此次科創板的改革中，推行了一系列市場化措施。新股發行上市審核，堅持以信息披露為核心，啟用機構投資者詢價機制，同時創新交易機制。這使得，新股上市后市場能夠更快地形成價值回歸，價格發現功能更高效。但同時，科創板企業基本面情況復雜、投資風險大、投資能力要求高等特點也更加凸顯。

股價表現分化加劇、新股上市后整體漲幅回落，整個市場似乎都在等待著首例科創板破發的到來。

就在11月6日，上市僅6個交易日的昊海生科(90.650, 0.80, 0.89%)開盤報在88.53元/股，跌破發行價（89.23元/股）。而上市僅兩個交易日的久日新材(65.910, -0.44, -0.66%)開盤后不久便下探至66.01元/股，跌破發行價（66.68元/股）。科創板破發就此產生。但破發在A股并不是新鮮事物。在2009年至2012年實行市場化發行后，就出現過新股“破發潮”，更有多只新股因有效詢價不足而發行失敗。

中信建投(22.570, -0.27, -1.18%)資本市場部行政負責人陳友新認為，新股上市后有漲有跌，才能真正結束“博傻”式打新，促進投資者真正關注公司價值本身。更進一步來說，也能更好推動各項市場化改革措施的真正落地，保障注冊制改革的效果。

更多市場人士還指出，破發之后，更重要的是市場信心與監管定力。

閉眼打新很危險

11月6日，科創板2只新股盤中跌破發行價，引發市場極大關注。在當天盤中出現破發時，陳友新如此回應道。

對于此次科創板出現破發，市場其實已有預期。申萬宏源(4.850, 0.01, 0.21%)研究所新股策略首席分析師林瑾一直監測著新股定價和上市表現。她表示，從二級市場近期整體表現來看，當前市場博弈的熱度逐漸降溫，游資炒作趨于謹慎，題材概念股行情持續性較差。而新股與次新股一般都是高風險偏高資金配置的標的，在現有的環境下，新股走勢難免也會受到沖擊。

除此之外，林瑾還表示，10月以來科創板新股發審節奏進一步提速，市場也普遍預期未來兩月新股發行保持高效。伴隨新股稀缺性的下降，新股上市溢價水平理論上也會受到制約。而從當天破發的2只新股來看，發行的絕對價格相對偏高。根據她的監測和統計，科創板新股首月表現中，高價股往往因不受游資青睞而漲幅偏低。

事實上，這并非A股市場第一次經歷“破發”。

2011年度，A股整體呈震蕩下行態勢，上證綜指從年初的2825點下降到年末的2199點。但IPO市場依然火爆，全年共發行新股276家，發行數量僅次于2010年度。然而由于市場整體低迷，一輪又一輪的新股“破發”潮幾乎貫穿全年，新股發行市盈率較2010年度顯著下降。在破發潮沖擊下，部分新股發行市盈率逐漸下降到了30倍以下。

而進一步讓市場對發行定價提高關注的，是A股歷史上的首次發行失敗案例的產生。

2011年6月7日，由于提供有效報價的詢價對象不足20家，八菱科技(13.100, 0.10, 0.77%)發行中止。這也是A股史上首只“中止發行”的新股。此后，發行定價進一步回落。6月發行的十多只新股中，發行市盈率大幅低于5月，破發情況減少。更趨理性的市場氛圍下，自2011年6月29日至9月8日，連續53只新股上市首日均未破發。但隨后，IPO在2013年被叫停。再恢復時，就啟用了23倍市盈率的新股發行規定。

“前一次出現新股破發時，當時很多市場觀點認為是新股發行的‘三高’和‘超募’，導致了新股破發甚至行情低迷。這其實是本末倒置。是行情影響了新股的表現，階段性地出現了破發。但很遺憾，上一次市場化定價最終還是止步了。”有市場人士直言道。

在諸多市場人士看來，伴隨23倍市盈率限制規則而形成的一二級價差，是隨后出現新股炒作的根本原因。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新分析稱，在23倍市盈率的新規則下，新股定價遠低于二級市場價格，這留給投資者巨大的博弈空間和差價收益。“這肯定會導致投資者盲目打新、瘋狂炒新。過度投機的氛圍下，新股上市后必然拉出N個漲停，這個紀錄甚至一度飆到30多個漲停板。人為管制新股定價，這是制度的扭曲。”

在陳友新看來，新股破發出現的最大意義，就是讓市場真正意識到要為自己的投資決策負責。

信心定力是關鍵

“我們不能只在上漲的時候推行市場化；在下跌的時候，更要堅持市場化。各方要保護的是投資者的合法權益，而不是保證股價只漲不跌、投資只賺不賠。”陳友新直言，正確理性認識破發、對市場化改革抱有信心很關鍵。

此次科創板的改革中，推行了一系列市場化措施。新股發行上市審核，堅持以信息披露為核心，啟用機構投資者詢價機制，同時創新交易機制。這使得新股上市后市場能夠更快地形成價值回歸，價格發現功能更高效。但同時，科創板企業基本面情況復雜、投資風險大、投資能力要求高等特點也更加凸顯。

董登新分析道，科創板運行初期，由于股票供給少，市場對板塊預期太高，出現短期股價高估的情況，這是非常正常的。拐點就會出現在破發之時，市場熱情就會冷靜很多，新股的定價會回歸理性。但市場化定價的過程，不會是一成不變的。比如，定價下行之后，一二級市場的價差又會出現，投資者重回博弈場，新股的定價又會再次走高。

“短期內，肯定會出現一些放棄申購的情況。我最擔憂的就是此時市場情緒會被放大，最終導致監管出手干預。在一段時間內，新股定價還會因為供給、市場情緒等呈現‘蹺蹺板’效應。但市場化機制就是在這種‘觸發-顯效’的自我循環中發揮約束作用，這也正是改革需要的效果。”董登新強調。

林瑾也表示，從近期詢價情況看，或已有部分機構主動放棄網下詢價，比如，參與聯瑞新材報價的配售對象數量高達4710家，為今年以來的峰值，但僅隔一日，參與三達膜報價的配售對象數量便回落了101家。

她還預計，未來機構報價可能更趨謹慎，由單純追求“入圍”演變成逐漸融入“價值”理念，會更多關注上市公司的盈利能力、估值的合理性、預留的上市空間等。同時，新股發行詢價的市場化程度將會進一步提高，參與詢價的投資者數量可能因股而異，進一步分化。更長期來看，伴隨供給的不斷增加，二級市場對科創板新股也將更加“挑剔”，比價效應會更加突出，價值投資由此逐步成為科創板主流邏輯。