在收到證監(jiān)會(huì)近50條反饋意見后，成都彩虹電器（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“彩虹電器”）于2020年再次提交了一份新的IPO申請(qǐng)稿，決心進(jìn)入資本市場(chǎng)。

經(jīng)過(guò)20多年的耕耘發(fā)展，憑借著經(jīng)營(yíng)電熱毯、電熱取暖器、電熱蚊香片、電熱蚊香液等產(chǎn)品，彩虹電器終于在2018年擠進(jìn)10億營(yíng)收的行列，凈利潤(rùn)也突破1億元。此次IPO，彩虹電器擬募資4.16億元，將用于柔性電熱產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及信息系統(tǒng)提升建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將新增年產(chǎn)電熱毯200萬(wàn)床產(chǎn)能。

近幾年彩虹電器來(lái)自經(jīng)銷模式的收入占比一度超過(guò)88%。同時(shí)，彩虹電器嚴(yán)重依賴西南市場(chǎng)以及銷售費(fèi)用高企等現(xiàn)狀，也引來(lái)外界對(duì)其持續(xù)發(fā)展能力的質(zhì)疑。

經(jīng)銷模式收入占比達(dá)88%

從成立之初，彩虹電器就延續(xù)了發(fā)起人成都市電熱器廠的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)——電熱毯等家用柔性取暖器具、驅(qū)蚊類家用衛(wèi)生殺蟲用品，并且承繼了成都市電熱器廠的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和主要業(yè)務(wù)。

在電熱毯與電熱暖手器等領(lǐng)域，彩虹電器不僅是全國(guó)家用電器標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)委員單位，還參與起草修訂行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。在銷量方面，2016~2018年，彩虹電器電熱毯銷量分別為507.15萬(wàn)床、504.72萬(wàn)床、619.62萬(wàn)床，居全國(guó)第一。

根據(jù)《招股說(shuō)明書》，2016~2018年，彩虹電器營(yíng)收分別為8.20億元、8.37億元、10.71億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7232.34萬(wàn)元、7853.51萬(wàn)元、1.39億元。其中，2017年和2018年，營(yíng)收分別增長(zhǎng)2.06%和27.99%，歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)8.59%和77.32%。

彩虹電器方面指出，因?yàn)闅夂蜃兓巴卣故袌?chǎng)等因素，導(dǎo)致電熱毯和電熱暖手器銷量上升，加上消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)品單價(jià)上升等因素，2018年?duì)I收和凈利潤(rùn)上升明顯。

然而，需要指出的是，從銷售渠道角度分析，彩虹電器的收入來(lái)自于經(jīng)銷模式和直銷模式，這兩種渠道銷售收入處于失衡狀態(tài)。

2016~2018年，彩虹電器來(lái)自于經(jīng)銷模式的收入分別為7.06億元、7.17億元、8.49億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.58%、86.06%、83.99%。2019年上半年這一勢(shì)頭繼續(xù)延續(xù)，經(jīng)銷模式收入4.70億元，占比高達(dá)88.07%。

彩虹電器方面指出，在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)，經(jīng)銷模式仍將是產(chǎn)品銷售主要模式。但是，這一模式也隱藏著負(fù)面的作用，“由于無(wú)法完全控制經(jīng)銷商的行為，其不當(dāng)行為可能對(duì)產(chǎn)品和品牌形象產(chǎn)生負(fù)面影響，從而影響消費(fèi)者的偏好；不同經(jīng)銷商的終端銷售能力不同，且可能隨著市場(chǎng)而發(fā)生變化，若不能及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r調(diào)整經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，將可能影響產(chǎn)品的正常銷售。”

此外，彩虹電器方面指出，“隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及、網(wǎng)絡(luò)覆蓋率提升、物流配送體系逐漸健全和完善，將對(duì)傳統(tǒng)日用百貨店、連鎖超市、商場(chǎng)等有形銷售渠道形成一定的沖擊，將可能面臨經(jīng)銷模式銷售收入逐漸下降的風(fēng)險(xiǎn)。”

