新三板的精選層正有可能向一個(gè)“小科創(chuàng)板”的方向不斷演化，而新增投資者和資金的進(jìn)入，是否會(huì)讓新三板精選層重復(fù)2019年科創(chuàng)板開板后的高估值盛宴，市場正在拭目以待。

新冠肺炎疫情尚未終結(jié)之際，新三板的精選層改革進(jìn)度卻在逆勢提速。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，自股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新的分層管理制度實(shí)施以來，已有不少于23家新三板公司宣布沖刺精選層且啟動(dòng)針對(duì)精選層“小IPO”輔導(dǎo)工作，其中2月份以來啟動(dòng)輔導(dǎo)工作的掛牌公司不少于19家。

據(jù)記者多方采訪獲悉，目前監(jiān)管層、券商、投資機(jī)構(gòu)、“擬精選層”公司均在全力推動(dòng)轉(zhuǎn)入精選層及小IPO工作。一方面，監(jiān)管層多次發(fā)文或電話通知市場參與方盡快推動(dòng)改革進(jìn)度，而券商和發(fā)行人也在積極籌備轉(zhuǎn)層和小IPO準(zhǔn)備事宜；另一方面，不少投資機(jī)構(gòu)也嗅到了改革帶來的投資機(jī)會(huì)，并對(duì)一些“精選層概念股”進(jìn)行提前布局。

在不少市場參與者看來，伴隨著新三板投資門檻的降低，以及精選層IPO審核機(jī)制、交易方式等向主板市場不斷趨同，新三板的精選層正有可能向一個(gè)“小科創(chuàng)板”的方向不斷演化，而新增投資者和資金的進(jìn)入，是否會(huì)讓新三板精選層重復(fù)2019年科創(chuàng)板開板后的高估值盛宴，市場正在拭目以待。

密集進(jìn)入輔導(dǎo)期

宣布沖刺精選層并啟動(dòng)小IPO輔導(dǎo)的新三板企業(yè)正在快速增長。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自1月2日蘇軸股份宣布輔導(dǎo)后，截至2月24日晚，共有不少于23家新三板企業(yè)擬轉(zhuǎn)入精選層并啟動(dòng)了公開發(fā)行輔導(dǎo)工作，其中不少于16家是在2月17日至2月21日工作周內(nèi)進(jìn)入輔導(dǎo)期的。

值得注意的是，在新冠病毒肺炎疫情導(dǎo)致復(fù)工率并不飽和的當(dāng)下，如此之多的擬精選層企業(yè)密集進(jìn)入輔導(dǎo)期，與監(jiān)管部門采取多種舉措力保新三板市場的改革進(jìn)度有關(guān)。

據(jù)記者獨(dú)家獲悉，早在2月3日A股節(jié)后開市的首日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)就曾向多家主辦券商下發(fā)通知，要求各券商梳理報(bào)送當(dāng)下疫情對(duì)新三板改革工作及業(yè)務(wù)開展的應(yīng)對(duì)措施和所需要的監(jiān)管支持事項(xiàng)；同時(shí)北京證監(jiān)局等派出機(jī)構(gòu)也下發(fā)通知可對(duì)相關(guān)輔導(dǎo)登記材料進(jìn)行線上報(bào)送。

“證監(jiān)會(huì)和股轉(zhuǎn)明確了資本市場改革，包括新三板改革不會(huì)受到此次疫情的影響，所以當(dāng)時(shí)這個(gè)通知就是為了敦促、保證相關(guān)項(xiàng)目的進(jìn)度能夠順利得到推進(jìn)。”華南地區(qū)一位投行人士表示，“如果有項(xiàng)目受到了疫情影響，需要監(jiān)管支持的也可以進(jìn)行匯報(bào)，同時(shí)受到疫情影響，可以線上提交，所以2月份這么多項(xiàng)目集中進(jìn)入了輔導(dǎo)期。”

由于進(jìn)入精選層能夠享有連續(xù)競價(jià)交易、投資者門檻下降、成為公募基金投資標(biāo)的等預(yù)期紅利，這些啟動(dòng)輔導(dǎo)的擬精選層企業(yè)在二級(jí)市場亦迎來了大規(guī)模的上漲。

統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來上述23家進(jìn)入輔導(dǎo)期企業(yè)平均漲幅達(dá)26.08%，遠(yuǎn)高于同期漲幅為14.28%三板做市指數(shù)，與同期創(chuàng)業(yè)板漲幅相當(dāng)。

