11月22日，奇士達控股有限公司向港交所遞交了招股書，擬在香港主板上市。

事實上，奇士達是一家車模制造公司，從成立初期就專注玩具車的生產制造，經過二十多年的奮斗，爬到了車模玩具這一細分市場老二的位置。這次，從新三板摘牌又奔赴港股市場，很顯然，新三板市場似乎滿足不了奇士達的需求。同時，目前其處于擴張期，急需資金以補助產能擴充和品牌建設，這也是奇士達從新三板轉戰主板的原因所在。下面通過奇士達的發展歷程或許我們可以了解更多。

作為"車模業"的老二 奇士達究竟是怎樣的？

奇士達的成立可以追溯到2001年，彼時的名稱是"澄海市喜木塑膠玩具有限公司"，真正改名為奇士達智能科技股份有限公司是在2016年。也正是這一年，市場爆發了一波新三板熱潮，不少傳統企業登錄新三板，奇士達也是其中之一。

此后，奇士達也經歷了自己的高光時刻。根據灼識咨詢報告，按照2018年的銷售收益計，奇士達在中國國內玩具制造市場上排名第九。按照中國智能車模制造業的銷售收益計，在行業參與者中排名第二，市場份額為0.8%，為最大的非上市私人公司。同時，是2018年前十大市場參與者中，唯一以OBM、ODM及OEM模式制造并持有全面ICTI認證的市場參與者。

只不過眾多響亮的頭銜，也遮蓋不了其營收體量小的事實。公開資料顯示，2018年其收入也不過2.79億元。面對這樣的實際情況，奇士達也在尋求擴張。顯然，新三板市場已經滿足不了其需求，轉而奔向港股主板市場。

港股市場或許可以為其提供更具想象力的融資環境，但會不會認可這個細分行業的老二，資本市場究竟會怎樣的對待它仍是未知數。況且，就玩具制造業來看，其天花板并不算高，規模長期增長也是十分有限。而從自身來看，奇士達目前本就已經面臨著不少挑戰，亦可窺得相應的業務風險。

奇士達赴港IPO 仍有不少難關要闖

于奇士達而言，除了行業存在的相應難點，其自身的盈利能力也在持續下滑，與此同時，業務方面的隱憂也可見一斑。

1、玩具制造業分散度高 難以實現大規模增長

據新浪財經數據顯示，奇士達2018年在國內智能車模制造業銷售中的市場份額為0.8%，排名行業第二，與緊隨其后的其他制造企業相差并不大，整個中國車模制造業前十大公司總共只占市場份額的5.9%。從上述數據來看，目前的車模制造行業集中度較低，行業的品牌力尚未形成辨識度，企業間缺乏核心護城河優勢，低市占率容易被趕超，單一企業并沒有產生明顯規模效應優勢。這一行業特點決定了奇士達或也難以呈現大規模增長。

與此同時，根據灼識諮詢報告，2014年至2018年，全球玩具市場零售值年復合增長率僅為3.3%，預計2018年-2023年為3.8%。看得出，行業零售值多年維持低增速趨勢。同時新浪財經資料顯示，從全球來看，北美洲和歐洲地區的增速在明顯放緩，北美洲甚至出現負增長的趨勢，預計這一放緩現象預計在2018-2023年還會繼續惡化。

這對以海外市場為主的奇士達而言并不是件好事，畢竟，奇士達出口海外的市場主要集中在歐洲和北美洲。這一行業現象也讓其未來的營收增長承壓。

2、 近三年盈利能力持續下滑 增收不增利的局面短期內難以扭轉

奇士達招股書顯示，近年來其營收呈現逐年增長的態勢。在過去的2016年、2017年、2018年和2019年前八個月，公司營業收入分別為 2.14 億、2.59 億、2.79 億和 2.10 億元人民幣，年復合增長率為14.18%；凈利潤分別為 3344.5 萬、3608.7 萬、3275.3 萬和 3063.2 萬人民幣?？梢?，這三年間公司的凈利潤并不穩定，波動明顯。

同時，我們還可以看出，雖然業績在逐年增高但盈利卻在不斷下滑，增收步驟呢管理的局面短期內恐難改變。從毛利率來看，從2016年的39.6%下降到了2018年34.3%；凈利潤也從2016年的15.6%下降到了2018年的11.8%。一個公司的盈利若到不到保障，長期持續性的發展很有可能就會陷入僵局，那登陸資本市場能被看好嗎？

