此次新三板深改細則征求意見稿中一大亮點是公開發(fā)行制度。由于它是創(chuàng)新層企業(yè)進入精選層的必備條件，這一政策甫一出臺就得到市場的普遍關注。

尚未盈利的創(chuàng)新層公司也能公開發(fā)行

“上市公司公開發(fā)行必須得到證監(jiān)會的批準，而且盈利要求也相當高。此次新三板公開發(fā)行的主體是掛牌滿一年的創(chuàng)新層公司，對于很多企業(yè)是非常有吸引力的。”海通證券(14.000, 0.02, 0.14%)新三板業(yè)務負責人崔偉告訴記者，“特別是尚未盈利的創(chuàng)新層公司也可以申請公開發(fā)行，條件是相當寬松了。”

“在科創(chuàng)板推出時，上市公司公開發(fā)行股票必須盈利這一以財務指標為核心的條件，被科創(chuàng)板以市值為中心的條件所取代。科技創(chuàng)新類企業(yè)關注的不是現(xiàn)在是否盈利，而是將來能否盈利。新三板公開發(fā)行制度借鑒了科創(chuàng)板的思路，走在時代前列。”康達律師事務所合伙人張力分析道。

創(chuàng)新定義“公眾股東”

此次精選層對公眾股東的定義區(qū)別于上市公司。《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)分層管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《分層管理辦法》）規(guī)定，進入精選層的標準包括“公開發(fā)行后，公眾股東持股比例不低于公司股本總額的25%；公司股本總額超過4億元的，公眾股東持股比例不低于公司股本總額的10%”，與傳統(tǒng)上市公司基本一致。

然而，對公眾股東的規(guī)定則有所區(qū)別。《分層管理辦法》規(guī)定，公眾股東是指除以下股東之外的掛牌公司股東：（1）持有公司 10%以上股份的股東及其一致行動人；（2）公司董事、監(jiān)事、高級管理人員及其關系密切的家庭成員，公司董事、監(jiān)事、高級管理人員直接或間接控制的法人或者其他組織。關系密切的家庭成員，包括配偶、子女及其配偶、父母及配偶的父母、兄弟姐妹及其配偶、配偶的兄弟姐妹、子女配偶的父母。

“這意味著，新三板公司在公開發(fā)行前的一些股東，就可以被認定為公眾股東，發(fā)行后被計入公眾股東持股中。”申萬宏源(4.760, 0.00, 0.00%)新三板資深高級分析師劉靖指出。

而在傳統(tǒng)上市公司的公開發(fā)行中則不然。公司法第一百四十一條規(guī)定：公司公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內不得轉讓。證券法第五十條第（三）點規(guī)定：公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為百分之十以上。

發(fā)行定價引入競價方式

《股票向不特定合格投資者公開發(fā)行并在精選層掛牌規(guī)則（試行）（征求意見稿）》第四十七至四十九條，規(guī)定了公開發(fā)行可以采用“直接定價”、“競價”和“詢價”三種方式進行，發(fā)行人與主承銷商可以根據(jù)發(fā)行人基本情況和市場環(huán)境等，合理選擇一種方式確定發(fā)行價格。

“競價發(fā)行公開透明，成本適中，價格發(fā)現(xiàn)能力較強。”劉靖說，“相對于A股的單一的混合定價（累計投標+固定價格）模式，競價發(fā)行連科創(chuàng)板也沒有這樣的定價機制，是一種極大的創(chuàng)新！”