，仔細(xì)甄別。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，不是終點(diǎn)，而是未來(lái)。