無論是設(shè)定更富有彈性的發(fā)行定價機制，更強調(diào)重組業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，增強重組上市條件的適配性，還是強化重組信息披露義務(wù)，提高重組審核效率，壓實中介機構(gòu)責任，證監(jiān)會近日發(fā)布的《科創(chuàng)板上市公司重大資產(chǎn)重組特別規(guī)定》（下稱《重組特別規(guī)定》），上交所配套公布的《科創(chuàng)板上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則（征求意見稿）》（《重組審核規(guī)則》），都展示了以信息披露為中心、以市場為導(dǎo)向、以法治為保障，大力提升科創(chuàng)公司并購重組質(zhì)量與效率的理念與思路。相較現(xiàn)有的重組規(guī)則，科創(chuàng)板重組新規(guī)堅守科創(chuàng)板定位與注冊制精髓，更具開放性、針對性、包容性、適配性、靈活性、建設(shè)性。

按照《重組特別規(guī)定》，科創(chuàng)板公司發(fā)行股份的價格不得低于市場參考價的80%，市場參考價為本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的董事會決議公告日前20個交易日、60個交易日或者120個交易日的公司股票交易均價之一。相比現(xiàn)行的發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行價格為市場參考價的90%有所放寬。基于當前的科創(chuàng)板上市公司屬性及其較高的二級市場估值溢價，適度降低發(fā)行價格，當能推動科創(chuàng)板公司的并購估值更趨合理，增加發(fā)行定價的彈性和靈活度，提高科創(chuàng)板公司并購重組的效率，降低并購重組風(fēng)險。

依據(jù)《重組審核規(guī)則》，科創(chuàng)板公司實施重大資產(chǎn)重組或發(fā)行股份購買資產(chǎn)的，標的資產(chǎn)應(yīng)符合科創(chuàng)板定位，所屬行業(yè)應(yīng)與科創(chuàng)公司處于同行業(yè)或上下游，且與公司主營業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)。該規(guī)定沿襲并強化了過往上市公司重組的監(jiān)管理念，即圍繞科創(chuàng)板公司的主業(yè)，通過并購?fù)袠I(yè)的資產(chǎn)，或整合科創(chuàng)板公司所屬行業(yè)的上下游資產(chǎn)，推動科創(chuàng)企業(yè)快速做大做強，真正實現(xiàn)1+1>2的協(xié)同效應(yīng)，降低因盲目跨界、簡單增利的重組行為而帶來長期風(fēng)險，推動公司實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。規(guī)則還首次詮釋了協(xié)同效應(yīng)，即科創(chuàng)板公司因本次交易而產(chǎn)生的超出單項資產(chǎn)收益的超額利益，為科創(chuàng)板公司并購重組提質(zhì)增效提供了有利支撐。

為充分考慮科創(chuàng)板企業(yè)的特性，《重組審核規(guī)則》為重組上市設(shè)置了兩套標準，相比現(xiàn)有A股市場重組上市“等同”IPO條件，在一定程度上降低了門檻，虧損創(chuàng)新企業(yè)在科創(chuàng)板重組上市成為可能。不過，規(guī)則的包容性并不意味著任何非盈利的同業(yè)或產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的標的資產(chǎn)滿足財務(wù)條件即可重組上市。依據(jù)《重組審核規(guī)則》，科創(chuàng)板公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)，應(yīng)符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，即交易目的須有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財務(wù)狀況和增強持續(xù)盈利能力。因此，從動態(tài)角度看，標的資產(chǎn)持續(xù)盈利能力依然是重組關(guān)注重點，即便這種盈利性體現(xiàn)在重組完成之后的協(xié)同整合效應(yīng)上。因此，科創(chuàng)板并購重組是在堅守質(zhì)量底線的同時增強包容度和靈活性，讓市場充滿活力和韌性。加上嚴格的退市制度，將倒逼科創(chuàng)公司在并購重組中審慎篩選標的資產(chǎn)，增強盈利能力、提升自我價值。在注冊制體系框架下，營造更開放、透明、市場化和法治化的資本環(huán)境。

《重組審核規(guī)則》規(guī)定，上交所自受理發(fā)行股份購買資產(chǎn)申請至出具審核意見不超過45天，其中就發(fā)行股份購買資產(chǎn)回復(fù)問詢時限最長兩個月，重組上市回復(fù)問詢時限最長四個月，審核時間更短、效率更高、預(yù)期更明確。監(jiān)管部門還將結(jié)合科創(chuàng)公司的日常信息披露和規(guī)范運作情況、中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量，對合規(guī)合理、信息披露充分的重組交易，縮短問詢時間，加快審核進程。科創(chuàng)公司重組上市如不涉及股份發(fā)行，直接由交易所審核通過的，不再上報證監(jiān)會注冊，再次體現(xiàn)科創(chuàng)板的簡政放權(quán)、回歸市場的思路。

在現(xiàn)有規(guī)定基礎(chǔ)上，新規(guī)還充實和細化了獨立財務(wù)顧問持續(xù)督導(dǎo)和信息披露職責。科創(chuàng)公司重組上市，獨立財務(wù)顧問應(yīng)遵守《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》、《上市公司并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法》等規(guī)定的持續(xù)督導(dǎo)職責，中介機構(gòu)的責任在注冊制條件下更為強化。在持續(xù)督導(dǎo)期間內(nèi)，對標的資產(chǎn)存在重大財務(wù)造假嫌疑、公司可能無法有效控制標的資產(chǎn)、標的資產(chǎn)可能存在重大未披露擔保或重大未披露質(zhì)押等情形，獨立財務(wù)顧問應(yīng)現(xiàn)場核查，出具核查報告并披露。除要求盡職調(diào)查的充分性外，還要要求獨立財務(wù)顧問聚焦資源整合、有效控制、會計核算、規(guī)范運作、業(yè)績補償?shù)炔①徶亟M實施中的重點問題，大大細化了獨立財務(wù)顧問職責要求和懲戒機制。

科創(chuàng)板重組新規(guī)夯實了科創(chuàng)板的穩(wěn)健發(fā)展基礎(chǔ)。而為了更好地推進重組進程，筆者以為還可再進一步細化相關(guān)配套規(guī)則與制度，比如重大資產(chǎn)重組信息披露格式準則，明確和細化科創(chuàng)板重大資產(chǎn)重組報告書、獨立財務(wù)顧問報告等重要文件的披露內(nèi)容和要求。此外，還可考慮出臺《科創(chuàng)板上市公司重大資產(chǎn)重組標的資產(chǎn)核查指引》，細化基于科創(chuàng)板公司定位以及現(xiàn)有規(guī)則體系下的重組標的資產(chǎn)重點核查內(nèi)容、核查方式及核查要求，強化重組操作規(guī)程，全力提升重組質(zhì)量與效率。