創(chuàng)業(yè)13年，曾在新三板掛牌的有機(jī)危廢處理設(shè)備企業(yè)濟(jì)南恒譽(yù)環(huán)保科技股份有限公司（下稱“恒譽(yù)環(huán)保”）近日向上交所遞交了科創(chuàng)板IPO申請并獲受理。

招股說明書顯示，恒譽(yù)環(huán)保主營有機(jī)廢棄物裂解技術(shù)研發(fā)及相關(guān)裝備設(shè)計、生產(chǎn)與銷售，其在2016年-2018年及2019年1-6月間，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3813萬元、5289萬元、2.52億元和1.34億元；分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤530萬元、1206萬元、7894萬元和4155萬元。

盡管近幾年業(yè)績增長迅速，公司毛利率卻在逐年下滑。此外，國內(nèi)處理有機(jī)危廢對裂解技術(shù)的使用尚未全面普及，某業(yè)內(nèi)專家對新京報記者表示：“這種方法目前主流公司采用的不多，更多的還是焚燒、填埋和回收利用等。”在招股書中，恒譽(yù)環(huán)保承認(rèn)：該市場形成規(guī)模化尚需時間。

不過，整個危廢處理行業(yè)已逐漸受到資本市場的關(guān)注。

今年3月，上市公司浙富控股(4.440, 0.06, 1.37%)集團(tuán)股份有限公司（證券簡稱：浙富控股002266）開始籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買浙江申聯(lián)環(huán)保集團(tuán)有限公司及其子公司杭州富陽申能固廢環(huán)保再生有限公司100%股權(quán)，交易作價合計高達(dá)145億元，而申聯(lián)環(huán)保集團(tuán)是恒譽(yù)環(huán)保最近一期的第二大客戶。

新三板掛牌期間，曾現(xiàn)會計差錯

招股書顯示，恒譽(yù)環(huán)保前身為世紀(jì)華泰，由牛斌和王新明夫婦分別出資80萬元和20萬元于2006年成立，后于2015年9月完成股改，并更名為濟(jì)南恒譽(yù)環(huán)保科技股份有限公司，地址位于山東省濟(jì)南市高新區(qū)。

2016年5月25日，恒譽(yù)環(huán)保以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式正式在新三板掛牌，股份代碼為837414。兩年多后的2018年10月11日，恒譽(yù)環(huán)保終止在新三板掛牌，其在摘牌前發(fā)生的最后一筆協(xié)議轉(zhuǎn)讓為公司股東香港華泰以每股7.14元價格將所持220.2萬股分別轉(zhuǎn)讓給豐德瑞、融新源創(chuàng)和銀晟投資。按恒譽(yù)環(huán)保總股本6001萬股計算，該次轉(zhuǎn)讓時其估值約為4.28億元。

本次申請科創(chuàng)板IPO，恒譽(yù)環(huán)保擬發(fā)行不超過2000.27萬股，實(shí)現(xiàn)融資6.33億元，用于高端熱裂解環(huán)保裝備生產(chǎn)基地項(xiàng)目、高端環(huán)保裝備制造產(chǎn)業(yè)園（一期）、企業(yè)信息化與管理中心系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目等4個方面。

此外，恒譽(yù)環(huán)保的中介團(tuán)隊(duì)包括中國民族證券有限責(zé)任公司、天職國際會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）、北京德恒律師事務(wù)所、沃克森（北京）國際資產(chǎn)評估有限公司等，其選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為預(yù)計市值不低于10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元。

在新三板掛牌期間，恒譽(yù)環(huán)保曾完成兩次定增發(fā)行。

2017年1月，恒譽(yù)環(huán)保完成定增發(fā)行111.11萬股，每股價格9元，合計融資1000萬元，認(rèn)購方包括內(nèi)蒙古源創(chuàng)綠能節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“內(nèi)蒙古源創(chuàng)”）和煙臺源創(chuàng)科技投資中心（有限合伙），按當(dāng)時轉(zhuǎn)讓價格計算，恒譽(yù)環(huán)保定增后估值約為2.80億元。

2017年11月，恒譽(yù)環(huán)保完成以每股19.29元定增發(fā)行155.52萬股，合計融資3000萬元，按此計算，恒譽(yù)環(huán)保定增后估值約為6.30億元，認(rèn)購方包括煙臺源創(chuàng)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、內(nèi)蒙古源創(chuàng)及張林林，其中，內(nèi)蒙古源創(chuàng)曾參與認(rèn)購第一次定增。