再者，奇士達近年的銀行借款額也在不斷攀升，截至2019年9月已達1.42億元，同比增加55%。公司有息負債占總資產比率由2017年的19.15%上升至24.56%，這也是其為何急著奔赴港股市場的原因，公司整體財務的穩定性不足，上市尋求融資不失為一良策。但投資者也不見得會為盈利能力持續下滑的玩具制造業老二買單。

3、 銷售量依賴聯合品牌 存不確定性風險

從奇士達的業務來看，多以出口為主，業務主要集中在海外市場，招股書顯示2018年目的地在海外的占比為73.8%，雖然今年前八個月的海外收入占比下降至47.7%，但對于大客戶訂單的依賴性不言而喻。

從下面這一現象或許可以很好的理解這個問題。近幾年國內市場消費市場快速增長，而國內客戶的產品毛利率又比較低，上面我們有說到，其業績營收正在不斷走高，但盈利水平卻在逐漸下降恰好證實了這一點。同時，也從側面反映了其對海外市場的依賴，對其聯合品牌大客戶的依賴。

同樣，對大客戶的依賴，我們亦可窺得潛在的風險。就智能車模方面的合作品牌包括萊肯、布加迪、蘭博基尼、保時捷、路虎等多個知名汽車品牌，不可否認這是一大優勢，但這些聯合品牌產品的銷量同樣依賴于這些品牌所用知識權的受歡迎程度及市場接受程度，而這在很大程度上取決于公眾對車模的接受度、知識產權授權人的娛樂角色及知識產權授權人的營銷及推廣活動?？梢韵胍?，奇士達的這一業務同樣會受到大眾喜怒哀樂的影響。從長遠來看，都是奇士達需要面臨的考驗。

完善"車模業"發展 多元化路徑或值得探索

不論奇士達此次能否上市成功，但在業務上對具有優勢的智能車模業不斷完善和深挖會是今后發展的重要方向，畢竟在這一細分市場其仍然是具有一定優勢的。同時，為了避免，因外圍環境對營收造成的重大影響，可以對業務進行多元化的探索。

1、智能車模業 未來仍值得深挖

我們知道，2018年奇士達在中國智能車模制造也的銷售中以0.8%的市場份額排名第二。從發展時間上來看，奇士達已經經過了20多年的積累和沉淀，具有較為豐富的行業經驗。

在智能車模方面，公司獲得的授權生產汽車模型的汽車品牌數量在國內同類企業中居于前列，其中不乏萊肯、布加迪、蘭博基尼、保時捷、路虎、奔馳、福特、通用、大眾等多個知名汽車品牌。在銷售渠道上，其產品客戶直接銷售到多家世界級大型商超、零售連鎖及玩具專賣店，其中不乏沃爾瑪、塔吉特、歐尚、Argos、玩具反斗城、哈姆雷斯等渠道。為其今后可以深挖這一業務奠定了絕對的基礎。

只不過需要注意的是，智能車模的需求未能達到預期增長的話，這也會給其業務和經營業績帶來相應的風險。此外，業務集中在海外，也難免會受區域或者全球政治、經濟以及社會狀況變動的影響。

2、競爭對手星輝互動娛樂的發展模式 是否值得借鑒？

事實上，奇士達的業務是較為單一的，這也注定其難以產生明顯的規模效應。即使其2018年車模業在國內市場的占比份額位居第二，但相較于第一的1.3%，其0.8%的市場占比仍存不小差距。而緊隨其后的奧飛娛樂、美致模型分別占比0.7%、0.6%，均僅僅跟隨。

反觀星輝互動娛樂，成立于2000年，同樣是以車模起家，能夠做到國內第一，其戰略打法略有不同。2014年，星輝互動娛樂利用上市公司的優勢收購游戲公司，早已經轉型為以游戲驅動業績的綜合娛樂公司。2018年來自車模的收入僅占總收入14.66%，而游戲業務占比為47.68%。業務得以豐富，營收結構也得以優化，其2018年總收入為28億元，是奇士達同年2.79億元的十倍有余。

從另一個角度來看，星輝互動娛樂的發展模式或許值得奇士達借鑒。畢竟，業務的多元化可以很好的避免受單一業務影響帶來的營收和利潤的沖擊。從長遠來看，優化業務結構絕對會是值得考慮。

綜合來看，奇士達即使成功登陸港交所，未來也仍存在諸多難關要過，如若不能從自身業務方面加以優化，僅靠外圍用戶來做生意，會不會復制新三板的處境也不好說。僅就目前來看，奇士達的IPO之路也并不見得會好走。