中國證券報記者從券商、公募、創投等人士處獲悉，業內對科創板的估值共識初步成形：淡化市盈率；在把握行業特征基礎上，綜合考察企業質地、發展前景。相關人士提醒，企業切莫為追求高價發行扎堆科創板。

依行業特征估值

一般情況下，市場會用市盈率衡量企業的投資性價比，但若缺乏盈利數據或面對特殊企業時，該指標并不適用。

“科創板聚焦戰略性新興產業，其中不乏尚未盈利企業，這會對以盈利和現金流為核心的估值體系形成挑戰。”招商基金投資管理四部總監助理付斌說。他將研究重點放在企業的研發能力和收入增幅等方面，并選擇更貼近公司行業模式的方法進行估值。某創投人士對中國證券報記者表示：“科創企業不必太在意短期利潤。相比之下，技術儲備和新產品開發更重要。”

某券商投行負責人陸濤（化名）直言，能登陸科創板是對企業核心技術的肯定，大家投資科創企業也是看中相關標的發展潛力，應根據其行業特征進行價值評估。陸濤舉例稱，對于創新藥企，可預測其在線藥物的通過率和通過時間，以及可能產生的銷售收入，再根據這些變量用現金流折現模型（DCF）折算估值；對于互聯網企業，可觀察其有效注冊用戶，給每位用戶賦予一個估值量，再用自由現金流折現模型（FCFF）折算估值。

此外，付斌表示，好的公司會具備某些共同特質，如穩定的團隊、杰出的企業家精神等，這些因素也應納入科創企業的估值參考范圍。

發行定價回歸科創本源

申萬宏源(4.660, 0.02, 0.43%)發布的一份研報顯示，與其他板塊相比，已受理的科創板企業估值整體相對較高。中科科創副總裁朱為繹對中國證券報記者表示，目前發行人和券商均存在高價發行動機。據陸濤估算，假設發行價相差1元或10元，募集規模差額就有幾千萬元甚至幾個億。“很多中小企業一年凈利潤不過5000萬元左右，博取高定價是目前企業扎堆科創板的重要動因，應防止發行人跨市場套利。”朱為繹指出，企業爭取科創板政策紅利是值得鼓勵的，但前提應對自身定位做好評估，不符合科創板要求的偽科創企業（如非國家高新技術企業，核心專利產生收入占比低、研發人員少的企業）別來搶道。

高溢價或暗藏波動風險

某公募投研人士對中國證券報記者表示：“基于制度創新考慮，科創板企業的估值應淡化市盈率，綜合考慮企業質地、發展前景等因素。高估值雖可帶來高溢價，但未必能較好地反映企業價值。”數據顯示，2009年10月底創業板首批28只新股（下稱“創業板新股”）上市的平均PE（攤薄）為56.6倍，首日平均漲幅為106%；而在創業板上市前，從2009年6月到10月底，主板和中小板共發行32只新股（下稱“對比組新股”）平均PE（攤薄）為39.66倍，上市首日平均漲幅為63%。然而，創業板新股平均漲幅在3個月內從106%降至72%，半年后平均漲幅為96%。相比之下，前述對比組（主板和中小板）新股的平均漲幅則平穩上升，從首日的63%升至3個月的84%、半年的90%。

上述公募投研人士指出，當時創業板新股的定價和估值均出現明顯高溢價，隨后用了很長時間才逐漸消化掉。相比之下，估值定價適中的主板和中小板則體現出較平穩的成長價值。