掛牌期間除定增以外，恒譽(yù)環(huán)保發(fā)生了多起協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易。例如，在2017年11月至2018年3月期間，筠龍投資分別以每股15.43元和19.29元的價格，將所持部分股份轉(zhuǎn)讓給豐創(chuàng)生物和山東黃金(32.450, 0.03, 0.09%)創(chuàng)投；榮隆投資分別以每股15.43元的價格，將所持部分股份轉(zhuǎn)讓給豐創(chuàng)生物和融源節(jié)能，又以19.29元/股的價格將部分股份轉(zhuǎn)讓給山東黃金創(chuàng)投。

記者注意到，恒譽(yù)環(huán)保2016年年報曾出現(xiàn)會計差錯，其于2017年8月25日披露公告稱，截至2016年12月31日，新疆油泥綜合利用項(xiàng)目完工進(jìn)度為50%，按照合同約定，應(yīng)結(jié)算合同總金額60%進(jìn)度款。因公司對該項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度理解存在偏差，造成該項(xiàng)目下的工程結(jié)算金額錯誤，從而導(dǎo)致2016年12月31日應(yīng)收賬款、預(yù)收賬款及存貨金額列報錯誤。

公告顯示，本次前期差錯更正對恒譽(yù)環(huán)保2016年合并財務(wù)報表多個科目造成影響，其中，應(yīng)收賬款調(diào)增880萬元，流動資產(chǎn)合計、資產(chǎn)合計、預(yù)收賬款、負(fù)債合計等相關(guān)科目均調(diào)增879.63萬元，而存貨則調(diào)減3745.33元。

創(chuàng)始人為相關(guān)國家標(biāo)準(zhǔn)的起草者

本次IPO前，恒譽(yù)環(huán)保共有22戶股東，其中，股東筠龍投資、銀晟投資、牛曉璐分別持有公司45.85%、8.38%、4.18%股份，而牛斌和妻子王新明分別持股筠龍投資89.47%和10.53%；牛斌和弟弟牛杰分別持股銀晟投資39.14%和1.49%；牛斌女兒牛曉璐直接持有恒譽(yù)環(huán)保4.18%。

招股書顯示，恒譽(yù)環(huán)保董事長、總經(jīng)理兼技術(shù)研發(fā)中心負(fù)責(zé)人牛斌通過直接和間接方式合計持有恒譽(yù)環(huán)保44.30%股份，是公司的實(shí)際控制人，本次發(fā)行后，牛斌仍將持有公司33.23%的股份。

牛斌生于1956年3月，青島科技大學(xué)產(chǎn)業(yè)教授和碩士研究生導(dǎo)師，其曾獲得國務(wù)院頒發(fā)的國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎二等獎等，并主持起草了熱裂解行業(yè)的國家標(biāo)準(zhǔn)，而在創(chuàng)業(yè)前曾任濟(jì)南市惠通玻璃鋼廠廠長、濟(jì)南天橋先達(dá)裂解炭黑廠廠長等。

除家族持股特點(diǎn)外，恒譽(yù)環(huán)保股東名單還出現(xiàn)了不少國資機(jī)構(gòu)的身影。此次IPO前，山東黃金創(chuàng)投和豐創(chuàng)生物分別持股恒譽(yù)環(huán)保1.29%和2.69%。

企查查顯示，山東黃金創(chuàng)投由山東黃金集團(tuán)有限公司100%控股，后者由山東省國資委最終控制；豐創(chuàng)生物全稱安徽豐創(chuàng)生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司，其主要股東包括了蚌埠市國資委間接參股的安徽豐原集團(tuán)有限公司、安徽國資委間接控股的安徽省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資有限公司等國資背景機(jī)構(gòu)和企業(yè)。

近幾年毛利率下滑，存客戶集中風(fēng)險

主營有機(jī)廢棄物裂解技術(shù)相關(guān)裝備的恒譽(yù)環(huán)保雖然創(chuàng)立已有13年，但業(yè)績產(chǎn)生質(zhì)的改變卻是近幾年的事情。其在招股書中分別將2006年-2008年和2009年-2014年兩段時期描述為公司的“技術(shù)積累期”和“發(fā)展初期”，恒譽(yù)環(huán)保先后完成工業(yè)連續(xù)化廢橡膠裂解技術(shù)、工業(yè)連續(xù)化廢塑料裂解技術(shù)的研發(fā)工作和重點(diǎn)國際市場開拓的工作。

恒譽(yù)環(huán)保表示，2015年至今是公司的快速成長期，公司將產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域拓展至污油泥處理及危廢處理領(lǐng)域，同時由于國內(nèi)環(huán)保要求的提高，公司亦開始重點(diǎn)在國內(nèi)進(jìn)行市場推廣。

