2019年電子煙行業在全球范圍內異常火爆，已經到了"每周有新成立的電子煙品牌"的地步，同時也在輿論和風波中不斷成長。

也就是在這樣的背景之下，電子煙供應鏈霸主麥克韋爾毫不猶豫地選擇了赴港IPO。據智能財經APP獲悉，全球最大的電子霧化設備制造商思摩爾已在12月19日晚間向港交所遞交了上市申請材料，中信里昂為其獨家保薦人。招股書顯示，麥克韋爾目前已為思摩爾的全資附屬公司，思摩爾的業務主要也是通過麥克韋爾展開。

有數據顯示，目前全球已有超過1200家電子霧化設備制造商，麥克韋爾是2018年全球收入最高的電子霧化設備制造商，占總市場份額的10.1%。可以看出，其在這一領域的實力不可否認。

而在港股市場，中煙香港上市的火爆場面仍歷歷在目，其4.88港元的發行價與最高時的28.5港元相比，創下了484%的漲幅。如今，這家與煙相關的電子煙制造商赴港上市會迎來怎樣的發展前景，會否續寫中煙香港傳奇？

這就不得不來捋一捋麥克韋爾的一些過往曾經了。

電子煙供應鏈霸主麥克韋爾 擁有怎樣的身世？

對于思摩爾這個名字或許大眾并不熟知，實際上，思摩爾是麥克韋爾的母公司，其運營主體便是電子煙巨頭麥克韋爾。

麥克韋爾成立于2009年，經過十年的發展，已經成長為國內電子煙行業的領頭羊，市占率達10.1%。其生產的電子霧化產品主要包括了封閉式電子霧化設備、電子霧化組件以及開放式電子霧化設備三個類別。

招股書顯示，麥克韋爾主要提供各種霧化科技解決方案，目前運營兩大業務板塊。其一是為煙草公司及獨立電子霧化公司研究、設計及制造封閉式電子霧化設備及電子霧化組件，主要客戶包括日本煙草、英美煙草、Reynolds Asia Pacific、 RELX及NJOY等；其二則是為零售客戶進行自有品牌開放式電子霧化設備或APV的研究、設計、制造及銷售。

從其業務來看，企業客戶是其貢獻營收的主力。招股書顯示，2019年上半年時，該公司來自企業客戶的收入占比為80.6%，剩余的19.4%則來自分銷商。從地域來看，美國、香港地區、中國大陸、日本是主要的收入來源地，2019年上半年時，來自上述國家和地區的收入占比分別為30.5%、20.3%、18.6%、12.4%。從數據來看，盡管收入分布地區呈多元化，但主要營收依舊來自于海外市場。

隨著行業的快速發展，其業績也呈現爆發式增長。數據顯示，從2016年至2018年，該公司的收入從7.07億元增至34.34億元，年復合增長率高達120%，2019年上半年時，收入增速升至178.4%。

隨著業績的快速增長，麥克韋爾也企圖通過IPO來實現更大規模的擴張。而事實上，此次赴港IPO也已經不是麥克韋爾第一次嘗試登陸二級市場了。早在2015年12月14日，麥克韋爾以每股11.8元的價格在新三板掛牌上市，并在2018年一度"攀升"至每股近130元的高位，成為新三板第一支收益率超過10倍的股票。不過，隨著公司的發展需要在今年6月5日起正式終止掛牌。

此次若能成功登陸港交所，將獲得更多擴產的資金，也將進一步鞏固其市場地位。不過，需要注意的是，眼下的行業環境對麥克韋爾也存在諸多不利因素，而且市場的競爭仍舊是其不能忽視的關鍵點。

全球電子煙監管趨嚴的背景下 仍需應對賽道內的激烈競爭

實際上，當前電子煙行業已經呈現出了不少問題。鑒于這些問題存在的潛在影響，全球對于電子煙的監管正在趨嚴，這對麥克韋爾來說將是一個不小的考驗。另一方面，這一賽道仍舊存在不可忽視的一些競爭對手。

1、 全球電子煙監管環境趨嚴 帶來不確定性的風險

從國內來看。今年11月1日，國家煙草專賣局、國家市場監督管理總局發布了《關于進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告》。除了基于去年"禁止向未成年人出售電子煙"通告的進一步強調，最直接影響到電子煙企業的政策是"禁止線上銷售電子煙"。

在通告發布當天，悅刻、FLOW等電子煙品牌發表聲明，宣布已主動終止網上一切自營銷售。11月7日凌晨，阿里巴巴在天貓官網發布聲明，稱配合監管合規要求，即日起下架電子煙產品。對中國市場覬覦已久的Juul，在淘寶和京東開設的店鋪，產品上線一周即被下架，網售禁令給了它一記重錘。

線上一直是電子煙企業和傳統煙草搶生意的地盤，線上渠道的阻斷無疑對電子煙行業是一次巨大的沖擊。盡管麥克韋爾的C端零售營收在今年上半年僅占據了其總營收19.4%的比例，這或許也是其敢于在政策監管趨嚴的背景下赴港上市的底氣，但下游市場的收窄對它而言絕不會是一件好事。

