《中國金融穩(wěn)定報告（2019）》稱，下一步建議以科創(chuàng)板成功推出為契機，盡快修訂相關法律規(guī)定，大幅提升證券市場違法違規(guī)成本；同時切實加強投資者保護，進一步完善民事訴訟渠道。探索培育中國特色的集團訴訟制度，讓中小投資者可通過法律途徑維權。

據11月25日央行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告（2019）》（下稱“《報告》”），作為資本市場改革“試驗田”的科創(chuàng)板，多項創(chuàng)新制度已經與成熟市場接軌，但也存在有待完善之處。《報告》下一步建議以科創(chuàng)板成功推出為契機，盡快修訂相關法律規(guī)定，大幅提升證券市場違法違規(guī)成本，同時切實加強投資者保護，建立科創(chuàng)板動態(tài)評估機制。

多項創(chuàng)新制度已與成熟市場接軌

以培育更多科技創(chuàng)新企業(yè)、助力經濟轉型升級為目標，經過七個多月籌備，科創(chuàng)板于2019年6月13日正式開板，首批25家公司于7月22日正式上市交易。

科創(chuàng)板有多項制度創(chuàng)新，包括在上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制、更富包容性的發(fā)行上市條件、更加市場化的新股發(fā)行定價機制、靈活高效的交易制度等。

其中，在試行保薦人“跟投”制度方面，《報告》稱，長期以來，A股市場由于欺詐發(fā)行、虛假信息披露等違法違規(guī)成本過低，發(fā)行人和投資者之間的糾紛化解和賠償救濟機制也不完善，新股發(fā)行中粉飾財務報表、虛假信息披露等欺詐發(fā)行現象時有發(fā)生。在試點注冊制過程中，為強化中介機構責任，科創(chuàng)板建立保薦機構強制跟投機制，強制要求保薦機構跟投新股發(fā)行規(guī)模的2%~5%，鎖定期限為2年。

科創(chuàng)板的退市制度也更為嚴格。《報告》稱，科創(chuàng)板不再單純因企業(yè)連續(xù)三年虧損而強制其退市，而是設置了組合性財務類退市指標，力求精準清除“僵尸企業(yè)”和“空殼公司”。科創(chuàng)板不再設立退市整理期、暫停上市等程序，符合退市條件的上市公司直接退市，程序大為簡化。科創(chuàng)板退市監(jiān)管更為嚴格，依靠貿易收入等非主業(yè)收入“保殼”等行為將不再被認可。

“科創(chuàng)板多項創(chuàng)新制度已經與成熟市場接軌。”《報告》稱。

審核提速，市場化定價機制初見成效，投資逐漸回歸理性

截至11月26日，已有56家公司登陸科創(chuàng)板，過會公司超百家。從三季報看，9成公司報喜，前三季度實現凈利潤正增長，其中傳音控股(38.910, 0.01, 0.03%)凈利潤增幅高達732%。

交易所審核有所提速。“近期科創(chuàng)板公司發(fā)行上市審核進入常態(tài)化，繼續(xù)堅持公開、透明的審核機制，市場總體上比較認可。在保障質量的前提下，交易所審核節(jié)奏有所加快。”上交所副總經理盧文道在本月初召開的“設立科創(chuàng)板并試點注冊制”宣布一周年吹風會上表示。

市場化定價機制也初見成效。11月19日，祥生醫(yī)療公布了發(fā)行定價，最終確定為50.53元/股，低于主承銷商投價報告估值區(qū)間（50.57元/股-55.62元/股）下限，這是科創(chuàng)板新股首次打破投價報告的估值區(qū)間。

市場化機制的另一個表現是公司股價破發(fā)。11月6日，科創(chuàng)板昊海生科(87.500, -0.21, -0.24%)與久日新材(58.720, -0.08, -0.14%)兩只個股盤中破發(fā)，是科創(chuàng)板開板以來首次出現破發(fā)。目前已有6只科創(chuàng)板股票出現過破發(fā)。

申萬宏源(4.750, 0.01, 0.21%)研究所認為，科創(chuàng)板部分新股出現破發(fā)在預期之中，是正常的市場現象。這彰顯了新股發(fā)行機制市場化程度的提高，折射出科創(chuàng)板市場投資逐漸回歸理性。從供給端來看，10月份以來，新股發(fā)審節(jié)奏明顯加快，疊加預期未來兩個月新股發(fā)行或依然維持較快速度，新股稀缺性下降，新股上市溢價水平理論上會受到制約。這將倒逼機構理性報價，二級市場對科創(chuàng)板新股也將更加“挑剔”。

《報告》建議大幅提升證券市場違法違規(guī)成本

《報告》稱，科創(chuàng)板的制度也存在有待完善之處，下一步建議以科創(chuàng)板成功推出為契機，盡快修訂相關法律規(guī)定，大幅提升證券市場違法違規(guī)成本；同時切實加強投資者保護，進一步完善民事訴訟渠道。

“可考慮利用上海已成立全國首家金融法院的有利契機，探索培育中國特色的集團訴訟制度，讓中小投資者可以通過法律途徑維權，切實維護投資者利益，提高對證券違法行為的威懾力。在舉證責任方面，鑒于證券市場違法犯罪具有專業(yè)性、復雜性、隱蔽性等特征，難以舉證、查處困難，可考慮借鑒成熟市場經驗，實行舉證責任倒置，通過辯方舉證解決舉證困難問題。”《報告》稱。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對新京報記者分析稱，中國特色集團訴訟制度是一個構想，就目前來講，現有科創(chuàng)板主要還是要加大信息披露監(jiān)管，這是重中之重，因為科創(chuàng)板的包容性是最高的，越包容越要強監(jiān)管，更應強化信息披露監(jiān)管，同時要劃定責任邊界，尤其是要明確市場中介、券商等機構的法律責任問題，比如保薦人、承銷人、會計師事務所、律所、資產評估事務所等，都應該納入到重點監(jiān)管中，發(fā)現問題要負連帶責任，這是加大犯罪成本的最根本手段。

“除了證券中介結構法人需要承擔責任外，作為經辦人也應該以自然人身份承擔相應法律責任，這樣才能防止有些職員隨意地觸碰紅線。”董登新說道。

尋真律師事務所律師王德怡對新京報記者表示，在證券市場違法領域，由于侵權方往往具有信息、技術、資金等方面的優(yōu)勢，其關于某些行為合法合規(guī)及合理性的舉證能力優(yōu)于普通投資者，在這種情況下，不適用誰主張誰舉證的一般證據規(guī)則，而采取一定程度的舉證責任倒置，能有效解決這類案件審理中的舉證責任問題。這種舉證制度在一定程度上減少了投資者的舉證責任，加重相關責任主體的責任意識，有利于投資者權益的法律保護。

《報告》還提出，建議建立科創(chuàng)板動態(tài)評估機制。在科創(chuàng)板試點注冊制過程中，定期對相關制度安排進行動態(tài)評估。試點成熟一項推廣一項；需要進一步改進的，盡快根據試點相關情況進行完善，形成可復制、可推廣的經驗。