2019年上半年，上海行動教育科技股份有限公司（以下簡稱“行動教育”）再一次公布招股說明書，擬登陸A股市場。

據了解，聚焦于線下企業高管管理培訓的行動教育并非首次試水國內資本市場。公司成立于2006年，早于2015年掛牌新三板市場，此后接受上市輔導，并于2017年和2018年提交招股書備戰IPO。

▲數據來源：同花順iFinD數據庫

排隊多時的行動教育于2018年首次收獲監管部門的反饋意見后，并未積極回復其中問題，而是決定暫緩上市，撤回IPO申請。

2019年，行動教育重整旗鼓，再一次闖關主板市場。與前年不同的是，此次行動教育似乎信心倍增更有底氣，同樣的發行股數和近似的募投項目，總募投金額卻翻了一番。

▲數據來源：行動教育2019年招股書

▲數據來源：行動教育2018年招股書

現今疫情之下，前有在線教育正逢“盛世”異軍突起，不斷蠶食市場份額；后有線下機構“正值寒冬”加速洗牌，紅海之中廝殺慘烈。

經歷多年市場洗禮，致力于培養合格企業家，輸出先進管培理念的行動教育，IPO之路是否足夠順暢？待花朵財經為各位慢慢道來。

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營收凈利潤高企，增長后勁不足

▲數據來源：行動教育2019年招股書

據中研普華披露的相關研究顯示，截止2018年，我國管理培訓行業的企業約有7.8萬家，行業市場規模約為3024億元，從2015年至2018年，行業市場規模的復合增長率高達18.44%。

依托管培領域良好的發展勢頭，行動教育在報告期內的營收和凈利潤也是雙雙“破億”。據其招股書披露，2016年-2019年上半年，公司的營收分別為2.61億元、3.47億元、4.37億元以及1.88億元。同期增長率呈現出較大波動，2016年-2018年分別為12.56%、32.82%、26.12%和0.54%。

▲數據來源：同花順iFinD數據庫

凈利潤方面更是夸張，增長率上并未出現如同營業收入般的過山車行情，而是出現了陡然下降的趨勢，2016年-2019年上半年的凈利潤分別為0.66億元、1.01億元、1.14億元以及0.49億元，對應期間增長率分別為221.33%、51.54%、13.10以及5.85%。

營收凈利潤上看似逐年直線上漲，實則增長后勁明顯不足。

2019年中期營收和凈利潤較2018年中期雖略有增長，但遠不及2018年全年數據一半，對于其2019年盈利能力是否能向往年一樣實現較高速增長，相信各位也是心中存疑。

此外，據花朵財經了解。行動教育主要深耕于針對中小企業家的線下培訓領域，該部分營收一直占據公司總營收的75%左右，其次則是為客戶提供線下一對一的管理咨詢服務，后者為公司每年貢獻著近25%的收入。

▲數據來源：同花順iFinD數據庫

由于所提供的培訓和服務等內容的特殊性，需要學員和客戶進行實地考察，親自實戰的參與到課程當中，很難在短時間內升級到線上課堂。

所以從2015年以來，正當各類教育培訓機構逐步向線上轉型時，行動教育采取“重線下，輕線上”的戰略，以上海為基地，在全國包括北京、廣州和深圳等28個主要城市都開始擴張設立線下分校，更擬定將其所募投資金總額的85%都用于線下培訓基地的建設，將自己的線下管培教育進一步做大做強。