如果剔除5只采用協(xié)議交易的股票，那么其余18只做市股票全部出現(xiàn)上漲，而這18只股票的平均漲幅則高達(dá)37.95%。

其中，明石創(chuàng)新漲幅最高，達(dá)到了98.26%，同時(shí)創(chuàng)遠(yuǎn)儀器、蘇軸股份、常輔股份、貝特瑞、康平鐵科5家公司2020年以來的累計(jì)漲幅也超過了50%。

需要注意的是，這些擬精選層企業(yè)早在進(jìn)入輔導(dǎo)期之前已迎來了較大幅度的上漲，例如明石創(chuàng)新自去年四季度以來累計(jì)漲幅已達(dá)470%，此外同成醫(yī)藥、貝特瑞、蘇軸股份、藍(lán)山科技、創(chuàng)遠(yuǎn)儀器、龍?zhí)┘揖?只股票5個(gè)月內(nèi)的累計(jì)漲幅已超過100%。

“小科創(chuàng)板”欲來？

在一些投資人士看來，無論是新三板投資者適當(dāng)性的降低，還是精選層小IPO的制度紅利，都預(yù)示著新三板精選層改革正在形成一個(gè)“小科創(chuàng)板”的效果。

“精選層的改革正在越來越像去年的科創(chuàng)板。”北京一家上市券商投行人士張華（化名）指出，“投資者門檻上，精選層是100萬，只比科創(chuàng)板多了50萬，有100萬證券資產(chǎn)的投資者數(shù)量不少的；科創(chuàng)板IPO是交易所審、證監(jiān)會(huì)注冊；精選層也是股轉(zhuǎn)審，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，流程上是趨同的；交易方式上，都是連續(xù)競價(jià)交易，許多信號(hào)表明，即將推出的精選層越來越像一個(gè)‘小科創(chuàng)板’。”

然而與科創(chuàng)板不同的是，精選層正在給市場形成一個(gè)龐大的擬IPO投資機(jī)會(huì)。

“傳統(tǒng)的擬IPO是單向的，因?yàn)楣緵]上市前的股份都是鎖定的，需要發(fā)行人給擬IPO的機(jī)構(gòu)放額度，但是新三板在擬IPO階段就掛牌轉(zhuǎn)讓了，尤其是對(duì)于一些做市類企業(yè)，只要能夠得著新三板的開戶門檻，就有參與擬IPO投資的機(jī)會(huì)。”上述投行人士表示。

“新三板的一個(gè)特點(diǎn)是如果是做市交易，籌碼是可以買到的，哪怕宣布了要上精選層，公司也并不會(huì)停牌，除非公司的首發(fā)申報(bào)被股轉(zhuǎn)受理了。”上海一位投行人士常豐（化名）也指出，“這意味著現(xiàn)有的新三板創(chuàng)新層企業(yè)，正在成為一個(gè)公開、雙向開放的擬IPO項(xiàng)目池。”

據(jù)2019年底的最新安排，新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層對(duì)于連續(xù)20個(gè)交易日日均證券資產(chǎn)的門檻要求分別為300萬、200萬和100萬，相比此前的500萬元金融資產(chǎn)，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)會(huì)有更多投資者選擇開戶。

“過去500萬的金融資產(chǎn)成為了更多投資者進(jìn)入新三板市場的巨大壁壘，如今投資門檻的下降，增量資金和新三板的戶數(shù)會(huì)進(jìn)一步增加。”華南一家券商營業(yè)部人士坦言，“目前來看，200萬證券資產(chǎn)基本能買到大部分的潛在精選層標(biāo)的，我們現(xiàn)在也在和一些高凈值客戶介紹新三板目前的投資機(jī)會(huì)。”

不過據(jù)其反饋，在新三板的開戶數(shù)量尚未出現(xiàn)過快增長。

“如果從資金持續(xù)進(jìn)入新三板市場的角度看，先來的賬戶肯定會(huì)比晚到的賬戶以更低的價(jià)格拿到一些好票，所以開戶的人確實(shí)增加了。”上述營業(yè)部人士表示，“不過整體來看，目前市場對(duì)這件事的敏感度還并不高，一方面沒有當(dāng)時(shí)科創(chuàng)板那種熱度和‘注冊制’的標(biāo)簽，另一方面有疫情因素影響，包括我們在內(nèi)的許多券商新三板開戶還是不支持非現(xiàn)場的，所以開戶情況并沒有增長得特別快。”

而在一些產(chǎn)品設(shè)計(jì)人士看來，相比過去參與擬IPO投資需要通過認(rèn)購私募股權(quán)產(chǎn)品，新三板作為“擬IPO投資”的門檻也大幅度降低。

