前幾年受益于光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，業(yè)績大幅增加，但2019年業(yè)績突然大幅下滑，上半年陷入虧損的窘境，好在虧損在收窄

日前，高測股份首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的申請已被上交所受理。此前，1月21日公司收到上交所出具的審核問詢函，1月31日，因發(fā)行上市申請文件中記載的財務(wù)資料已過有效期，上交所中止其發(fā)行上市審核。

據(jù)《每日財報》了解，高測股份成立于2006年，主要從事高硬脆材料切割設(shè)備和切割耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏行業(yè)硅片制造環(huán)節(jié)，法定代表人是張頊，2015年公司股票在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。前幾年受益于光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，業(yè)績大幅增加，但2019年業(yè)績突然大幅下滑，上半年陷入虧損的窘境。

公開資料顯示，公司擬公開發(fā)行不超過4046.29萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25％，擬募集資金6億元，用于項目擴(kuò)產(chǎn)和補充流動資金。

業(yè)績在好轉(zhuǎn)，虧損在收窄

光伏發(fā)電作為朝陽產(chǎn)業(yè)，近年來新增建設(shè)規(guī)模增長較快，作為產(chǎn)業(yè)鏈的一份子，高測股份連續(xù)幾年實現(xiàn)業(yè)績上升。

根據(jù)統(tǒng)計，2016年-2018年，高測股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.47億元、4.25億元、6.07億元，分別實現(xiàn)凈利潤589萬元、4204萬元、5325萬元，高測股份的營收及凈利均呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢，且年均復(fù)合增長率均超過了100％，這一數(shù)據(jù)真是亮瞎了人們的眼。

但好景不長，這一夢幻般的業(yè)績數(shù)據(jù)并沒有繼續(xù)下去，受光伏行業(yè)“531光伏新政”的影響，公司的盈利突然大幅下滑。2019年上半年，高測股份的營業(yè)收入為1.68億元，同比下降40.7％；凈利潤為-2594.68萬元，出現(xiàn)虧損，與之前的高增長率出現(xiàn)鮮明的差距。

公司在接受《每日財報》采訪時表示，主要原因在于政策的突然變化讓下游客戶猝不及防，因此影響了客戶的生產(chǎn)計劃，引起訂單下滑。

2019年上半年，受“531光伏新政”影響，我國新建光伏電站裝機(jī)規(guī)模預(yù)期下降，而下游硅片至組件環(huán)節(jié)均有一定規(guī)模的庫存?zhèn)湄?，硅片制造廠商為消化前期庫存、盡快回籠資金，采取短期大幅降價拋售硅片的措施以應(yīng)對行業(yè)政策帶來的波動，進(jìn)而導(dǎo)致硅片制造廠商2018年下半年整體開工率不足。受上述影響，高測股份主要下游客戶產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)計劃取消或延后，致使公司2018年下半年設(shè)備類產(chǎn)品新簽訂單數(shù)量銳減，截至2018年末，公司光伏切割設(shè)備類產(chǎn)品在手未執(zhí)行訂單合同金額不足4,000萬元；同時，2019年上半年，公司新簽訂單主要始于第一季度末，而公司設(shè)備類產(chǎn)品從合同簽訂、到組織生產(chǎn)交付、再到產(chǎn)品經(jīng)客戶驗收確認(rèn)收入周期較長，導(dǎo)致2019年上半年營業(yè)收入及凈利潤下降。

不過，《每日財報》也注意到，2019年第三季度，公司營業(yè)收入及凈利潤環(huán)比增加，2019年前三季度，公司累計虧損幅度較2019年上半年有所縮小。

高測股份也對《每日財報》表示，截至2019年10月末，公司光伏切割設(shè)備類產(chǎn)品未確認(rèn)收入的在手執(zhí)行訂單不含稅金額超過5億元，公司金剛線產(chǎn)品在第三季度銷量持續(xù)增長，單季度銷量135萬千米，達(dá)到2019年上半年銷量的88％，預(yù)計2019年下半年營業(yè)收入將環(huán)比及同比增加。

我們還翻閱了招股書披露的客戶名單，報告期內(nèi)來自前五大客戶的收入占主營收入比重分別為45.57％、52.89％、58.67％、63.62％，客戶集中度較高，展開來看，下游客戶的來頭都不小，有較多光伏行業(yè)A股、美股上市公司，包括隆基股份、晶科能源、天合光能等。

如隆基股份及其關(guān)聯(lián)方，2016年為公司切割設(shè)備業(yè)務(wù)第二大客戶，銷售金額1038萬元；2017年、2018年及2019年上半年為第一大客戶，銷售金額9230萬元、1.29億元、2759萬元。業(yè)績的突然大幅下滑與大客戶集中也有直接的關(guān)系，比如隆基股份在2019年上半年的銷售額大幅減少了50％以上。這也是我們一直提到的，大客戶是一把雙刃劍，一方面可以獲得較多的訂單和市場份額，另一方面當(dāng)出現(xiàn)變故的時候往往會帶來業(yè)績的突然夭折，就像做投資把所有雞蛋都放在一個籃子里一樣。

