盡管近年來凈利潤連年下滑，康澤藥業(831397，OC)的上市之心依然不改。近日，廣東證監局網站顯示，康澤藥業在今年2月18日辦理了輔導備案登記，目前正接受萬和證券的IPO輔導。

實際上，康澤藥業早有登陸A股市場的打算。2016年2月，康澤藥業聘請廣發證券擔任IPO輔導券商欲沖刺A股。彼時，康澤藥業可謂“意氣風發”。2016年，公司營收大增60%，扣非后凈利潤大增逾40%。

隨后幾年，康澤藥業的業績連年下滑。2017年、2018年和2019年上半年，公司扣非后凈利潤分別下滑約16%、92%和63%。公司推進IPO也遲遲沒有進展，為此公司曾多次尋求“賣身”，但最終都以失敗告終。

業績下滑、IPO不順，多次“賣身”失敗，康澤藥業的種種遭遇，很大程度上與醫藥行業“兩票制”等政策的落地有關，如今這種影響仍在繼續，在此背景下，這次康澤藥業的IPO之路能順利嗎？

更換輔導券商再戰IPO

2月20日，康澤藥業發布公告稱，經協商公司終止了與廣發證券的IPO輔導協議，另聘萬和證券擔任輔導券商，并向廣東證監局報送備案材料并獲受理。這也意味著在兩度“賣身”未果、業績下降后，康澤藥業擬再次沖刺IPO。

2016年，康澤藥業首次接受廣發證券的IPO輔導，而當年堪稱是公司的“高光”時刻。2016年公司歸母凈利潤超過7200萬元，同比增長約39%；而2012~2015年，公司歸母凈利潤動輒翻倍，利潤增速從未低于45%。

不過與4年前不同的是，近年來康澤藥業凈利潤下滑嚴重。2017年，公司扣非后凈利潤下滑了約16%；2018年公司扣非后凈利潤暴跌超過90%，還不到500萬元；2019年上半年，公司扣非后凈利潤下滑了超六成。

“2017年，‘兩票制’在國內大部分省份落地執行，對整個行業格局產生較大的實質性影響。”康澤藥業曾坦言。而“兩票制”下的醫藥流通行業，可謂“冰火兩重天”。以國藥控股、華潤醫藥、上海醫藥和最大的民營藥商九州通為代表的龍頭企業，業績持續飄紅；而中小型藥商市場份額被迅速搶奪與瓜分。

《每日經濟新聞》記者注意到，雖然2018年康澤藥業的營收超過23億元，體量不能算小，但相較于營收動輒上千億的行業龍頭，依然差距很大。2018年，國藥控股、華潤醫藥、上海醫藥和九州通的營收分別達到3445億元、1897億元、1591億元和871億元。

如今，“兩票制”政策依然在持續影響著醫藥流通行業。“2019年上半年，醫藥行業新政不斷，在醫藥分家、加快提高行業集中度和醫?？刭M三大政策的引導下，受‘兩票制’‘帶量采購’等配套措施影響，行業整體增速持續走低，集中度進一步提高。”康澤藥業在2019年中報中坦言。

2019年上半年，康澤藥業依然未能扭轉業績多年下滑的局面——公司扣非后凈利潤下滑了超過六成，這也為公司IPO的前景蒙上了一層陰影。

公司應收賬款高企

過去幾年，康澤藥業一直在試圖登陸A股。2017年1月，王子新材宣布擬收購康澤藥業，但僅4個多月后，王子新材便宣布上述并購流產，其中原因令人大跌眼鏡。王子新材稱，康澤藥業不配合盡調，致重組一再延遲，最終流產。

在事后的重組說明會上，王子新材董事長王進軍還聲稱：保留采取法律手段追究有關方違約責任的權利。而在這次收購中到底是誰先違約，也是個“羅生門”。而2017年6月，康澤藥業實控人陳齊黛以“王進軍存在違約”為由提出仲裁，要求王子新材返還前期支付的誠意金；隨后王進軍提出仲裁反請求，凍結了陳齊黛部分持股。

雙方唇槍舌劍，你來我往，鬧了幾個月。2018年1月康澤藥業宣布陳齊黛已收到王子新材退還的全額誠意金及孳息，其相關持股也解除了司法凍結。康澤藥業與王子新材間的糾紛才告一段落。

2018年，康澤藥業又擬賣身中珠醫療。當年4月底，停牌兩個多月的中珠醫療披露了重組預案，擬收購康澤藥業多數股權。彼時，康澤藥業整體估值超過24億元，增值率超過290%，加上公司2017年業績下滑，引來上交所的問詢函。

回翻這份問詢函，上交所詢問多個關鍵問題：“兩票制”對康澤藥業業績的影響；康澤藥業估值較2016年6月增資時的14.82億元估值大幅提升的合理性等。對這份問詢函，中珠醫療多次延期后未進行回復，轉而選擇終止收購康澤藥業。

值得一提的是，2018年中珠醫療擬并購康澤藥業時，康澤藥業一度做出了極高的業績承諾。據此前預案披露，康澤藥業承諾：2018~2022年公司扣非后凈利潤分別不低于1.35億元、1.7億元、2.05億元、2.4億元和2.6億元，增長明顯。

事后證明，這份業績承諾難以實現。2018年，康澤藥業扣非后凈利潤暴跌超過九成，不到500萬元；2019年上半年，康澤藥業扣非后凈利潤下滑了超六成，只有1150多萬元。

《每日經濟新聞》記者注意到，截至2018年12月底，公司應收票據及應收賬款賬面凈值約4.27億元，占總資產的比例約37%；而最大的欠款方是公司的關聯方，超過5800萬元，占欠款總額約13%。