“私募股權(quán)的投資門檻少則在100萬起，多則幾百萬，而且有的合伙制產(chǎn)品主要投一個(gè)標(biāo)的。”北京一家三方財(cái)富人士評(píng)價(jià)稱，“如今新三板的精選層安排卻為這種投資進(jìn)一步敞開了大門，這一方面會(huì)吸引許多私募機(jī)構(gòu)參與，另一方面可能一些投資者也會(huì)繞開私募股權(quán)產(chǎn)品來直接涉水。”

值得一提的是，雖然不少公司在宣布沖刺精選層并啟動(dòng)首發(fā)輔導(dǎo)后出現(xiàn)了較大漲幅，但與科創(chuàng)板相比仍然有較大的估值差距。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)Wind針對(duì)新三板的正在上市備案類公司（去掉最低和最高值）進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，該類公司的最新的平均滾動(dòng)市盈率僅為9.69倍。

上述已公告進(jìn)入輔導(dǎo)期的23家公司擁有更高的市盈率，統(tǒng)計(jì)顯示上述23家公司的平均市盈率已達(dá)32.33倍，不過這和科創(chuàng)板截至2月24日高達(dá)130.01倍的平均市盈率相比，仍然是小巫見大巫。

“從制度創(chuàng)新和熱度逐漸提高的角度看，精選層的平均市盈率還是有很大的上升空間。”“一方面是精選層本身有轉(zhuǎn)板上市的預(yù)期，成為一個(gè)新的擬IPO投資場所，另一方面更多100萬的投資者和公募基金可能也會(huì)進(jìn)來，進(jìn)而抬升精選層的估值中樞。”

圍獵方法論

雖然“擬精選層”企業(yè)具有投資價(jià)值，但是仍然有不少問題縈繞著當(dāng)下投資者的頭頂。例如對(duì)于資金量較大的投資機(jī)構(gòu)來說，新三板市場的流動(dòng)性仍然偏低。

“雖然政策紅利下，整個(gè)新三板做市板塊的流動(dòng)性有所提高，但是對(duì)于體量相對(duì)較大的資金仍然有交易難度，因?yàn)檫呺H定價(jià)能力很強(qiáng)，很多票幾十萬就把股價(jià)拉上去了，不容易低價(jià)買到籌碼。”北京一家關(guān)注精選層投資機(jī)會(huì)的私募人士王艷（化名）坦言，“還有就是無法預(yù)計(jì)精選層的流動(dòng)性會(huì)怎樣，怕進(jìn)得去出不來。”

部分機(jī)構(gòu)對(duì)此的應(yīng)對(duì)之道是，盡可能地尋找潛在登陸精選層的標(biāo)的來分散投資，以承載更大規(guī)模的資金體量，而一些尚未有明確轉(zhuǎn)層信息釋放的公司也擁有相對(duì)更低的估值，這對(duì)于不少投資機(jī)構(gòu)來說，也擁有較高的吸引力。

“如果公司宣布了進(jìn)精選層，這時(shí)候股價(jià)就會(huì)進(jìn)一步上漲，如果能夠提前挖掘一些潛在有意愿進(jìn)精選層，并符合精選層要求的高質(zhì)量公司，顯然能獲得比直接投資已宣布進(jìn)軍精選層的企業(yè)更可觀的投資回報(bào)。”王艷坦言，“如果是新三板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，是有希望沖刺精選層并IPO的。”

據(jù)記者了解，目前投資機(jī)構(gòu)在挖掘潛在精選層標(biāo)的時(shí)，主要關(guān)心的仍然是企業(yè)的基本面和成長質(zhì)地。

“關(guān)鍵是挖掘質(zhì)量好的且具有成長潛力的公司，這是一個(gè)前提，因?yàn)闊o論是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還是未來精選層的投資者，肯定也會(huì)選擇好的公司進(jìn)行IPO或投資。”上海一位私募人士也強(qiáng)調(diào)。“退一步來說，哪怕趕不上精選層，最終還是能通過其他方式變現(xiàn)，相反如果公司質(zhì)量一般，就算它公告要上精選層，我也不會(huì)考慮。”

在把握基本面的同時(shí)，觀察掛牌公司的調(diào)研，以及會(huì)計(jì)政策調(diào)整等信號(hào)變化，也成為一些機(jī)構(gòu)的投資發(fā)掘方式。

2019年12月30日，主打信息安全軟硬件的新三板公司圣博潤就發(fā)布公告，稱公司會(huì)計(jì)估值方法即將變更，即對(duì)應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提比例標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了調(diào)整；而數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，圣博潤2018年扣非后凈利潤0.34億元，ROE達(dá)11.30%，在分析人士看來，2019年業(yè)績?nèi)绻艹^2018年，則圣博潤也將符合精選層要求。

