力場君關注到本周四(4月9日)將在發審委過審的一家IPO公司，廈門力鼎光電股份有限公司，主營產品是光學鏡頭，應用于安防視頻監控、車載成像系統等領域，客戶主要以境外客戶為主，包括捷普集團(JABIL)、寰永科技(Ampower)、群光電子(Chicony)、時捷集團(SAS)等客戶。

最近這半年，有兩家光學鏡頭公司上市，也都是行業內很有代表性的公司，一個是在科創板上市的福光股份，另一個是在創業板上市的宇瞳光學，這都作為力鼎光電的同行業可比上市公司，被列入到力鼎光電的招股書中。

這就給了力場君一個將他們放在一起比一比的機會，不比不知道，一比嚇了一大跳！

鶴立雞群的毛利率疑點重重

引起力場君極大關注的，是力鼎光電的毛利率數據。根據招股書顯示，力鼎光電的毛利率遠遠超過了所有同行業可比上市公司，典型者如剛上市不久的宇瞳光學，2018年毛利率僅為22.57%，尚不足力鼎光電56.27%毛利率的一半。而且，另外三家可比公司的毛利率大體是相近的，集中在20%到30%的區間；唯獨力鼎光電鶴立雞群，以將近60%的毛利率傲視群雄。

按說，成功之人，必有過人之處。但是具體到力鼎光電，力場君實在沒能看出它的過人之處在哪里。

論技術和產品，力鼎光電與宇瞳光學并不存在本質上的差異，甚至就連宇瞳光學現任的研發技術中心副總經理毛才熒先生，在2012年到2013年期間還曾任職于力鼎光電研發部經理，可見兩家公司技術同出于一門。論規模，力鼎光電以5億多元的營業額，與福光股份大體相當，僅相當于宇瞳光學的一半。

不論是技術還是規模，力鼎光電都占不到半點優勢；但就是這樣一個，從表面數據上找不到對比性優勢的公司，毛利率卻是其他行業龍頭公司的一倍以上，憑什么？！

這讓剛上創業板的宇瞳光學，和首批登陸科創板的福光股份情何以堪？和力鼎光電比一比，這兩家公司不得臊得找個地縫鉆進去？

四倍的產品銷售單價差異背后

再接著看細節的銷售數據，力鼎光電的很高的毛利率，主要得益于該公司奇高的產品銷售單價。

根據招股書披露，2018年力鼎光電的定焦鏡頭產品銷售單價，是同行業其他公司相似產品的4倍以上；同時，占主營業務收入比重超過60%的變焦鏡頭，力鼎光電的銷售單價也相當于宇瞳光學的3倍以上。

大家都是賣鏡頭的，憑什么力鼎光電的鏡頭就好比是北上廣的房價，福光股份、特別是宇瞳光學就只能是三四線？

難道是幾家公司的產品存在本質不同呢？從原材料采購數據來看，力鼎光電和宇瞳光學的核心原材料都包括光學鏡片，兩家公司的采購單價差異并不大。以2018年采購的鏡片成品為例，力鼎光電的采購單價為每件2.19元，而宇瞳光學的玻璃鏡片成品、塑料鏡片成品采購單價分別為每件2.39元，宇瞳光學的采購單價還略高于力鼎光電。

這也就意味著，兩家公司最終的鏡頭產品，所依托的核心原材料差異并不大，在此背景下，是什么原因導致了最終產品之間數倍的價格差異，以及力鼎光電能夠擁有倍數于宇瞳光學的毛利率呢？

對于這個敏感問題，力鼎光電在招股書中解釋的并不詳細，僅僅輕描淡寫地說“主要是受到市場、應用領域、 客戶、競爭對手、主要產品及其技術水平等眾多因素綜合影響”。這其實等于什么都沒說。

從銷售方向來看，力鼎光電的客戶以境外客戶為主，外銷收入占比達80%以上，這是力鼎光電獲得高利潤主要原因之一，招股書也提到“報告期內境外安防監控領域的銷售毛利率均大幅高出境內”。這一點與福光股份、宇瞳光學顯著不同，這兩家公司的銷售都是境內銷售為主。

客觀來看，審計盡調對于境外客戶的走訪和調查，都是薄弱環節，在近兩年涌現出的典型造假案例中，通過偽造境外銷售作為造假方式也是典型方式之一，比如爾康制藥、雅百特等等。

綜合上述信息判斷，力場君認為力鼎光電的疑點非常大，生產同類產品卻擁有遠超同業的銷售價格和毛利率，不是不可以、但是不合理，需要公司方面給出一個合理的解釋、一個站得住腳的理由。