中國證券業協會日前向各證券公司下發了《關于進一步明確科創板投資價值研究報告要求的通知》（簡稱“《通知》”），就證券公司出具投價報告的相關要求進一步予以明確。在業內人士看來，《通知》出臺有利于投價報告更好地發揮定價之“錨”的作用，助力科創板提高定價效率。券商應積極應對并落實《通知》要求，提升自身投研定價能力。

規范報告撰寫

業內人士稱，根據此前出臺的《科創板首次公開發行股票承銷業務規范》，主承銷商應當向網下投資者提供投資價值研究報告。鑒于科創板新股發行價完全交由市場決定，因此券商的投價報告對于投資者判斷科創板公司價值具有重要的參考作用。

新時代證券首席經濟學家潘向東指出，證券公司投價報告的質量高低，會直接影響投資人對科創企業熟悉程度以及投資進程。投價報告若出現不規范和誤導性內容，還將會影響我國注冊制實施效果以及科創板市場的穩定運行，而高質量的投價報告有助于提高資本市場的價格發現功能、科創板定價效率和上市公司質量，實現資本市場與國際接軌。

《通知》從多個方面明確了券商出具投價報告的要求，并著重強調需加強內容質量控制。例如，應客觀地對發行人與主要競爭者（如可比公司等）進行比較，評估公司行業地位；對于公司估值使用的參數和估值方法應當客觀、專業并說明選擇依據，不得隨意調整；證券公司應當加強對投價報告的內部控制，重點加強制度建設和流程建設，明確投價報告的合規要求。

在天風策略聯席首席分析師劉晨明看來，《通知》為券商出具投價報告提供了一個整體框架，要求無不體現科創板自身特性。他說：“怎么給估值一直是科創板定價的難點所在。由于科創板公司不以盈利作為單一指標，傳統的市盈率可能失效，機構投資者因此失去定價的準繩。這種情況下，投價報告的作用就在于提供一個定價的‘錨’。”

劉晨明指出，《通知》的發布不僅有利于規范券商撰寫投價報告，助力科創板提高定價效率，還能為增量資金入市提供助力。“嚴格的風控會為追求穩定收益的長期資金（比如養老金）提供多一層的保障。”

積極應對變化

《通知》落地對于券商科創板公司研究定價會帶來哪些變化？

劉晨明認為，科創板公司大多來自新興領域，所在行業可能多處于產業周期的前期，對于券商研究人員而言，一定程度上需要跳出過去的行業研究框架，更深刻地去認識新興行業的特性，理解新的業態、新的商業模式。“《通知》對于券商前期調研能力提出了更高的要求。例如在估值方法的選擇上要更加多元，對不同細分領域選擇不同的方法，對此可以借鑒海外成熟市場。”他說。

劉晨明指出，《通知》對于投價報告風險披露的要求更高，這一方面要求券商加強整體的內部風險控制，對投價報告嚴格把關；另一方面，撰寫者需要考慮多種情景假設，對于可能的風險因素做定量分析。

在潘向東看來，券商應從四方面落實《通知》要求：一是按照要求加強內部合規審查，券商研究所應當健全科創板投價報告撰寫及發布的管理制度，加強報告發布的合規性，防范虛假不實信息對投資者的誤導；二是繼續加強科創研究員的教育，提醒分析師科創板投價報告的嚴謹性，規范報告發布行為；三是加強科創板企業分析師自律管理；四是強化對科創板投價報告內容的質量控制。