從國外來看，或許有人會說，麥克韋爾的主要銷售市場在海外，這會不會就可以忽略國內的不利因素了呢？當然不是的。

數據顯示，2019年上半年，在麥克韋爾的產品銷售中，最主要的三大區域是美國以及中國的香港和大陸地區，分別占比30.5%、20.3%和18.6%，產品的海外銷售仍是大頭。雖說麥克韋爾最大的市場主要在海外，但也不能因此高枕無憂。事實上，目前對于電子煙監管的趨嚴是全球的一個趨勢。

相關資料顯示，今年9月，美國當地食品藥品管理局（FDA）宣布特朗普政府正計劃禁止未經授權的非煙草味電子煙在全美銷售。即使原味產品和薄荷醇味產品得以繼續銷售，但市場對電子煙的態度已經產生傾斜，美國電子煙制造商Juul的估值也因此縮水三分之一至240億美元左右。在美國發布監管信息后，一向政策放開的英國電子煙行業都受到了影響。

全球范圍內整個行業都面臨監管趨嚴，首先波及到的是C端企業，但如果行業下游需求不斷收窄的話，像麥克韋爾一類的上游供應商受到影響也只是時間早晚的事。

2、 電子煙賽道不斷涌入選手分羹 市場的競爭尤為激烈

我們先從國內市場來看。目前，我國已是世界上最大的電子煙生產和出口國家，供應全球90%～95%的電子煙產品與配件，誕生了一批集電子煙研發、生產、銷售于一體的電子煙生產企業，如思格雷、麥克韋爾、艾維普思、VPO、易佳特、卓爾悅等國際知名品牌。

而且這一賽道仍在不斷涌入參賽者。據天眼查的數據顯示，2016年至2018年，中國電子煙新注冊企業數連續三年均超過1000家。2019年至今就已新增超2000家，總數達近9500家，多數為批發和零售業。其中，廣東省有6000多家。隊伍不斷壯大，可以想見競爭有多激烈，而隨著未來電子煙的不斷滲透，這一數據還存在繼續刷新的可能。雖說，這些不斷涌入的選手并不會對麥克韋爾的定位構成威脅，但至少可以在這一市場搶走相應的一些市場份額。

從國外市場來看，這里就不得不提到JUUL這個品牌了。JUUL通過自身產品結合高效社交媒體營銷，成功打開本土年輕人的電子煙消費市場。根據奧馳亞集團披露數據，截至2018年底，JUUL占據美國電子煙市場30%份額。此外，根據尼爾森數據，其在美國線下零售店市場份額，從2017年初13.6%快速增至2018年底近75%，2年增長約4.5倍。

對國際市場進行積極拓展，其產品已經在在美國、加拿大、英國等8個國家銷售。值得一提的是，雖然在中國市場目前并沒有得到樂觀的發展，但難保其經過一段時間的調整尋找到本土化的市場戰略后不會再次采取積極地滲透戰略，屆時，也將對麥克韋爾造成相應的影響。

電子煙市場廣闊的發展前景 或將賦予麥克韋爾充足的想象空間

盡管麥克韋爾正在面對電子煙監管趨嚴的大環境，且行業內也面臨著越來越多的競爭對手，但未來電子煙的廣闊的市場前景依舊能為其撐大想象空間。

目前全球10億成年煙民的龐大數據基礎成為麥克韋爾現成的可挖掘市場，隨著大眾對電子煙常識的提高，也將迎來更大的發展市場。據弗若斯特沙利文公布的資料顯示，從2013-2018年，電子煙的年復合增長率為27.9%，而從2018年至2023年時，電子煙的復合增速將提升至40%。

憑借著電子煙的迅速發展，預期電子煙的銷售價值占所有煙草制品銷售價值的比例將由2018年的4%增加至2023年的14.6%。

而除了市場廣闊的發展前景為麥克韋爾提供的想象空間，從其自身的角度來看，同樣具有優勢。畢竟目前麥克韋爾是全球最大的電子霧化科技解決方案提供商，在研發制作和客戶網絡以及團隊管理、人才儲備方面均具有不小的實力。且就2018年的數據來看，是全球收入最高的電子霧化設備制造商，占總市場份額的10.1%。

再者，從麥克韋爾的一些動作可以反映出，行業在經過一波動蕩之后表現出了利好的一面。麥克韋爾取消派發現金紅利并表示相關資金將用于擴產，而對于IPO的部分資金也將用于江門和深圳建立產業園，這間接反映出市場需求的回升。

只不過，對于電子煙仍然存在產品本身許多的不確定性風險，此前美國因電子煙產品不合格導致用戶患嚴重肺病，便是一個很好的例子。相關資料顯示，至2019年11月1日時，美國已有1888例與電子煙相關的肺病病例，相關死亡人數達到了37人，這表明市場對于電子煙健康風險的擔憂依舊存在。雖然已經明確原因是吸食了添加維生素E醋酸酯的不合格產品所致，但作為一款對大眾健康存在潛在影響的產品，其產品安全問題會是一個長期關注的問題。

總的來講，電子煙受政策監管的影響，短期內會有所動蕩，對麥克韋爾而言會產生可控的影響，但長遠來看，電子煙行業的發展也會變得更合規化，對麥克韋爾這樣的頭部企業來講算是一件好事。而隨著行業的快速發展，麥克韋爾也將收益于此。這樣看來，麥克韋爾的IPO之路還是有看頭的。