招股書顯示，恒譽(yù)環(huán)保在2016年僅有污油泥裂解生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)了收入，隨后，廢輪胎、廢塑料及危廢裂解生產(chǎn)線逐漸產(chǎn)生效益。2016年-2018年及2019年1-6月，恒譽(yù)環(huán)保分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3813萬元、5289萬元、2.52億元和1.34億元；分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤530萬元、1206萬元、7894萬元和4155萬元。

不過，雖然業(yè)績增長迅速，但恒譽(yù)環(huán)保在上述報告期內(nèi)的主營業(yè)務(wù)綜合毛利率卻呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，分別為57.73%、53.22%、46.12%、44.18%。對此，恒譽(yù)環(huán)保表示，主要原因是公司重點(diǎn)發(fā)展大客戶，對于重點(diǎn)項(xiàng)目或大型項(xiàng)目給予更高的資源和成本投入所致。

記者注意到，報告期內(nèi)，恒譽(yù)環(huán)保研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為11.38%、10.37%、4.04%和3.31%，逐年下滑。

同時，恒譽(yù)環(huán)保也面臨對主要客戶過于依賴的風(fēng)險。在上述報告期中，恒譽(yù)環(huán)保前五大客戶營業(yè)收入金額占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為100.00%、100.00%、98.47%、100.00%，而第一大客戶順通環(huán)保貢獻(xiàn)收入的比重分別為100.00%、66.07%、64.45%、66.84%。

對此，恒譽(yù)環(huán)保表示，公司主要產(chǎn)品為各類工業(yè)連續(xù)化裂解生產(chǎn)線，單條生產(chǎn)線價值較高，單個項(xiàng)目往往由數(shù)條生產(chǎn)線構(gòu)成，項(xiàng)目金額較大，同時，公司承接訂單能力相對有限，因而有計劃地統(tǒng)籌安排重點(diǎn)客戶、重點(diǎn)項(xiàng)目的生產(chǎn)及交付。

市場規(guī)模化仍需時間

相比填埋、焚燒等已有處理方式，裂解技術(shù)是實(shí)現(xiàn)有機(jī)廢棄物無害化、減量化、資源化處理的一種有效方式，裂解技術(shù)工藝在業(yè)內(nèi)也被稱為解決廢棄物處理的“吃干榨盡”手段，而恒譽(yù)環(huán)保的收入與利潤主要來自于向客戶銷售各類裂解生產(chǎn)線，其通過參加行業(yè)展會、參加行業(yè)會議、示范工程輻射效應(yīng)、網(wǎng)絡(luò)宣傳等方式吸引潛在客戶的關(guān)注。

在招股書中，恒譽(yù)環(huán)保承認(rèn)：該市場形成規(guī)模化尚需時間。其表示，從國家政策引導(dǎo)到下游市場逐步改變、進(jìn)而形成新興的規(guī)模化市場，仍需要時間過渡，因此也導(dǎo)致了下游市場的發(fā)展階段對公司業(yè)務(wù)構(gòu)成影響的問題。

以廢塑料裂解裝備為例，國內(nèi)廢塑料回收的分類處理體系尚未建立，國家對廢塑料產(chǎn)品的處理措施尚未達(dá)到發(fā)達(dá)國家的管理程度，國內(nèi)廢塑料大量地流入了二次加工造粒、焚燒、填埋等處理環(huán)節(jié)。

某環(huán)保企業(yè)高管向新京報記者表示：“裂解技術(shù)在國內(nèi)已經(jīng)有很多案例，大規(guī)模運(yùn)用的障礙可能還是垃圾分類不夠普及。不過，隨著國家開始大力推動垃圾分類，行業(yè)未來有望加快發(fā)展。”

2018年8月，全國人大常委會通過《中華人民共和國土壤污染防治法》，隨后，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《“無廢城市”建設(shè)試點(diǎn)工作方案》，推進(jìn)生活垃圾分類處置和非正規(guī)垃圾堆放點(diǎn)整治。

招股書顯示，目前國內(nèi)從事裂解裝備研發(fā)、生產(chǎn)的其他企業(yè)主要包括青島雙星(4.960, 0.18, 3.77%)（集團(tuán)）下屬的伊克斯達(dá)（青島）控股有限公司、商丘金蓬實(shí)業(yè)股份有限公司、河南東和環(huán)保科技股份有限公司、中科鋼研節(jié)能科技有限公司、杰瑞環(huán)保科技有限公司等。