如今的醫(yī)美行業(yè)可謂“冰火兩重天”。一方面，有著廣闊市場(chǎng)的龍頭醫(yī)美企業(yè)因“暴利”吸引資本駐足；另一邊，許多中小醫(yī)美機(jī)構(gòu)面臨持續(xù)虧損的現(xiàn)狀。

2019年，在為數(shù)不多的新三板掛牌的醫(yī)美機(jī)構(gòu)中，俏佳人、永成醫(yī)美、瑞瀾醫(yī)美等企業(yè)默默地淡出資本市場(chǎng)。在此情況下，卻有一家醫(yī)美企業(yè)決定“逆勢(shì)而為”，走上了上市之路。

近日，瑞麗醫(yī)美國(guó)際控股有限公司(下稱“瑞麗醫(yī)美”)遞交了招股書，擬申請(qǐng)?jiān)?a href="/hkee/">港交所上市。然而，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，高毛利、低凈利的瑞麗醫(yī)美此次IPO之旅能否一帆風(fēng)順？

收入具有季節(jié)性

據(jù)悉，瑞麗醫(yī)美成立于2008年，位于浙江杭州市，是一家醫(yī)療美容服務(wù)供應(yīng)商。

截至目前，公司的醫(yī)療美容服務(wù)主要包括美容外科服務(wù)(包括對(duì)面部或身體多個(gè)部位進(jìn)行的美容外科診療)、微創(chuàng)美容服務(wù)(主要包括美容注射診療)、皮膚美容服務(wù)(主要包括各種美容能量型診療)三大類的服務(wù)。

截至招股書簽署日，公司共營(yíng)運(yùn)四家私立營(yíng)利性醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，三家位于浙江省，一家位于安徽省。公開數(shù)據(jù)顯示，按2018年醫(yī)療美容服務(wù)收益計(jì)，公司在浙江省私營(yíng)醫(yī)療美容服務(wù)提供商中位列第五。

根據(jù)招股書，2017年-2018年及2019年前三季度，瑞麗醫(yī)美實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.13億元、1.58億元、1.38億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為1740.5萬元、1841.8萬元、425.7萬元。

其中，美容外科服務(wù)給公司貢獻(xiàn)了主要收入來源。但隨著近兩年其他兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入的增加，其占比逐漸降低，分別占公司當(dāng)期總收入的50.2%、36.2%、30.8%。

此外，公司的收入還具有季節(jié)性特征。一般來說，每年第四季度都擁有相對(duì)較多的就診客戶，主要因?yàn)樵诩倨诩疤厥馊掌?包括國(guó)慶假期、雙十一購物節(jié)、圣誕及即將來臨的新年及春節(jié))進(jìn)行的促銷及推廣活動(dòng)，因此10月至12月的就診客戶較多。

利潤(rùn)率持續(xù)下滑

雖然瑞麗醫(yī)美的收入逐年上升，但毛利率卻在不斷下滑，從2017年的66%降至2019年前三季度的51.6%。從明細(xì)上來看，銷售成本的大幅增加或是導(dǎo)致毛利率下滑的主要原因。

報(bào)告期內(nèi)，物資成本在銷售成本中占了“大頭”，分別占同期總銷售成本的50.5%、51.6%及52.3%，公司的銷售成本也由2017年的3839萬元上漲至2018年的6644.2萬元，短短一年的時(shí)間內(nèi)增長(zhǎng)近二倍。據(jù)悉，公司采購的物資主要包括植入物、注射材料、藥品和其他醫(yī)療消耗品。

《國(guó)際金融報(bào)》記者注意到，與毛利率相比，公司的凈利率則低很多，且由2017年的15.4%減至2019年前三季度的3.1%，下滑趨勢(shì)更為明顯。而至于凈利率下滑，主要是由公司在產(chǎn)品推廣和營(yíng)銷上支出的快速增長(zhǎng)所致。

值得一提的是，瑞麗醫(yī)美的這種高毛利、低凈利的情況普遍存在于其他醫(yī)美機(jī)構(gòu)。

記者選取了幾家新三板掛牌的同類型企業(yè)，從數(shù)據(jù)上可以看出，幾家醫(yī)美機(jī)構(gòu)的毛利率均在50%以上，但凈利潤(rùn)卻低得“離譜”。以華韓整形為例，2018年，公司收入6.93億元，而凈利率僅有0.52%；利美康、希思醫(yī)美等在這一年則處于虧損狀態(tài)。

但反觀醫(yī)美行業(yè)的上游，則是另一番景象。

以科創(chuàng)板上市公司華熙生物、昊海生科為例，作為以透明質(zhì)酸微生物發(fā)酵生產(chǎn)技術(shù)為核心的上游原材料研發(fā)企業(yè)，2018年，華熙生物的毛利率為79.94%，凈利率則達(dá)到32.75%；至于昊海生科，作為國(guó)內(nèi)玻尿酸原材料的生產(chǎn)商之一，其玻尿酸業(yè)務(wù)近年來均保持在90%以上的毛利率。

屢遭客戶投訴

公開資料顯示，2018年，按收入計(jì)，中國(guó)已成為第二大醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)，占全球醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)約13.5%的市場(chǎng)份額。此外，預(yù)計(jì)2018年至2023年，中國(guó)醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)將保持24.2%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，成為全球前十大市場(chǎng)中增速最快的市場(chǎng)。

與此并存的，是國(guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的現(xiàn)狀。

截至2019年12月底，僅浙江省的醫(yī)療美容服務(wù)供應(yīng)商就多達(dá)850家。按醫(yī)療美容服務(wù)收入計(jì)，2018年浙江最大供應(yīng)商約占8.3%的市場(chǎng)份額，而瑞麗醫(yī)美約占比1.8%。

此外，公司客戶主要都是接受美容服務(wù)的個(gè)人客戶，且近年來活躍客戶不斷增加。招股書中顯示，公司的活躍客戶從2017年的29231名增加至2019年9月底的53616名；同時(shí)間段內(nèi)，回頭客也從15172名增加至27284名。

在客戶人數(shù)增長(zhǎng)的同時(shí)，瑞麗醫(yī)美也不可避免地收到過多次的投訴。

報(bào)告期內(nèi)，公司曾收到過124宗客戶關(guān)于醫(yī)療美容服務(wù)的投訴，其中96筆以退款或支付和解金處理，賠付率達(dá)77.4%。

公司就此表示，若存在未能妥善管理客戶對(duì)治療效果的期望，不滿意的客戶可能會(huì)要求退款、透過互聯(lián)網(wǎng)或傳媒作出投訴，或向公司提出法律申索，可能會(huì)對(duì)公司品牌形象造成重大不利影響，并降低市場(chǎng)對(duì)我們服務(wù)及產(chǎn)品的信任度，從而導(dǎo)致銷售額減少及潛在客戶流失。

此次赴港上市，雖暫未披露具體的募資金額，但公司在招股書中列出了資金的用途。

比如將用作翻新所有現(xiàn)有醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)并進(jìn)行擴(kuò)張，以提升能力、更新品牌形象及擴(kuò)大市場(chǎng)份額；為公司在上海新建醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)的資本支出及初始營(yíng)運(yùn)成本提供資金；購買醫(yī)療美容服務(wù)設(shè)備及醫(yī)療耗材；以及一般營(yíng)運(yùn)資金及其他公司用途。