創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革在即，這對(duì)新三板轉(zhuǎn)板政策試點(diǎn)的落地是一個(gè)再好不過(guò)的窗口期。

隨著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的日益臨近，新三板轉(zhuǎn)板的預(yù)期也開(kāi)始高漲起來(lái)。

“目前還不能對(duì)‘轉(zhuǎn)板’政策推進(jìn)有過(guò)多不切實(shí)際的幻想，能和其中一家交易所的某一個(gè)板塊形成轉(zhuǎn)板政策試點(diǎn)，應(yīng)是最有可能落地的方式。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革在即，這對(duì)新三板轉(zhuǎn)板政策試點(diǎn)的落地是一個(gè)再好不過(guò)的窗口期。”華南地區(qū)一家中型券商投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為。

事實(shí)上，在IPO常態(tài)化推進(jìn)的數(shù)年時(shí)間里，數(shù)量龐大的新三板掛牌企業(yè)成功IPO，這也為新三板和A股出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性“轉(zhuǎn)板”政策提供了最好的實(shí)踐土壤。

轉(zhuǎn)板預(yù)期

然而，在試點(diǎn)政策推出前，新三板轉(zhuǎn)板仍面臨著多種問(wèn)題。

首先，轉(zhuǎn)板制度的最大障礙是《證券法》,多次修改中并沒(méi)有涉及“轉(zhuǎn)板”的內(nèi)容，這也給推動(dòng)相關(guān)改革提出了頂層設(shè)計(jì)層面的難題。

“‘轉(zhuǎn)板’機(jī)制必須建立在法律基礎(chǔ)之上，并且各市場(chǎng)板塊相對(duì)比較完善，各自定位明確，估值實(shí)現(xiàn)平滑對(duì)接，才能設(shè)立轉(zhuǎn)板通道或者試點(diǎn)。”前述華南地區(qū)券商人士表示。

值得注意的是，今年《證券法》三審工作已完成，這一次《證券法》修訂的重點(diǎn)是注冊(cè)制改革。隨著整體改革統(tǒng)籌推進(jìn)，理順多層次資本市場(chǎng)關(guān)系的內(nèi)容或在下一次修改范圍內(nèi)。

轉(zhuǎn)板面臨的第二項(xiàng)難題是輿論對(duì)于轉(zhuǎn)板單獨(dú)通道公平性的考量，即未來(lái)如何平衡現(xiàn)階段排隊(duì)企業(yè)的不滿。

不過(guò)，這項(xiàng)問(wèn)題在注冊(cè)制下推進(jìn)，阻力要小很多。如果注冊(cè)制能夠快速推進(jìn)，打破原有的審核制思維，轉(zhuǎn)板制度試點(diǎn)或不再引起其他排隊(duì)企業(yè)的不滿。

對(duì)于這一障礙，新三板資深投資者黃璞認(rèn)為，改革現(xiàn)有的IPO制度，也是“轉(zhuǎn)板政策”的一個(gè)重要方向，“如果擬IPO企業(yè)先在新三板掛牌一段時(shí)間，讓市場(chǎng)來(lái)檢驗(yàn)公司的價(jià)值及合規(guī)性，之后合格的企業(yè)可以自動(dòng)成為主板、創(chuàng)業(yè)板或中小板的上市公司（相當(dāng)于現(xiàn)在過(guò)會(huì)了），那么情況會(huì)好很多。”

除了法律基礎(chǔ)以及公平性外，市場(chǎng)另一個(gè)擔(dān)憂是，是否會(huì)再造一個(gè)單獨(dú)層次接納轉(zhuǎn)板企業(yè)，不過(guò)目前來(lái)看這個(gè)可能性比較小。

承擔(dān)預(yù)備板功能

盡管“轉(zhuǎn)板”政策未確定，但I(xiàn)PO常態(tài)化發(fā)行已讓新三板市場(chǎng)眾多掛牌企業(yè)看到了新的政策窗口期。

“新三板的興衰和A股IPO審核節(jié)奏直接掛鉤，當(dāng)時(shí)新三板企業(yè)數(shù)量一再膨脹，其中有很多受IPO閉閘及 IPO審核嚴(yán)格等因素影響的企業(yè)在新三板掛牌，帶來(lái)了優(yōu)質(zhì)的擬IPO企業(yè)。隨著IPO審核節(jié)奏常態(tài)化，之前這些企業(yè)重新有了IPO悸動(dòng)。”北京地區(qū)一家大型券商投行部人士回憶。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)， 2017年就有352家新三板公司開(kāi)啟IPO上市輔導(dǎo)之路，有38家新三板轉(zhuǎn)IPO企業(yè)首發(fā)上會(huì)，其中24家成功過(guò)會(huì)。2018年、2019年至今新三板企業(yè)IPO成功的企業(yè)數(shù)量分別為24家和26家，而今年的26家IPO成功的企業(yè)中還包含數(shù)家在科創(chuàng)板成功上市的新三板企業(yè)。

盡管未有實(shí)際的轉(zhuǎn)板通道建立，但新三板龐大的擬IPO企業(yè)已為兩個(gè)板塊間建立了實(shí)際的聯(lián)系。

“最開(kāi)始新三板企業(yè)沖擊IPO時(shí)遭遇了很多問(wèn)題，例如會(huì)計(jì)規(guī)則不統(tǒng)一，三類股東問(wèn)題懸而未決等，但這些問(wèn)題都在過(guò)去幾年里解決了。眾多企業(yè)完成上市意味著已打通了新三板和A股的IPO通道。”一家已成功在A股上市的新三板掛牌企業(yè)董秘認(rèn)為。

一直以來(lái)，新三板定位搖擺模糊，獨(dú)立市場(chǎng)和預(yù)備板市場(chǎng)的呼聲均有，但過(guò)去幾年新三板已經(jīng)在實(shí)際承擔(dān)著預(yù)備板市場(chǎng)的功能，未來(lái)改革中如果真正的“轉(zhuǎn)板”政策落地，那么爭(zhēng)議已久的新三板定位問(wèn)題將迎來(lái)解決的一天。

“對(duì)市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，短期已無(wú)力等待新三板市場(chǎng)成為獨(dú)立的，能與滬深交易所競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，目前能明確市場(chǎng)定位對(duì)所有市場(chǎng)參與者都是一種利好，因?yàn)橹挥忻鞔_了市場(chǎng)的定位，政策的制定和監(jiān)管才能真正匹配和有效。”黃璞表示。