連續(xù)三年保持穩(wěn)健的利潤(rùn)和現(xiàn)金流，這家功能糖企業(yè)有點(diǎn)“甜蜜”，但高度依賴(lài)貿(mào)易商有隱憂

日前，證監(jiān)會(huì)披露了山東百龍創(chuàng)園生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“百龍創(chuàng)園”）招股書(shū)申報(bào)稿，預(yù)示著公司進(jìn)入上市沖刺階段。

盡管公司名字陌生，但是投資者對(duì)其主營(yíng)產(chǎn)品肯定不陌生，他們的產(chǎn)品包括益生元、膳食纖維等產(chǎn)品。娃哈哈乳酸菌、旺旺O泡、伊利QQ星、腦白金等這類(lèi)耳熟能詳?shù)娘嬃隙紩?huì)添加它，其產(chǎn)品還應(yīng)用于達(dá)利餅干、盼盼肉松餅等食品。

此次上市，公司募集資金，也是為了用于可溶性膳食和各種糖類(lèi)項(xiàng)目的生產(chǎn)擴(kuò)建。

01

行業(yè)非同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)

《每日財(cái)報(bào)》了解到，百龍創(chuàng)園成立于2005年12月，總部位于山東省德州（禹城）國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)，主要從事功能糖產(chǎn)品生產(chǎn)。

近年來(lái)，公司營(yíng)收利潤(rùn)比較穩(wěn)定。2016年~2018年，百龍創(chuàng)園營(yíng)收分別約為3.4億元、3.1億元、3.6億元；凈利潤(rùn)分別為6479.85萬(wàn)元、6373.39萬(wàn)元、6530.44萬(wàn)元。

從毛利率縱向比較，2016-2018年，公司綜合毛利率分別為37.64%、38.28%和33.98%，處于相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。橫向比較來(lái)看，百龍創(chuàng)園相比同行具有一定優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)《每日財(cái)報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，保齡寶(6.010, 0.01, 0.17%)的綜合毛利率水平較低，是因?yàn)楸｝g寶的主要產(chǎn)品中果葡糖漿、糖醇、其他淀粉糖等相對(duì)來(lái)說(shuō)毛利率較低的產(chǎn)品占比較高。

量子生物(13.290, 0.00, 0.00%)以益生元產(chǎn)品為主，報(bào)告期內(nèi)量子生物益生元產(chǎn)品的毛利率分別為51.08%、51.21%、51.45%和47.73%。同期公司益生元產(chǎn)品的毛利率分別為36.25%、34.07%、34.17%和 34.10%，低于量子生物。這主要是由于量子生物的益生元系列產(chǎn)品主要為利潤(rùn)率較高的低聚果糖及低聚半乳糖，而公司的益生元系列產(chǎn)品除低聚果糖外還有利潤(rùn)率相對(duì)較低的低聚異麥芽糖。

從行業(yè)內(nèi)三個(gè)公司毛利率的巨大差異可以簡(jiǎn)單看出競(jìng)爭(zhēng)格局，保齡寶主要生產(chǎn)低利潤(rùn)率的糖類(lèi)產(chǎn)品，追求的銷(xiāo)售量帶來(lái)的高周轉(zhuǎn)率，求量不求價(jià)。

量子生物則走向另一個(gè)極端，主打高利潤(rùn)率的益生產(chǎn)品，求價(jià)不求量。

相比之下，百龍創(chuàng)園取了一個(gè)折中的策略，既有高端產(chǎn)品也有大眾化產(chǎn)品，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比較綜合。

業(yè)內(nèi)各個(gè)公司都有自己的戰(zhàn)略定位，各有特色，保證了行業(yè)沒(méi)有進(jìn)入殘酷的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)格局，這也是企業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)整體下滑的背景下業(yè)績(jī)沒(méi)有大幅下降的原因之一。2019年上半年，百龍創(chuàng)園的營(yíng)業(yè)收入1.97億元，凈利潤(rùn)4106.82萬(wàn)元。

02

過(guò)度依賴(lài)貿(mào)易商是一種隱性風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)《每日財(cái)報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，2016-2018年，公司貿(mào)易商銷(xiāo)售收入分別為2.13億元、1.89億元、1.91億元和1.11億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為63.50%、61.09%、53.67%和 56.14%。

報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)貿(mào)易商客戶銷(xiāo)售的比例整體有所下降，但截至報(bào)告期末，公司仍有超過(guò) 50%的銷(xiāo)售收入來(lái)源于貿(mào)易商客戶。

貿(mào)易商客戶采購(gòu)公司產(chǎn)品后，直接銷(xiāo)往終端客戶（制造商或零售客戶），部分通過(guò)其他貿(mào)易商再銷(xiāo)往終端客戶。這種銷(xiāo)售架構(gòu)的最大問(wèn)題在于公司和終端客戶的聯(lián)系很少，客戶更多依賴(lài)貿(mào)易商。

這就類(lèi)似于大品牌公司的經(jīng)銷(xiāo)商模式，比如各種高端白酒企業(yè)，但經(jīng)銷(xiāo)商模式的前提是公司的品牌已經(jīng)被廣泛認(rèn)可，經(jīng)銷(xiāo)商只是充當(dāng)中間人的角色，公司對(duì)于經(jīng)銷(xiāo)渠道可以很好的控制。如果公司品牌沒(méi)有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，客戶粘性度將會(huì)很低，銷(xiāo)售額的大小取決于貿(mào)易商的意愿。

這由此產(chǎn)生了兩個(gè)問(wèn)題：第一，貿(mào)易商會(huì)借機(jī)壓價(jià)，從而直接影響公司的毛利；第二，貿(mào)易商與公司的關(guān)系并不緊密，只是單純商業(yè)往來(lái)，貿(mào)易商完全可以另起爐灶，如果公司不能有效維系客戶資源或者因產(chǎn)品質(zhì)量、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、貨款糾紛等原因失去某一貿(mào)易商客戶，將對(duì)公司銷(xiāo)售造成不利影響。