?  礦機相關業務經驗為嘉楠在技術和資本方面奠定了基礎，同時也為其進一步開展涉及AI芯片的研究和開發做好了準備。

? 礦機業務與比特幣行情綁定，影響因素多，變化巨大。

? 嘉楠的芯片只是一個入口，未來嘉楠可以通過芯片向客戶提供更多服務，進而延展單個芯片的營收周期。

? 在物聯網時代即將到來的大趨勢下，提供邊緣計算的AI芯片未來將有更大的應用空間。

位于紐約時代廣場的納斯達克在11月21日迎來了由180余位訪客組成的龐大訪客團，他們到訪的目的是為見證“全球區塊鏈第一股”，以及“中國自主知識產權第一股”的誕生。

成立于2013年的嘉楠于今年10月29日正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股文件，11月21日，嘉楠正式登陸納斯達克，股票代碼“CAN”，開盤較IPO發行價大漲40%至12.6美元，隨后下落，以8.99美元價格收盤，基本持平發行價。

無論從股價表現、募資額度及當前市值來看，在一眾中概股中，嘉楠都算不上太特別，但在三次沖擊上市未果最終成功登陸納斯達克后，嘉楠成為實際意義上的全球區塊鏈第一股，對于區塊鏈這一細分垂直賽道實屬具有里程碑式意義的事件。

回歸嘉楠自身，這家以礦機業務起家的公司究竟表現如何？

招股書援引第三方機構Frost＆Sullivan的數據指出，截至2019年上半年，嘉楠是全球第二大比特幣礦機設計者和制造商，出售的比特幣礦機算力占全球的21.9％。不過，招股書中的另一個關鍵詞——AI芯片業務已經成為嘉楠極力對外講述的重點故事，這將成為嘉楠的第二增長曲線。

短短六年時間里，嘉楠達成了快速上市的成就，如今正開拓新業務。頭頂全球區塊鏈第一股、中國自主知識產權AI芯片第一股的標簽，成功上市后，嘉楠的迭代之路前景如何？

嘉楠的誕生頗具極客色彩。

2011年，1983年出生、愛看動漫、尚在北京航空航天大學讀書的張楠賡第一次接觸到比特幣，仔細研究后，張楠賡認為“它有1%的可能改變世界”，因為“判斷一個技術或商業模式是否成功，取決于它是不是能真正提升社會運行的效率”。基于專業優勢，他在業余時間做了些專門用于挖比特幣的FPGA礦機（比特幣挖礦可以簡單分為CPU 、GPU 、FPGA和 ASIC四個階段），漸漸有了些名氣，綽號“南瓜張”。

到2012年，張楠賡認為比特幣改變世界的可能性上升到“大概5%”，同樣在那一年，美國一個開發比特幣挖礦機的機構“蝴蝶實驗室”聲稱，他們準備研發一種功能遠勝過當時水平的專用集成電路式（ASIC）礦機。從設計上來說，ASIC相比FPGA具有高性能、低功耗的優勢。如果研制成功，蝴蝶實驗室很可能將掌控比特幣世界超51%的算力，也意味著該機構可以對比特幣的區塊進行篡改，幾近擁有完全掌控權。

為避免蝴蝶實驗室壟斷算力，張楠賡和“烤貓”蔣信予幾乎同時在論壇聲稱自己研發出了ASIC礦機，并在募集資金投入生產，此時，張楠賡向導師申請休學創業但遭拒絕于是選擇退學。2013年，張楠賡正式創辦嘉楠，并發布了全球首款基于ASIC芯片的區塊鏈計算設備阿瓦隆礦機，這成為嘉楠的立身之本。

招股書顯示，2013年1月，嘉楠董事長兼首席執行官張楠賡及其團隊發明并交付了首批采用ASIC（專用芯片）技術的加密貨幣礦機。公司最初將研發工作投入到用于比特幣挖掘的ASIC應用，從而迅速積累了ASIC設計經驗。這些經驗為嘉楠在技術和資本方面奠定了堅實的基礎，同時也為其進一步開展涉及AI芯片的研究和開發做好了準備。

如今，嘉楠已是全球比特幣礦機的第二大廠商，在招股書中嘉楠表示，一直專注于技術開發，設計和研究，并致力于區塊鏈和AI行業的長期發展。嘉楠將引領區塊鏈以及礦機行業走向專業化和產業化。

阿瓦隆礦機

礦機業務確立了嘉楠的行業地位，也為其帶來了巨大營收，但這一業務與比特幣行情綁定，影響因素多，變化巨大，根據招股書披露的信息：

2017年公司總營收13.081億元人民幣；

2018年公司總營收27.053億元人民幣，同比增長106.8%;

截至2019年6月30日的前6個月中，嘉楠凈收入出現下滑;

截至2019年9月30日的前9個月中，嘉楠總營收為9.594億人民幣。

由于礦機業務的局限性，也看到了礦機研發與芯片研發在技術層面的相通之處，從2015年開始，嘉楠即把自身定位為一家做計算的公司。

2016年開始，嘉楠正式進軍AI芯片產業，把此前圍繞礦機研發的芯片技術沿用到了AI芯片的研發上，官方資料顯示：

嘉楠2016年實現16nm芯片量產，通過國家高新技術企業認定；

2018年，實現量產自研7nm芯片，以及實現量產基于RISC-V架構自研商用邊緣AI芯片；

2019年第四代16nm ASIC量產;