就在同時，行動教育也錯過了向線上課堂升級轉型的大好時機。

2020年初，受冠狀病毒疫情防控的影響，眾多線下培訓機構首當其沖，停課的停課、退費的退費、延期的延期，課程內容安排上相對靈活些的則把課堂直接搬到了線上。

但對于營收上近乎100%依靠提供線下培訓服務的行動教育而言，有些難熬。

疫情的原因，勢必會影響其2020年第一季度的盈利情況。營收難達預期的同時，還需要承擔來自多個分校的租金以及員工等方面的固定成本，真可謂是正在經歷寒冬中的黑夜。

2

資產負債率畸高，短期償債壓力大

除了盈利能力在未來期間增長乏力等問題外，相較于行動教育同行業可比公司而言，其資產負債率上也出現畸高的情況。

▲數據來源：同花順iFinD數據庫

2016年-2018年，公司的資產負債率一直維持在60%以上，而同時期可比公司的資產負債率最高值也只有30%，且大部分呈現出下降趨勢。

眾所周知，教育行業不同于重資產和負債率較高的地產、基建等行業。教育行業更為注重的是輕資產、現金流充沛以及短期償債能力。

什么原因造成行動教育常年伴有如此高的資產負債率呢？從其招股書來看，并沒有很重大的長期負債壓力，其全部負債均由流動負責構成。

▲數據來源：同花順iFinD數據庫

據同花順數據庫披露，公司的預收賬款連年高漲，2016年-2019年上半年分別為2.27億元、3.51億元、4.68億元以及4.81億元，僅2019年上半年的預收賬款就已經超過2018年全年金額。

據行動教育招股書披露，2016年-2018年公司的預收賬款分別占公司流動負責總額的85.30%、87.42以及87.18%，持續走高。

受其預付賬款持續連年走高所帶來的影響，較其可比公司而言，行動教育的短期償債能力出現一些問題。

同期間內可比公司流動比率和速動比率的平均水平高達8.29以及2.52，但行動教育才僅有1.10以及1.09。簡單來說，公司的短期償債能力較可比公司而言較弱，試想如果在未來期間，公司出現重大虧損，則可能面臨較高的償債風險。

▲數據來源：行動教育2019年招股書

此外，疫情期間，持有超過4個多億預收賬款的行動教育，還需要特別考慮在特殊時期因無法為已預繳學費學員提供線下教學課程，而不得不退還預收賬款的風險。

▲數據來源：同花順iFinD數據庫

結合行動教育報告期內經營活動所產生的現金流不難發現，公司在2019年上半年的現金流很是匱乏。如若在2020年初，因無法享受線下教育服務，出現大規模已繳費學員要求退款等情況，以行動教育現今的短期償債能力和其所背負的租金、人力等方面固定成本的壓力，很可能吃不消，造成資金鏈的斷裂。

3

家族控股集中，中小股東“接盤”

據行動教育招股書披露，公司的實際控制人及法人為李踐先生，其以創始人的身份直接持有公司41.63%的股份，同時通過上海云盾及上海藍效等兩家商務咨詢企業間接持有行動教育5.38%股份。此外，其妻兒通過直接或間接方式也分別持有公司一定比例股份，一家三口合計持有公司58.29%的股份，達到對公司的絕對控股。

▲數據來源：企查查

行動教育雖早于2011年開始就通過增資計劃引入多名新股東，并于2015年初登陸新三板市場，在此期間股權結構雖通過多次調整，但始終未解決家族高度控股的問題。

讀過花朵財經以前文章的朋友都了解，大股東的“一股獨大”，雖有助于提高公司管理層的決策效率，但也很可能造成公司各項內控制度的形同虛設。大股東往往通過其“一言堂”的本事為自己謀取私利的同時損害中小股東的權益，此類案件，屢見不鮮。

據了解，行動教育在2015年曾突然多次進行增資和減資等操作。其中，當年3月，大股東李踐將其持有的2萬份股權以68元/股的價格協議轉讓給云南滇紅茶業有限公司，而后僅僅不到一個月的時間里，行動教育再一次進行增資操作，每股股價卻只有12.06元，超過5倍的價差，云南滇紅茶葉結結實實當了回“接盤俠”。該段期間的增資問題同樣受到發審委的關注并進行了問詢，但行動教育并未回復。

▲數據來源：《上海行動教育科技股份有限公司首次公開發行申請文件反饋意見》

“覆巢之下，安有完卵。”

受此次冠狀病毒疫情的影響，在線教育行業風生水起，積極響應政府“停課不停學”的部署，而眾多未及時轉型升級線上授課教學的教育培訓機構則是受到很大沖擊，個個如履薄冰，紛紛踏上止損自救的求生之路。

花朵財經認為，如果疫情能夠在短期內盡快出現拐點并得到有效控制，則不會對眾多線下教育培訓機構的可持續性經營造成重大影響。但如果疫情的影響持續至更長久時間，房租成本、師資人力成本以及學員退費等問題將會加速線下教育培訓機構的洗牌，強者恒強，淘汰弱者。

行動教育能否在此次疫情過后，通過優化現有的授課模式，彌補線下教學方式的短板，同時改善資本結構，再次闖關主板市場。

我們拭目以待。