“如果不是跟隨財(cái)政部調(diào)整會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的原因，變更會(huì)計(jì)政策往往不排除是為一些資本做準(zhǔn)備，同時(shí)如果公司又大概率符合精選層要求，那么很容易受到資金的追逐。”上述私募機(jī)構(gòu)人士分析稱。

而在上述消息發(fā)布后，圣博潤也應(yīng)聲遭遇資金追逐——2020年1月3日至1月6日的2個(gè)交易日內(nèi)，圣博潤累計(jì)上漲33.08%。

此外，公司是否被監(jiān)管部門調(diào)研，也被視為機(jī)構(gòu)的一種圍獵對(duì)象。“如果公司基本面不錯(cuò)，又被股轉(zhuǎn)等相關(guān)部門進(jìn)行調(diào)研，那么也有可能成為潛在的精選層標(biāo)的。”王艷稱。

推進(jìn)的障礙

針對(duì)新三板全新的分層改革，買方、賣方均已摩拳擦掌，但據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)研，仍然有不少問題對(duì)新三板市場的改革帶來困擾。

例如有些投行人士指出，在相關(guān)項(xiàng)目的吸收、儲(chǔ)備和展業(yè)上仍然受限于不少新三板公司的質(zhì)量問題。

“這個(gè)業(yè)務(wù)對(duì)于投行來說是個(gè)機(jī)會(huì)，去年公司一直就在挖掘潛在項(xiàng)目。”華東一家上市券商投行人士李荻（化名）稱，“現(xiàn)在預(yù)備的這些項(xiàng)目，可以說整體上質(zhì)量都還不錯(cuò)，但后續(xù)可能好項(xiàng)目越來越難找，而且有些項(xiàng)目可能會(huì)有坑。”

“我去年接洽了一個(gè)掛牌企業(yè)，從財(cái)務(wù)上看還是很健康，公司各方面也都OK，但是有一些歷史的合規(guī)問題，這種情況在更嚴(yán)格的精選層審核下可能難以過去，所以最后這個(gè)項(xiàng)目也就擱置了。”上述投行人士表示，“所以是否有足夠的項(xiàng)目儲(chǔ)備，把這個(gè)分層制度改革和小IPO模式可持續(xù)地推進(jìn)下去，可能會(huì)成為一個(gè)挑戰(zhàn)。”

與此同時(shí)，待設(shè)立的精選層是否有足夠的機(jī)構(gòu)資金來參與新股配售，也將成為承銷商和發(fā)行人共同面對(duì)的挑戰(zhàn)。

事實(shí)上，尋找私募機(jī)構(gòu)成為精選層新股的潛在配售對(duì)象，對(duì)承銷商來說存在一定難度。

“私募機(jī)構(gòu)有自己的定價(jià)和投研能力，如果有優(yōu)質(zhì)的企業(yè)完全可以在創(chuàng)新層階段就進(jìn)行投資，不用選擇等到精選層小IPO的時(shí)候來打新。”常豐指出。

另一個(gè)潛在的希望指向了公募基金。據(jù)記者獲悉，目前部分公募機(jī)構(gòu)正在圍繞新三板精選層進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)和籌備，但該類產(chǎn)品和背后資金能否在精選層改革正式落地前完成集結(jié)，仍要畫上一個(gè)問號(hào)。

“目前的監(jiān)管方向是精選層企業(yè)需要履行視同于滬深市場一樣的信披、合規(guī)要求，恰恰是為了滿足公募的進(jìn)入。”北京一家大型公募機(jī)構(gòu)產(chǎn)品人士坦言，“不過公募產(chǎn)品的創(chuàng)新研究、市場調(diào)研、產(chǎn)品申報(bào)、發(fā)行募集也需要個(gè)過程，在精選層出來之前是否有公募能夠形成有力的市場支撐，仍然存在不確定性。”

不過也有投行人士指出，目前在承銷環(huán)節(jié)并不缺乏潛在意愿對(duì)象。

“承銷部門是有一些現(xiàn)有的客戶的，畢竟精選層是現(xiàn)在的改革重點(diǎn)，券商也要做報(bào)銷，即便沒有公募進(jìn)來，詢價(jià)定價(jià)、配售還是能找到買方來做的。” 張華表示，“有公募進(jìn)場定價(jià)會(huì)更加的‘滬深化’，但沒有公募及時(shí)進(jìn)來，應(yīng)該也不成問題。”