不過，高測股份對《每日財報》稱，硅片制造環(huán)節(jié)是全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)業(yè)集中度較高的環(huán)節(jié)，2018年度前十名硅片制造企業(yè)產(chǎn)能占據(jù)了市場80％以上份額；目前，公司已與光伏行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)建立有穩(wěn)定的合作關(guān)系，并且覆蓋了光伏硅片產(chǎn)能前十名客戶，公司客戶的產(chǎn)量已覆蓋光伏硅片產(chǎn)量80％以上。

償債能力不足與毛利下滑

衡量公司的償債能力大小，一般是和同行業(yè)進(jìn)行對比，根據(jù)披露的數(shù)據(jù)顯示，2016年-2018年及2019年上半年，高測股份的流動比率分別為1.13、1.19、1.14、1.23，而同行業(yè)可比公司流動比率平均值分別為1.99、2.21、3.25、3.08；速動比率分別為0.63、0.78、0.79、0.78，同行業(yè)可比公司平均值分別為1.46、1.74、2.62、2.49。

從這兩個短期償債能力指標(biāo)來看，高測股份都遠(yuǎn)不及同行公司，在行業(yè)其他公司償債能力不斷提高的背景下，高測的數(shù)據(jù)卻停滯不前。

此外，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司平均值，2016-2018及2019年上半年，同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為37.88％、41.7％、31.95％、31.2％，高測股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.43％、68.75％、69.07％、64.1％，始終高于前者近30個百分點以上。

面對公司流動比率、速動比率均低于同行業(yè)可比公司的平均水平的疑問，高測股份表示主要原因在于相較于同行業(yè)可比公司，公司融資途徑較少，短期債務(wù)融資的比例較高，同時公司流動資產(chǎn)規(guī)模較小，應(yīng)付賬款等經(jīng)營性流動負(fù)債相對較多，因此流動比率和速動比率較低。

報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率水平高于同行業(yè)可比公司，主要原因為公司在2016年主營業(yè)務(wù)由輪胎檢測設(shè)備及耗材為主轉(zhuǎn)為以光伏切割設(shè)備及耗材為主，在報告期內(nèi)光伏切割設(shè)備訂單需求旺盛，相應(yīng)的日常經(jīng)營所需資金量快速增加；同時，為滿足光伏切割耗材類產(chǎn)品的銷售，公司在報告期內(nèi)加快金剛線產(chǎn)能建設(shè)步伐，相應(yīng)固定資產(chǎn)投入所需資金量快速增加；上述業(yè)務(wù)快速轉(zhuǎn)型相應(yīng)的日常生產(chǎn)經(jīng)營以及固定資產(chǎn)投入所需資金需求較大，而公司融資渠道相對單一，主要通過銀行借款、經(jīng)營性負(fù)債等進(jìn)行資金周轉(zhuǎn)，故資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司。

高負(fù)債水平將嚴(yán)重制約公司未來的發(fā)展擴(kuò)張，一旦資金鏈出現(xiàn)問題還會影響公司經(jīng)營的穩(wěn)定性。另一方面，在公司的經(jīng)營層面也面臨較大的考驗，光伏行業(yè)本身市場化應(yīng)用條件尚未完全成熟，2018年下半年行業(yè)景氣度下降。

作為產(chǎn)業(yè)鏈上游，高測股份也受到不小的沖擊。過去幾年，雖然高測股份的營收及凈利潤均在增長，但主營業(yè)務(wù)毛利率卻在持續(xù)下滑。2016-2018年及2019年上半年，公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為38.86％、41.92％、38.40％、30.40％，從趨勢來看，2017年開始就持續(xù)下降，到2019年的時候毛利率下降趨勢加速。

公司也坦言，下滑的主要原因是下游客戶對光伏切割設(shè)備及耗材產(chǎn)品采購價格有所下降，產(chǎn)品售價下降。信息顯示，公司的產(chǎn)品單晶開方機(jī)同期的單價分別為128.41萬元、110萬元、103.84萬元、102.34萬元，金剛線細(xì)線和粗線合計均價為185.84元/千米、164.33元/千米、93.91元/千米、61.84元/千米，下降的趨勢非常明顯。

對于公司產(chǎn)品單價的下滑，高測股份表示這是行業(yè)的共同趨勢，背后的主要原因還是光伏補貼退坡后壓榨了下游客戶的利潤空間，作為上游設(shè)備提供商，做出價格讓步是迫不得已。

這一說法更加讓人沮喪，如果是因為競爭力下降導(dǎo)致毛利下滑還有趕上的機(jī)會，但如果是行業(yè)景氣度在下滑，那么也就意味著大的趨勢很難改變。

高測股份在招股書中也提示，在光伏發(fā)電“平價上網(wǎng)”過渡階段，盡管光伏發(fā)電對政策的依賴程度在逐步減小，但如若各國政府對光伏發(fā)電的扶持和補貼政策調(diào)整幅度過大、頻率過快，將會降低光伏發(fā)電的投資回報率和投資意愿，進(jìn)而導(dǎo)致一段時間內(nèi)光伏發(fā)電新增建設(shè)規(guī)模大幅下降；或?qū)⒃谝欢ㄆ陂g對公司收入規(guī)模、產(chǎn)品售價、銷量及毛利率水平產(chǎn)生重大不利影響，公司或?qū)⒊霈F(xiàn)經(jīng)營業(yè)績大幅下滑甚至虧損的風(fēng)險。