另一方面，從區(qū)域銷售結(jié)構(gòu)上看，彩虹電器存在銷售收入過(guò)于依賴西南區(qū)域市場(chǎng)。

2016~2018年以及2019年上半年，彩虹電器來(lái)自西南地區(qū)的收入分別為4.81億元、4.76億元、5.41億元和2.59億元，占營(yíng)收分別為58.91%、57.13%、53.53%和48.43%。同一時(shí)期，彩虹電器在西北地區(qū)銷售收入占比均低于2%，在東北地區(qū)的銷售收入則不足1%。

銷售費(fèi)用向上研發(fā)投入向下

按照彩虹電器方面的說(shuō)法，經(jīng)銷模式帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也具有一定的優(yōu)勢(shì)，包括快速擴(kuò)張銷售渠道、降低銷售費(fèi)用等。然而實(shí)際上，彩虹電器近年來(lái)的銷售費(fèi)用卻不斷上升。

2016~2018年以及2019年上半年，彩虹電器的銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用合計(jì)分別為 2.46億元、2.52億元、3.08億元、1.52億元，其中銷售費(fèi)用分別為1.66億元、1.72億元、2.20億元、1.01億元。銷售費(fèi)用率分別為20.34%、20.70%、21.73%和19.00%。

彩虹電器將自身的銷售費(fèi)用率與同行業(yè)公司綠萌健康進(jìn)行對(duì)比，2016年與2017年綠萌健康的銷售費(fèi)用率分別為1.39%、1.54%，遠(yuǎn)低于彩虹電器的數(shù)據(jù)。彩虹電器認(rèn)為綠萌健康的客戶集中度較高，銷售費(fèi)用較少，因此選擇了銷售渠道類似的九陽(yáng)股份、老板電器、飛科電器3 家公司進(jìn)行比較。

結(jié)果顯示，彩虹電器的銷售費(fèi)用率明顯高于除老板電器外的兩家企業(yè)，并且最多比平均值高出將近5個(gè)百分點(diǎn)。

與持續(xù)上漲的銷售費(fèi)用相比，彩虹電器的研發(fā)費(fèi)用占比卻在減少。

2016~2018年，彩虹電器的研發(fā)費(fèi)用分別為1923.70萬(wàn)元、1983.25萬(wàn)元、2361.36萬(wàn)元，占主營(yíng)收入的比例分別為2.36%、2.38%、2.34%。

彩虹電器選取了2018年主營(yíng)收入在10億~20億元的長(zhǎng)青集團(tuán)、閩燦坤B、浙江美大作為比較對(duì)象。結(jié)果顯示，彩虹電器研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于除長(zhǎng)青集團(tuán)外的兩家企業(yè)。

資深產(chǎn)業(yè)觀察家劉步塵認(rèn)為，“從現(xiàn)有的情況看，彩虹電器這樣的企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)含量較低，企業(yè)沒(méi)有形成護(hù)城河，尋求上市的價(jià)值不大，即使上市對(duì)投資者的價(jià)值也不大。進(jìn)一步看，這樣的企業(yè)若能上市，將大大拉低上市公司的門檻。”

資深產(chǎn)業(yè)觀察家洪仕斌認(rèn)為，“電熱毯是一個(gè)非常傳統(tǒng)的產(chǎn)品，在部分寒冷且未普及供暖的區(qū)域，它前期有一定的市場(chǎng)。但是隨著更多元、更便利的產(chǎn)品出現(xiàn)，電熱毯存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)。彩虹電器需要思考如何適應(yīng)新的應(yīng)用場(chǎng)景，加大科研投入，推出更便捷、更人性化的產(chǎn)品，促進(jìn)多元化發(fā)展的同時(shí)，也有利于提升毛利率。”

記者就IPO一事致電彩虹電器董秘辦進(jìn)行采訪，對(duì)方表示處于靜默期不方便回答。記者同時(shí)致函彩虹電器董秘辦郵箱，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。