“符合預期、基本平穩”，這是證監會主席易會滿在科創板提出一年之際給出的八字評語。

2018年11月5日，首屆進博會開幕式上傳來“將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制”的消息。中國資本市場涉及基礎制度的一場增量改革隨之啟動。

2019年11月5日，科創板正式提出將滿一周年。在這一年中，科創板實現了很多制度層面的突破，發行注冊制、放寬漲跌幅、市場化定價，證監會與交易所角色轉變，投行、基金角色重塑，投資者更加“波瀾不驚”。

雖然正式交易剛滿百天，科創板帶給存量市場的巨大改變也在潛移默化中。困擾市場多年的堰塞湖幾近消失，炒小炒新熄火，一些新股開始出現破發，而IPO沒有叫停。與此同時，橫亙多年艱難推進的證券法修訂、集體訴訟制度等也有望借助本輪改革窗口破題。

“以增量改革帶動存量改革，充分發揮科創板的改革試驗田作用，形成可復制、可推廣的經驗，以此帶動資本市場的全面深化改革，努力打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。”——這是科創板的使命，也是中國資本市場又一次重大改革契機。

從試驗田到推向全市場

提出一年、交易百天，時間雖短，但科創板形成的改革預期早已延伸至創業板、新三板以及其他層次的資本市場。

易會滿11月3日接受專訪時表示，總結科創板一年來的突破，主要有兩個方面。支持了一批符合科創定位的企業上市，是其中一個重大突破。

截至近期，上交所已經受理168家企業科創板上市申請，已審核通過84家，證監會注冊60家。他認為，經過一段時間，相信科創板會培育出偉大的科技公司。

而科創板最大的制度突破，是試點注冊制。易會滿認為，這是整個資本市場改革的方向標，處在資本市場改革“牽一發而動全身”的地位。

科創板改革肩負著兩大使命，一是通過資本市場的力量推動經濟創新轉型，二是用這塊“試驗田”推動資本市場基本制度改革。

作為增量改革試驗田，科創板的“試驗”主要是在六個領域。

第一，新股發行市場化定價，由市場供求決定價格；第二，以機構投資者為主體參與的詢價定價配售機制，推動投行成為真正的投行；第三，放寬漲跌幅限制，檢驗投資者交易是否理性；第四，市場化的轉融券機制，促進多空平衡；第五，創新退市方式，優化退市指標，簡化退市環節；第六，上市公司并購重組由交易所審核。

科創板運行至今，有哪些可以推廣的經驗？第一財經近日邀請十余位業內專家對此進行了圓桌討論，觀點豐富。比如，重陽投資總裁王慶認為，科創板快速開板，開市交易后運行平穩，可復制或借鑒的經驗包括注冊制、審批流程、強化中介責任、取消上市前五個交易日漲跌停板且放寬之后漲跌幅限制、完全市場化的上市詢價規則這五個方面。其中，注冊制帶來的效果將是信息不對稱減少，監管成本和包袱下降。

這些經驗將如何推廣到全市場？

申萬宏源(4.810, -0.01, -0.21%)證券首席經濟學家楊成長認為，科創板更強調企業的科技內涵，研究、開發和創新在企業發展當中的地位和作用，側重在推動中國戰略性新興產業、科技產業的發展；創業板更多則是從企業的成長階段來定位。從企業的成長形態上來考慮，科創板和創業板有相通之處，進一步市場化的總體精神是一致的，但是在發行方式、信息披露的重點，以及定價方式等方面的具體做法更應該強調差異性。

易會滿11月3日也對這一問題做出了回答。“發揮科創板試驗田作用，不是簡單照搬照抄。我們將統籌各層次市場的功能定位，結合市場實際，在充分評估論證、確保市場穩定前提下，穩妥有序推進改革。”來自監管層的表態，一錘定音。

他表示，首先要穩步推行注冊制，真正把選擇權交給市場，更大程度提升資本市場資源配置效率。加快推進創業板改革并試點注冊制，結合證券法修訂，研究逐步推開。

其次，在發行承銷環節，壓實中介機構責任，形成以機構投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機制，實現新股發行市場化定價。在交易環節，放寬漲跌幅限制，配套完善盤中臨時停牌、“價格籠子”等市場穩定機制。優化融資融券機制，促進多空平衡。

另外，在持續監管環節，提高信息披露質量和針對性，樹立以信息披露為核心的監管理念。并購重組由交易所審核，涉及發行股票的，實施注冊制。在退市環節，創新退市方式，優化退市指標，簡化退市流程。

開啟全面深化改革

除了將制度、機制層面的經驗向全市場復制，科創板帶來的深遠影響超出想象。實際上，僅與一年前相比，A股市場就已經在多個領域悄然發生了改變。

目前，IPO堰塞湖消解，一些新股瀕臨破發，而股票發行節奏保持穩定。截至10月31日，證監會IPO排隊企業423家，與高峰時的800多家相比已經減半。其中，主板166家、中小板88家、創業板169家。

值得注意的是，排隊企業中，271家為2019年新申報企業，占比64%。而2017年及以前申報的企業總計44家，僅占10.4%，這當中還有多家是因為訴訟等事項久拖不決的疑難企業，比如喬丹體育。

另外，近期多只新股出現瀕臨破發的情形。渝農商行(7.870, -0.01, -0.13%)發行價7.36元/股，上市當日未封住漲停，上市次日跌停，第三日繼續下跌至7.66元/股，距離破發一步之遙。麒盛科技(49.840, -2.32, -4.45%)發行價44.66元/股，上市首日大漲后連續兩日跌停，“新股不敗”的神話正在被打破。

這在三年前還是不可想象的。彼時新股排隊積壓，市場談注冊制色變，改革投鼠忌器，遲遲難以推進。股票發行節奏也大受掣肘，多次IPO暫停破壞穩定預期。

如今，堰塞湖的消失也為注冊制實施創造了條件，科創板實施注冊制，證明注冊制不是沖擊股指的洪水猛獸。相反，在投資渠道較少、直接投資標的稀缺的當下，讓更多優質企業更快進入市場，恰恰是滿足投資者需求的舉措。

據第一財經記者了解，易會滿對IPO常態化問題態度堅決。他認為，歷史上9次IPO暫停，市場不好叫停、市場好就提速，不但不能解決問題，反而使得發行節奏受到“綁架”，所以，今后證監會將堅持IPO常態化，保持新股發行常態化，且保持監管定力。

隨著科創板經驗向全市場推廣，新一輪改革窗口也隨之打開。2015年股市異常波動之后，再融資、并購重組等許多領域政策收緊，如今則在審慎放松，在嚴監管下給予更大市場自主性。

同時，記者獲悉，證券法修訂在加緊推進，有望于注冊制授權到期前取得實質進展。

“今后是存量和增量的共同改革，情況更復雜、要求更高。”談及如何推進全面深化改革，易會滿表示，將堅持底線思維，用增量帶動存量，同時考慮存量實際情況，在整體市場預期穩定的大環境下穩步推進。

他的這一表態，也是對資本市場新一輪全面深化改革的核心概括。據他介紹，證監會近期明確了12個方面的改革任務，部分論證充分、條件成熟的改革舉措已陸續出臺，目前正抓緊制定提高上市公司質量行動計劃，要盡快出臺上市公司分拆上市規則，推動證券法修改，加強資本市場法治供給與投資者保護，加快轉變證監會職能，進一步簡政放權等。