11月2日下午，作為復旦大學世界校友聯合會暨高質量發展成都峰會重頭戲的國際金融分會，在成都交子金融科技中心隆重舉行。來自上海黃浦江畔的復旦大學金融研究中心的孫立堅教授作了“科技創新與資本市場”的主旨演講。會后，他接受了金融投資報記者的獨家專訪，就科創板和新三板相關問題回答了記者的提問。

科創板：注冊制優勢還沒有顯現出來

“我國設立科創板的目的就是通過實施注冊制，讓那些雖然上市時盈利不多甚至沒有盈利，但確實具有創新基因，未來能夠借助資本市場的力量，使其業績呈現爆發式增長，推動我國經濟增長方式的轉變，實現可持續發展。”孫立堅說，如果能夠達到上述目標，注冊制就算了立了大功，科創板就成為了“中國版”納斯達克。

不過，孫立堅坦承，從目前已經上市的科創板企業來看，注冊制的優勢還沒有顯現出來。“我通過調研發現，有些企業在經濟處于上升期獲得了成功，而在經濟處于下行期則失去了發展后勁。有些企業在沒有上市前以‘融資難’‘融資貴’作為經營失敗的“擋箭牌”，但上市后，雖然融得了資金，但仍然沒有把企業搞好。其根本原因是缺乏技術、管理和商業模式等各個方面的創新。

對于突出科創板注冊制特征，孫立堅建議從以下幾個方面著手。

在市場進入方面，上海證券交易所要按照科創板的運行規則，將符合科技創新型企業基本特征的企業推向前臺。“可以引入一批優質的行業龍頭企業入市充當中流砥柱，增強市場的估值能力，提高市場健康發展所需要的流動性。這些企業可以是龍頭企業供應鏈的上下游，也可以是未來潛在的合作伙伴。”

在市場退出方面，需要制定嚴格的退市制度淘汰劣質企業，做到入市、退市機制暢通，進而依靠這樣的市場力量去倒逼企業創新發展，不斷提高其核心競爭力，避免過去存在的“劣幣驅逐良幣”現象。

在市場分層方面，科創板可以嘗試分層及對接制度，實現與主板、中小板、創業板、科創板和新三板的對接，暢通企業上市、轉板和退市機制，企業既可以由低層板塊升入高層板塊，也可以由高層板塊下降到低層板塊，通過優勝劣汰來穩定整個板塊的估值。

在中介機構方面，券商要切實擔當起保薦人的責任，當好伯樂；同時引入發達國家較為成熟的市場化機制，讓大量專業化的機構“用腳投票”來判別企業的優劣，管理層就可以更加純粹、超脫地做一個事中事后依法對上市公司行為實施強有力的監管者。

在投資主體方面，要加大對機構投資者的培育力度，注重提高機構投資者占比，通過降低交易成本等手段來吸引海內外機構投資者入場，擴大養老金等長期穩定資金入市比例，為其帶來流動性，為科創板市場注入更多的活力。

新三板：仍需維持“500萬金融資產”門檻

新三板掛牌公司數量持續下降，且越來越多的掛牌公司主動終止掛牌。對此，孫立堅表示，新三板雖然曾經成為世界上交易股票最多的場所，但背后卻存在著隱憂：相當數量的掛牌公司質量不高，吸引不了投資者，有行無市的現象十分嚴重。

對于越來越多的掛牌公司主動終止掛牌，孫立堅認為，一方面，部分掛牌公司出于發展戰略考慮，如到主板、中小板、創業板、科創板或境外資本市場上市。前幾天，中國證監會宣布啟動全面深化新三板改革，包括轉板機制。“我相信隨著改革措施的落地，新三板掛牌企業的投資價值會有所提升。”

另一方面，部分掛牌公司主動終止掛牌，可能還與原來的預期相差太遠有關。那些質地尚可公司希望掛牌后獲得合理的估值，融得發展資金，但掛牌后卻得不到合理的估值，融資效率低，而每年還需支付一定的信息披露成本和維護成本。

“現在管理層已經意識到了這些問題，下決心對新三板進行改革。”孫立堅稱，此次證監會宣布的新三板改革措施中提出，構架差異化融資體系，優化融資渠道。市場期盼改革方案能夠盡快落地并得到全面實施。

對于目前新三板設置的“500萬元金融資產”中小投資者進入門檻，孫立堅認為還是具有一定合理性的。他給出的理由是，在成熟資本市場，任何一家公司越容易成為市場的交易標的，其投資風險也就越容易放大。“比如現在的新三板掛牌公司，不少是不賺錢的，甚至有的經營規模還不如個體戶。”在這樣的情況下，投資者的進入門檻也就應該越高；反之，任何一家公司越不容易成為市場的交易標的，其投資風險也就越不容易放大，投資者的進入門檻也就應該越低。

孫立堅同時認為，在散戶成交量占比較高的我國證券市場中，羊群效應一直較為嚴重，二級市場股票價格波動也明顯高于成熟市場，這種價格偏離其估值的狀況，非常不利于對掛牌公司基本面的分析，不利于市場平穩健康地運行。

基于上述理由，孫立堅主張新三板投資者進入門檻仍然維持500萬，“中小投資者可以通過參與公募基金的方式來投資新三板掛牌公司。”