2019年6月推出8nm ASIC，2019年9月8nm ASIC投入量產。

嘉楠AI芯片K210

基于“傳統芯片的商業模式中，產品可替代性非常強，用戶粘性弱”的判斷，張楠賡認為，嘉楠的芯片業務必須遵循互聯網商業模式，不止賣芯片，還要賣服務。這意味著嘉楠必須在芯片研發之外，再提供相關服務解決方案。

隨著5G等新技術的發展和落地，AI芯片相關業務的未來成長性更高，盡管目前相關業務對營收的貢獻微乎其微，但它們是嘉楠更有想象力的未來。

當前，嘉楠的營收主要由礦機業務貢獻，營收來源單一是市場對其的一大質疑。

招股書披露，2018年及截至6月30日的2019年上半年，AI產品貢獻的銷售凈收入為74.29萬人民幣，約合10.82萬美元，僅占公司收入的一小部分。未來，公司計劃平衡礦機業務和AI芯片業務，實現更平衡的組合，當前專注于邊緣計算，未來還計劃創建AI SaaS平臺，這將會是未來穩定收入流的一個來源。

張楠賡曾表示，“幾年以后，我們期望的是區塊鏈跟AI業務實現1:1的比例。”

所有這些對未來營收的展望，均基于AI芯片業務。

芯片是一個擁擠的賽道，不只是嘉楠，華為、地平線、英偉達、英特爾等傳統巨頭與新興創企均投身其中，賽道的競爭不可謂不激烈。作為行業“新人”，嘉楠有何優勢？嘉楠將自身AI芯片業務優勢歸結為如下幾個方面。

首先，在技術層面，圍繞礦機業務專注研發ASIC幫助嘉楠積累了大量技術經驗，包括算法開發和優化，標準單元設計和優化，低電壓和高能效操作，高性能設計系統和散熱等技術。

其次，在商業層面，嘉楠研發的第一代商用邊緣計算芯片K210已經實現在智能樓宇、智能家居、智能能耗和智能農林業等領域的部署和應用。

第三，嘉楠自主掌握整個IC設計流程，并擁有豐富的大規模量產經驗，在2017年、2018年和截至2019年9月30日的九個月中，總共生產了1.5億多個ASIC。

第四，在組織架構方面，嘉楠300多人的團隊平均年齡32歲，研發團隊逾65%成員具備7年以上從業經驗。嘉楠已經成立了高效能計算部和人工智能事業群，形成“AI+高效能計算”的運作模式。

嘉楠官網展示的芯片應用場景

簡言之，嘉楠在技術、團隊層面均有積累，更重要的是，在技術的商用化上有經驗可循。不過，在公司業務迭代的過程中，怎樣把握節奏極度考驗管理團隊的能力。

不久前，與嘉楠處于同一賽道的比特大陸發生震驚業界的內訌事件，內訌發生的根本原因在于創始團隊對于公司未來發展方向的分歧，其中，是不是要大力投入暫時掙不了錢的AI芯片業務是分歧的焦點。

芯片研發投入成本極高是業界共識，對于以礦機業務起家的公司而言，短期內通過礦機業務輸血芯片研發是可行的，但長期輸血不能回血，必然會帶來一系列問題，比特大陸的遭遇便是證明，業務模式類似的嘉楠同樣需要做好二者的平衡。

在這方面，張楠賡的想法相對務實，在此前的采訪中他表示，“做東西必須得奔著盈利去，我不是奔著好玩去的，公司、企業一定要賺錢，而且要明確靠業務本身去賺錢，不能靠政府補貼。AI也一樣，我也有盈利的路線，第一代芯片讓技術在做測試，盡量砍掉沒有必要的支出，盡快弄出來一個東西。”

另外在商業模式上，張楠賡堅持走互聯網模式，“嘉楠不應該定位于一個傳統的芯片公司。傳統芯片的商業模式中，產品可替代性非常強，用戶粘性弱，所以我們必須跨出傳統芯片行業的思維。我們認為不要做單一的芯片售賣，而是遵循互聯網的商業模式，要能夠持續地提供服務。而且，也只有AI芯片才能支撐起這樣的商業模式與思路。”

這意味著在這一模式設計下，嘉楠的芯片只是一個入口，未來嘉楠可以通過芯片向客戶提供更多服務，進而延展單個芯片的營收周期，整體業務的成長性更好。

從行業來看，廠商們的玩法各異，例如有些廠商主要針對手機這一硬件載體和相關應用場景開發芯片；有些廠商主要研發針對云端計算的芯片；部分廠商的芯片業務模式局限于硬件售賣等。

相較來看，在嘉楠的業務布局和商業模式設計中，其AI芯片定位偏端側的邊緣計算，瞄準的應用場景更加豐富，且配套提供相應的解決方案和服務，因此嘉楠的AI芯片業務商用空間更高。另外，隨著5G等技術的落地和應用，行業發展還會加速。

如果說礦機業務是嘉楠的過去和現在，那么AI芯片業務則是嘉楠的未來，在招股書中，嘉楠強調了接下來對AI芯片業務的投入，其表示：

打算加強在超級計算解決方案中的領導地位；

繼續投資于高功率效率IC設計；

繼續推出新的AI產品；

增強AI平臺業務模型以建立屬于該公司的AI產品；

繼續加強供應鏈管理；

以擴大海外業務等方式發展業務。

可以預見，在物聯網時代即將到來的大趨勢下，一系列設想實際落地后，嘉楠的第二成長曲線會更加平穩且空間巨大。