經歷四次審議，新證券法終于靴子落地。業內人士普遍認為，注冊制被寫進法律，是新證券法最大的看點之一。根據新證券法，國務院證券監督管理機構或者國務院授權的部門依照法定條件負責證券發行申請的注冊。證券公開發行注冊的具體辦法由國務院規定。按照國務院的規定，證券交易所等可以審核公開發行證券申請，判斷發行人是否符合發行條件、信息披露要求，督促發行人完善信息披露內容。

中國證監會法律部主任程合紅在2019年12月28日的全國人大常委會辦公廳舉行的新聞發布會上表示，修訂后的證券法按照全面推行注冊制的基本定位，對于證券發行注冊制作了比較系統完備的規定，包括：精簡優化了證券發行的條件，調整了證券發行的程序，強化了證券發行中的信息披露，同時為實踐中注冊制的分步實施留出了制度空間。

“按照中央有關加快推進創業板改革試點注冊制的要求，我們正在抓緊研究推進創業板改革。按照這次法律的授權，證監會將充分考慮市場實際，特別是要把握好證券發行、證券注冊、市場承受能力有機統一銜接，按照國務院的統一部署，分步、穩妥推進。”程合紅表示。

在資本市場改革“牽一發而動全身”的大背景下，注冊制改革并非單純地增加市場供給，更為重要的是，它將對資本市場產生系統性的影響，注冊制要發揮良好的作用也需要資本市場各項制度予以協調配合。并購重組如何開展，不合要求企業如何退市等一系列政策和實踐都需要摸索。整個資本市場的治理環境、法治環境、資源配置效率、投資者行為、定價機制等各方面都將發生改變。

注冊制在科創板實踐中不斷完善

注冊制在資本市場全面推廣并非一蹴而就。證監會表示，考慮到注冊制改革是一個漸進的過程，新證券法也授權國務院對證券發行注冊制的具體范圍、實施步驟進行規定，為有關板塊和證券品種分步實施注冊制留出了必要的法律空間。

此外，雖然世界各主要發達國家資本市場都采用注冊制，但注冊制沒有統一的模式，各個國家和各個地方要根據自己的情況實施注冊制，并受到歷史背景、發展階段、法律制度、監管執法水平和投資者結構等因素的影響。業內人士表示，我國實行注冊制既要借鑒國外的經驗，又不能照抄照搬，必須積極穩妥、循序漸進地推進，在改革實踐中不斷探索完善符合我國實際情況的注冊制。

我國注冊制“試驗田”的成果和經驗已經初步顯現。自2019年3月科創板啟動上市公司申報以來，科創板的一舉一動都成為市場各方近距離觀察注冊制運作的窗口。截至2019年12月31日12時，科創板已經有204家企業提交了上市申請，其中69家上市交易，終止上市的有23家。

注冊制與核準制運作最大的不同在于，注冊制條件下的審核方式是不斷提出問題，不斷回答問題，不斷豐富和完善信息披露內容的互動過程。從當前科創板企業上市問詢來看，大部分企業須接受三輪問詢才可“過關”，三輪問詢的問題總量多達上百個。其中，第一輪主要關注擬登陸公司的整體情況，第二輪可能會聚焦企業的業務狀況及預期風險，第三輪會重點關注企業的重大事項等。

上交所通過提問“問出一家真公司”的能力不斷提升，科創板申請企業在回答問題的方式上也在不斷進步。2019年4月，上交所在首輪問詢及回復情況答記者問時表示，當前科創板申報企業所披露的招股說明書質量參差不齊，與試點注冊制改革要求以及市場各方期待還有一定差距。同時，科創板不少配套制度尚在建設當中，并購重組還未有案例落地，再融資規則尚在征求意見，更多的監管規則還有待檢驗。

引領資本市場回歸 服務實體經濟本源

注冊制改革將推動資本市場回歸服務實體經濟本源。新證券法將原先的“具有持續盈利能力，財務狀況良好”改為“具有持續經營能力”。程合紅表示，這一修改有利于打破證券發行監管中的行政審批思維，符合注冊制改革的精神。

針對這一變化，前海開源首席經濟學家楊德龍表示，根據市場需求分步推廣注冊制，對于一些符合國家戰略發展方向的新興產業公司，可以取消持續盈利的要求，只要能夠持續經營，滿足一定的條件，即可以申請注冊上市，這會極大提升科創企業的上市比例，有利于推動經濟的轉型和產業升級。

2019年以來，市場化改革成為資本市場改革的關鍵詞之一。在科創板上市規則中，企業可以選擇符合自身條件的上市標準，盈利不再是唯一衡量標準，這意味著資本市場對高科技企業的包容性大大提升。同時，創業板改革也在緊鑼密鼓地進行，允許符合國家戰略的高新技術產業和戰略性新興產業相關資產在創業板重組上市，同時恢復重組上市配套融資。創業板注冊制改革或將在2020年迎來突破口。

全國政協委員、中國證監會原主席肖鋼表示，注冊制改革的核心在于理順市場和政府的關系，注冊制的巧妙之處就在于既能較好地解決發行人與投資者之間信息不對稱的問題，又可以規范監管部門的職責邊界，避免監管部門過度干預，讓市場發揮配置資源的決定性作用。同時，有利于培育形成市場自我約束的機制，增強市場主體的選擇和判斷能力和風險承擔能力。

新時代證券副總裁、首席經濟學家潘向東表示，注冊制的全面推行使各類科技創新型企業登陸資本市場的路更寬了。“未來，科技創新型企業上市融資將更加市場化、多樣化、便利化，資本市場的運行效率和對實體經濟的支持力度都將得到提升”。